Spread out the cost of the debt widely enough and a crisis can be survived.

——雷·达里奥（RayDalio），桥水基金（BridgewaterAssociates）总裁

提起达里奥，我就会想起他抖动的嘴唇。

他在每次采访中都显得很惶恐，因为对方总是打断他。其实我很理解主持人的心情，都五分钟了，逻辑线的线头还没拉出来；再等五分钟，头条句式还是没挤出来。其实达里奥也很着急，一着急嘴唇就抖。

再抖，他也一定要有头有尾地拉出整条线。

如果您很早就对他感兴趣，会发现他的逻辑没变过，只是在不断重复。在《经济机器是怎么转的》（How the economic machine works）里重复，在《原则》里重复，在上千条推文和无数演讲里重复。他还觉得不到位，还在这本《理解大债务危机之模版》（A Template for understanding big debt crisis）里再重复一次。

他在开头放了大话：如果您能把前61页读完，对“债务”这件事的观念就会改变，就一定会读完后面那400多页。

那他到底有没有放大话呢？

我觉得还是放了。首先这并不是一本新书，其蓝本就是《经济机器是怎么转的》。除他的解释之外，经济学界对于债务和危机的解释也浩如烟海，从明斯基的“金融不稳定”，到卡门和罗格夫的《这次不一样》，达里奥从口袋里掏给您看的，总有点似曾相识。

这次也一样。也许改变不了您对债务的看法，但它绝对会加深您对“债”这件事的理解。因为里面有彩蛋。

他的鱼饵——书的前61页，依然是围绕那两个“圈儿”：两个信贷周期（creditcycle）。

一个商业周期（business cycle），一个债务周期（debt cycle）；一个5到8年，一个50到70年；一个以衰退结尾（央行加息，收需求，紧借贷），一个以去杠杆为大结局（资本需求方和供给方关系完全扭曲，央行控制资金成本之手被废）；一个经常发生（大家习以为常，政府亦可应对），一个隔代发生（大家伤好忘痛，政府无从下手，最后一地鸡毛）；一个可以止血（央行再降息），而另一个则隐痛绵绵无绝期。

说到圈儿，我又想起另外三位。一位是我们熟悉的周金涛，一位是管仲，还有一位是派瑞特（RobertPrechter）。这三位分别画出了自己的圈儿。

我很佩服这几位“宁做我”的风格。圈儿是什么形状不重要，他们的逻辑体系和思考方式更有意思。毕竟这种泄露天机的事情，尤其是“财”机，如果真能算得精准，大家人手一本万年历就财务自由了。

每轮周期最后长成什么样子，未知因素太多。不管是画圈、画弧还是画浪，都有点像算命。算命不仅需要迷思，还得有勇气。

大家喜欢在暴跌中重温周金涛。他临终前说：2018年之后，大家能明白我说的话。

我依然不太明白他的话，因为他说过很多话，每句都细思极恐。跟达里奥的两个圈儿相比，周的圈圈们要玄幻得多：以康波60年周期加上熊彼得四阶段（繁荣、衰退、萧条、复苏）打底，周期和周期之间又层层嵌套，极其复杂。这种分析方法，是布大阵用的，在每场战役里奋战的交易员如果拿它做武器，就有点危险了，大概率会被市场碾杀。在枪林弹雨中，交易员更需要像一颗海草，随波飘摇，保粮草不丢。

其实世界上的道理都是一样的，只不过大道理下有许多小循环。用一句话总结周金涛的思想，大概就是：否极泰来，分久必合，飞龙在天，亢龙有悔——满满的“宿命论”之感。或者如他所说：道法自然，天定胜人。

达里奥则不然：他认为一切不过是机器一架。如果把说明书给您，就算不能驾驭，起码能看明白是怎么运转的吧。

再看管仲。

他说：“圣王务时而寄政。”统治者施政要严格配合四时与五行运行变化，如果布政不合时令，就会导致天地之间阴阳二气的失调，后果很严重。

四时五行运行怎么看？可以观察人的行为，以小见大。管仲又说：“夫凡人之情，见利莫能勿就，见害莫能勿避。”意思是：利益和风险驱动乃人性之自然属性，亘古不变。译成西方经济学语言，就是亚当·斯密的“经济人”假设。

