现在假设条件改变，这家公司只拥有普通获利能力，所以每年100万的获利只能上上下下起伏，这种打摆子的形式就是大部分公司的状况，而公司的获利想要有所成长，老板就必须要投入更多资金才办得到（通常都是透过保留盈余的方式）。经过我们将假设重新做修正，同样以10%加以折现，大概可以达到1000万美元的价值。结果可以看出，一项看起来不大重要的假设变动，却使这家企业的价值大幅减少至10倍税后盈余本益比（或6.5倍税前盈余本益比）。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注内在价值的未来变化趋势。往往有这样的情况，内在价值的顶点会在不知不觉中到来。

巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中说，传媒产业转为弱势，除了短期经营业绩受冲击外，对它本身内在价值的影响更加深远。在过去，人们通常认为新闻、电视、杂志产业的获利能力总能保持每年6%的增长率，这样每年的折旧费用就会与资本支出比例相当；也就是说，这种产业根本就不需要继续投入营运资金。

不用说，这也是巴菲特过去特别喜欢媒体行业的主要原因之一，因为这些产业每年获得的经营业绩，实际上就能表现为稳定的现金流收入。

根据这样的基本现实，如果按照10%的折现率折现，总投资2500万美元的投入按照6%的获利率计算，每年的税后净利润大约在100万美元，税后本益比为25倍，如果换作是税前本益比则为16倍左右。

而现在如果条件发生改变，也就是说该公司只能拥有普通获利能力，因为从大多数上市公司的情况看，如果某一年的获利水平为100万美元左右，那么前后几年的获利水平可能就会在这个金额附近上下起伏，并不会总是出现直线上升状况。这时候如果要想经营业绩保持上升趋势，就必须投入更多的资金，当然，这种资金投入并不一定是通过银行贷款方式表现出来的，最常见的是通过保留盈余的办法。也就是说，该公司每年的利润并没有完全分配掉，而是保留一部分用作滚动发展。

在通过一部分保留盈余每年用于滚动发展的情况下，如果同样按照10%的折现率来折现，总投资2500万美元的投入，每年的税后净利润有可能达到1000万美元的价值。这就是说，原本看起来不是非常重大的条件改变，会使得该上市公司的内在价值减少到10倍的税后本益比，或者是6.5倍的税前本益比。

巴菲特的意思是说，这种内在价值的巨大改变其实是在悄悄发生的。同样是这家上市公司，每年在利润分配中略微调整一下留存利润的比重大小，就可能会使得其内在价值发生剧烈波动。所以，投资者在阅读财务年报时，非常有必要关注这种细小的变化，以便于正确判断其内在价值的变动幅度和变动方向。

巴菲特说，现金就是现金，无论它是通过经营媒体业务还是钢铁业务赚到的，性质都一样。过去他之所以看重媒体业务的原因，就是它能持续不断地提高内在价值，而不需要额外投入资金；可是钢铁行业就不同了，它完全属于后面所说的那种业绩上下波动的类型。不过，正如前面所提到的那样，现在的媒体业务在这方面也已经和钢铁业务没有多少差别，所以投资者一定要调整自己原来的固有思维，不要等媒体行业的内在价值出现了拐点、一直向下了，也浑然不知。

毫无疑问，巴菲特由于几十年来在媒体行业方面有巨大的投资，所以这一点比其他人拥有更多发言权，这种洞察力非一般人能及，这在伯克希尔公司身上同样能得到很好的证明。

从历史上看，伯克希尔公司业绩表现最差的年份是1973年和1974年，当时美国经济衰退严重，这两年中该公司的账面价值分别增长了4.7%和5.5%，伯克希尔股票价格更是从每股90美元下跌到40美元。不过如果和这两年的标准·普尔500指数分别下跌14.8%和26.4%相比，伯克希尔公司1973年的业绩仍然要比同期指数高出19.5个百分点，1974年则高出31.9个百分点。

这种情况再次出现在1987年，伯克希尔公司股票价格从每股4000美元左右下跌到3000美元左右。在1990、1991年爆发海湾战争前的几个月内，它的股价也从每股8900美元迅速下跌到5500美元左右。

1998年至2000年间，伯克希尔公司宣布收购通用再保险公司后，由于保险定价让利优惠，尤其是频繁发生的自然灾害，使得通用再保险公司蒙受了巨大的损失。不但如此，可口可乐公司、吉列公司等的股票价格也出现严重下跌。利率的攀升，严重打击了伯克希尔公司的大量债券组合。更为莫名其妙的是，市场上到处流传着巴菲特健康状况不佳的传闻，互联网上各种小道消息满天飞，有的甚至称巴菲特已经“失去了知觉”。这点点滴滴，都直接连累到伯克希尔公司股价出现暴跌。

由此可见，无论哪家上市公司的内在价值出现拐点都是可能的，也是很自然的，并且还是不知不觉的，要在事后才能察觉得到。但很显然，投资者如果能通过阅读财务年报从而事先做出相对准确的判断，这样的投资就必定能确保丰厚获利。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，无论股票的内在价值还是账面价值都有可能会突然出现拐点，这就需要投资者在阅读财务年报时加以仔细研究、提前察觉了，这会有助于及时调整投资策略。这也是投资股票确保获利的重要秘诀之一。