现在我们已经了解了风险与回报的基本关系，接下来再对风险做进一步说明。

给商业活动定价时，首先要掌握目标商业活动所含风险，然后针对该风险提出对应的价格，也就是投资者所期望的回报。

风险与回报表里一体，对风险的掌握方法则因人而异。所以事业者和投资者对同一个事业也会有不同看法。

事业者往往会认为自己倾注心血的商业活动一定会赚钱，认为自己所设想的回报一定能实现。这种观点不仅会在公司内部推广，在公司外也会做如此保证。假如结果不尽如人意，那么众人就会发现偏差值远远偏离预期，也就是感受到之前所说的风险了。

而投资家则更为思虑周全，他们会对该事业的风险有更高的担忧，也会以更为严格地判断来评价事业。

■名为“不确定性”的第3种风险

该判断基准用口语表现的话，如下所示：

“该事业真的能得到那样的收益吗？是否有事业者没有想到的，或者评价过低的因素会导致该商业活动出现问题呢？此外，事业者本身对该事业是否有正确的认识？”

这些因素称作“不确定性溢价”。

在某商业活动中，事业者设定期望收益率（贴现率）为：

无风险收益率（3%）+市场风险溢价（4%）

这时投资家会进行如下计算：

无风险收益率（3%）+市场风险溢价（4%）+不确定性溢价（X%）

将加入了不确定性溢价的贴现率与事业者的期待收益率区别开来，称之为“最低资本回报率”。当投资者想要更为严格地评估风险时，就能以此作为依据。当然，不确定性溢价也会有无限接近于0%的情况（比如毫无疑问会持续下去的事业）。但当遇到很难预测未来的事业或完全崭新的事业时，就应当得出高于市场风险溢价的数值。

不确定性溢价包括以下几种因素。

依赖从特定企业购入的原料（本公司命运由公司以外的因素来决定）。

事业依赖某个特定的重要人才的能力，当该人才外流后，事业停滞或无法运营。

相当依赖于经济环境的事业，不知道它能在当前经济环境中持续多久。

图表8 项目贴现率的决定方法

企业通过负债与所有者权益来进行资金募集（参考第3章），其募集成本（=资金提供者的期待返利）则由“无风险收益率”+“市场风险溢价”+“不确定性溢价”构成。无风险收益率如之前所述为国债的比率。市场风险溢价则是从过去的收益实绩中计算比率，从平均收益中进行推算（一般会在全产业平均值上加上4%～5%的溢价）。而加上“不确定性溢价”则是在过去收益基础上增加不可预估的风险评估。该风险是项目固有（或独特）的风险，由于前景难以预测而不得不增加该溢价，最近这种风险在行业中的存在感也非常强。

以上因素通常伴随着会威胁收益本身的不确定性。前面所述的两种风险假设我们已知其平均收益，就能针对偏差值推测具体风险，但这里所说的风险很难预估收益本身，所以被称作“第3种风险”（第62页）。

用公式表示如下：

最低资本回报率=无风险收益率+市场风险溢价+不确定性溢价

要求高回报就意味着价格=现值（PV）降低，投资额应当计算为更低的金额。换言之，就是以更低的价格进行投资，也就是“砍价”的诱因。