很巧。美林传奇分析师、心理学家、音乐家，兼技术分析专家——派瑞特（Prechter）也认为，价格波动始自人类之群体行为。就像音乐乐章，悲观与乐观交替。

这篇宏大的乐章中，1、3、5是升浪，2和4是调整浪；浪浪浪浪浪，一共五个浪。“5浪”是最后之激昂乐章。里面又有A、B、C浪，A跌，B反弹，弹起落下后，就进入C浪咏叹——飞流直下三千尺，疑是银河落九天。

那我们现在在哪里？

升浪之末，“第五浪”的最后阶段。从1974年延伸至今的“第五浪”，是最长升浪，长过预期，长得令人惊叹。不过不要紧，派瑞特安慰大家：我们很快将回归不安的第一浪。

不管您喜欢以上哪款周期，其实世界上最幸福的事，莫过于经历过一个完整的经济周期。

所谓风险管理，其实就是永恒的学习能力，以及对从学习中沉淀下来的规律和规矩的绝对服从。在经济周期中游走过几次，传承下一条记忆基因。关键在于如何把这条基因，复制到以后的无数代中，炼成那道“见山是山，见山不是山，见山还是山”的护身符。当下的金融体系，缺的正是这道护身符：一个跨周期的金融工具。

达里奥会给我点个赞，因为这跟他的观点很契合：您也应该变成一架学习机器。

既然题目是“Big Debt Crisis”，这本书的重点，自然是那个50—70年的债务周期。既然无法躲避，他觉得应该怎么办呢？

去杠杆。要么优美，要么丑陋。

优美去杠杆，就是倚天又屠龙，多招齐上：冷处理一些，勾销一些；财富自有产向无产转移一些，钞票再印一些。既要又要还要。无论如何都要把名义经济增长率拉扯到名义利率之上。美国2012年的去杠杆，让达里奥觉得很优雅，而同时他认为欧洲的去杠杆则是丑陋的。

而最终的大结局，依然在于“印”（In the end,policy makers always print）。不论是非，在于多少。

如果钞票印得太少，一切变丑，丑得像希腊；印太多，一样很丑，丑得像魏玛政府。据史料记载，政府爱“印”，上千年人类历史无一例外，没人能守住这条底线。“印”这个字，至少在道德上是非常不合价值观的。“印”的结局，也是猜不到的（真正的“印”或者“放水”，简单粗暴：不经银行，直接接盘冻死的资产，从休克机构手里买债券，塞钱进对方口袋。当然，退出/缩表时，一样简单粗暴）。

但是达里奥觉得这并不是最坏的选择（least worst option）。

为什么？

就好像大雄和野比打架，如果冷处理，完全不管，任极端情绪排山倒海，制造的痛苦肯定比收益大得多。

如果简单粗暴地惩罚大雄，把大雄的课间餐全部拿去补偿野比，财富抹掉得太快太多，导致大雄破罐子破摔，搅乱全班秩序，也许更难收场。

最好的办法，当然是平衡。大雄的课间餐逐日减量，转移给野比加餐。让胖子瘦一些，瘦子壮一点。这当然不是一夜之间就能解决的。

所以呢？如前所述，也只有倚天又屠龙，多招齐上，钞票依然要印。达里奥自己在书中总结：解决债务危机，就像在面包上抹酱，越薄越匀越远越好。

但是，这“印”着去杠杆的钞票，对每个国家也从来不是公平的。您所在的国家到底扛不扛得住？还得看结构。

正反都是债，为什么还要看结构？

看结构是为了搞清楚到底欠谁的钱。毕竟欠自己人的，跟欠外人的，结果会很不一样。

我妈做的菜再不好吃，在家里都能自产自销；我咽不下去，我爸可能觉得味道还不错。只要家庭成员风险胃口不一样，且渠道通畅，机制透明，总能解决掉。我们可以把菜回锅，腌成咸菜，或者混在一起做成馅，包成饺子，一天吃一个，总有吃完的一天。一切只是时间问题。

