我们已经介绍了事业（或企业）相关风险与回报的观点，接下来将对常见的“贷款责任与义务”进行说明。

事业主开始业务时，要验证风险与回报，评估事业价值，并且对投资家做出现金流量的预测以及计算要支付给投资家的期望收益率。

所以必须要合理运用从投资家手中得到的款项。

从投资家手中得到的资金要用来得到符合期待的收益。为了实现这一目的，事业主必须取得事业成功。投资家背负着失败风险提供资金并将事业运营交付给事业主，那么事业主必然不能任性妄为地试验。

资金提供者在投资后并不会监视资金的使用渠道和每天的XX，所以在某种程度上来说，就是将经营彻底交给了事业经营者。

但事业经营者要面对的是伴随着风险的事业，随时有可能陷入危机。只要这种风险伴有不确定性，就不可能保证有万全的对策。这时如果经营者表示既然总会有万一就不必多做准备的话，你认为有可能尽到责任吗？

这时就有人提出了“说明责任”。该责任要求经营者清楚地说明已经确定的东西是什么，不确定的因素又有什么。通过这一方法来让企业外部的人能正确判断企业究竟处于怎样的状况中。这样一来，也能避免由于怀疑已经确定的东西是否不实而错误地过大预估风险。

■说明“难以预估”的价值

假设某个公司正在讨论在日本国内建设生产消费材料的最尖端工厂的项目。这时要与在海外委托制造同样生产量的消费材料相比较，考虑两者都生产同等数量的同一种制品，所以并不讨论生产数量以外的内容。你认为这尽到说明责任了吗？

即使不用明说，这两者之间的风险也截然不同。为什么呢？因为首先日本国内与国外的劳动环境就不同，国家风险差距明显。

并且在销售所制造的商品时，如果以日本为主要市场的话，海外制造与国内制造所涉及的运输成本、关税、商品破损等状况也大相径庭。

所谓说明责任，并不仅仅包括针对事业的报告，也就是不仅需要说明进展顺利与否，更要分析事业面对的风险，公布万一发生意外时应如何应对，并预先做好准备。针对接连而来的风险，进行情报共享，并表现出一切尽在掌控的态度。

完成这一切的话，就能实现期望收益，从而满足投资家。而如果投资家对该企业信赖度提升的话，则很有可能降低资本成本。

像这样越是增加企业信用，越是能降低投资家的资金提供成本。只要降低资本成本，就能提高资金募集能力，进一步进行各种类型的项目运营，从而实现良性循环。

■如何提高事业价值

之前说明了资本成本和期待返利能通过风险计算来预估，而风险计算则能通过对风险水准和特性的详细检讨来实现。

在本章的开头我们已经确认了某个事业（或者企业、以下同）的资本成本就是投资家的期待返利。此外，前一章也解释了期待返利就等于贴现率。

也就是说，资本成本可以与贴现率画等号。这意味着资本成本不仅仅指单纯的资金募集所需费用，也可看做事业折扣率。

换言之，事业的现值（PV）会根据该比率发生很大变化。如果股票价格由金融理论决定的话，该总额所代表的企业市值总额也就由该资本成本的贴现率决定。

资本成本的比率能决定资金募集的成本，从而决定事业价值。通过减少收益偏差，将不确定性风险尽量明确化并制定对策，就能降低资本成本的比率，其结果就是提高事业价值。这是金融理论中非常重要的精华，将在最后一章做详述。

Q&A

——我感觉参考过去的数据比较容易确定市场风险溢价，但不确定性溢价又该怎么决定呢？我想了解一下实际的例子。

星野 本章已经进一步分析了不确定性风险的主要因素，但即使如此也很难预估不确定风险溢价是因为现实中往往不尽如人意。针对市场风险溢价的评价也是金融理论中正在飞速发展的领域，MBA中也将其作为金融理论的中心概念进行详解（参照60页的CAPM）。而它之所以会发展如此迅速，我认为与数据化日益简单密不可分。

另一方面，关于不确定性溢价，要计算出收益究竟有多大的不确定性是不可能的，实际会受很大的主观影响。它没有定律或行情，现实中往往只能大致认定“约为10%、15%，也有可能高于20%”。

——感觉更多的是基于经验来决定呢。

星野 不过要强调的一点是，“虽然数值化很难，但并不意味着这不重要”。在不确定性的基础上设定的比率是非常重要的，这能避免“购买高价股票”所造成的损失。

仅凭过去的实绩难以应付未来变化的状况在现实中非常常见，尤其是在最近变化剧烈的经济环境中，不确定性风险的溢价的存在感甚至超过了市场风险溢价，给比率带来了更大的影响。

对于当今商界人士，也就是各位而言，具备思考不确定性风险的常识和敏感的直觉也变得日趋重要了。

■进阶解说

对于未知事物往往会过于恐惧

即使结论相同，但人类往往更讨厌不透明的未知事物。美国曾做过一个有名的实验，将有颜色的球放进箱子里，箱子A和箱子B都放入100个球。箱子A放入50个红球和50个黑球，箱子B则不知道各放了多少个红黑球。被实验者事先确定选择红或黑的某一色为自己的颜色，再从箱子中取球，并且可以自行决定挑选箱子A或B中的任意一个。这时的概率其实A和B都是50%（A不用解释。B中红球或黑球可能一方偏多，但由于自己事先选定了颜色，所以也是50%概率），但大部分人都讨厌箱B，更喜欢箱A。也就是说，即使期待值相同，但已知球的构成比不清楚球的构成明显更具吸引力。这也是不确定性的风险比市场风险溢价更容易被夸大的依据。这种不确定性也被称作“奈特的不确定性”（经济学家富兰克·奈特于1921年率先提出这一概念）。奈特还认为通过了解这种风险能帮助企业家获得利润。这种想法表明了与市场平均联动的β无关的过剩回报α的存在，并在现代又得到了进一步评价。此外，凯恩斯经济学中则称其为“动物精神”（animal spirit）。（cf.《危险·不确定性以及利润》富兰克·奈特、《风险，模糊和萨维奇公理》丹尼尔·艾尔斯伯格、《追求α的男人们》彼得·L.伯恩斯坦著、《动物精神》乔治·阿克洛夫、罗伯特·席勒著）