可是如果我妈开餐厅，做给外面的客人吃，顾客交了钱，绝不可能这么容易善罢甘休。他们会投诉到消费者协会，还会联合街坊邻里一起抗议——不给说法，永远别想再开张。

债多，如果是内债，由国人共同持有，那无论重组、核销，还是债转股、证券化，都是为了便于消化。而外债，由外国人持有，他们的神经比我们脆弱得多，信用稍一恶化，马上就抽贷不玩了。如果外债占国家债务总量半数以上，整个国家的资产负债表就会扭曲，爆发债务危机的概率会直线上升。正如当下的阿根廷、土耳其诸国。

那还债还不行吗？

拿什么还呢？欠的是美元，当然得用美元还。

噢，不好意思美联储收水缩表了。就算您所在的国家有充分的理由借新还旧，地主家也没米了。

这就是为什么美国的“恢复”永远比其他国家“优雅”，因为这个国家，永远享有尊享待遇（exorbitant privilege）——负责给世界印钱。全世界还债的钱，都要美国来印，包括它自己的。

别难过，其实世界上本来就没有绝对的“公平”。

以上都不是我推荐这本书的主要原因。

该书最吸引我的地方，仍然是达里奥的方法论：海纳百川信息归集法（synthesis information）。也就是书里的彩蛋。

每个牛人都有一个精神导师。比如索罗斯和波普尔，格林斯潘和科日布斯基。

但是达里奥没有。

如他自己所说，他几乎没读过经典经济学理论和大部头，所有规律都由自己一手一脚试错、反思，再记录下来；所有感悟均源于自己在市场上的厮杀和经验。而他得道之方法，就在书中第三部分。

他先收集大量的数据，然后开始幻想。幻想自己穿越回当时的环境中做交易，听着当时的头条新闻来建头寸，幻想自己看到头条时的心脏悸动。感受所有，模拟一切。

模拟的结果，凝结为48场危机模板：泰国、马来、土耳其、俄罗斯，从恶性通胀到通缩到衰退，不同原因不同情况，全部以简洁的两页搭配图表总结出来。这48个案例的价值，引一句沃克尔的原话：“他总结出来的东西，比美联储靠谱得多（he produces more relevant statistics and analyses,than the Federal Reserve）。”

这种“身临其境，事无巨细”的方式，帮他清醒地分辨出什么是“情绪”，什么是“事实”，什么是市场的“共识”，还有打开机会宝盒的那把“密钥”。

就像对称加密。您看到一个词“npofz”，完全不知道它是什么意思。而达里奥有“密钥”——他知道所有字母都由其后一位来表示。于是您看到的是“npofz”，他看到的是“money”。

达里奥的“模拟”和“信息归集”法，让他看起来像一个观众，实际却是藏在观众中的导演，一边看广场舞，一边导自己的独幕剧。

他用了38年，把“模拟”出的密钥和规律，对比现实、调整、再修改，输入海量信息和多面的事实，输出了一个简单的因果关系，放进了这本书中。

找到蝴蝶的翅膀，整个世界就是一个衍生的大水塘。

最后发一点感慨。

人到了一定年纪，总会想另起炉灶，青出于蓝而胜于蓝，撰传记，纂理论——这大概是人类争取不朽的一种方式吧。

索罗斯暮年之后，大肆宣传不被当今主流所接受的“开放社会”哲学，几乎成了传教。达里奥也一样不厌其烦地发推特，不厌其烦地演讲，不厌其烦地重复他的原则：“Pain+Reflection=Progress”。他想让大家相信，世界真就是一架机器。

这活儿很累，好在所有工作都将变成算法。“将来的一切将由算法主导，不管您乐意不乐意”，达里奥如是说。