现在让我们来说说糟糕的生意。比较差的生意是那种收入增长虽然迅速，但需要巨大投资来维持增长，过后又赚不到多少，甚至没钱赚的生意。想想航空业，从莱特兄弟飞行成功的那天到现在，这个行业所谓的竞争优势被证明纯粹子虚乌有。事实上，假如当时有某个富有远见的资本家在基蒂霍克（Kitty　Hawk，莱特兄弟试飞的地方）的话，他应该把奥利佛·莱特打下来，给他的后辈们帮上一个大忙。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注未来经营中需要大笔资金投入的项目，尤其是要想一想这样的大笔投入会不会是一个无底洞？无底洞投入对公司来说很可能是致命的，会把公司彻底拖垮。

巴菲特在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说，现在来看看比较糟糕的生意。一般来说，比较差的生意就是那种销售收入增长虽然很快，可是需要巨大资金投入才能保持这种增长量，最后又赚不到多少钱甚至还根本没钱赚的类型。想一想航空业就是如此。

全球航空业自从美国人莱特兄弟1903年第一次完成飞行后到现在，这个行业的所谓竞争优势事实证明是不存在的。说句玩笑话，如果当时有某个富有远见的资本家在场，就应该把这架试飞的飞机打下来，这样就会给他后来的那些资本家们减少不少亏损了。

巴菲特无疑是一位大资本家。从巴菲特这里的语气可以看出，他对航空业这种无底洞投入对投资效益的连累是非常深恶痛绝的。

关于这一点，可以从巴菲特经常引用的一则黑色幽默中看出来。他说，有一次别人问美国维京亚特兰大航空公司老板怎样才能成为一名百万富翁？这位老板回答得倒也干脆：其实也没什么秘诀啦，简单地说就是你首先要成为一名亿万富翁，然后再去购买一家航空公司，这样很快就会成为百万富翁了。通俗地说就是，如果亿万富翁去投资航空公司，很可能会穷得只剩下一条短裤的。

巴菲特认为，航空公司从它开出第一个航班开始，对资金的需求就是贪得无厌的。而投资者呢，本应该对它敬而远之的，可是却往往会被它的高速成长所吸引，把钱源源不断地投入这个无底洞。一向小心谨慎的他由于经不起其中的**，所以也加入了这个大军。

巴菲特在这里所指的是，1989年伯克希尔公司投资3.58亿美元，购买了美国航空公司年利率9.25%的优先股。可是一买入该股票后，他就感到亏了。因为美国航空公司的效益非常差，不久以后就连优先股股息也付不出来，最终在1998年卖出了手中的这些股票。

巴菲特在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，投资美国航空公司优先股时，他相当崇拜这家公司的总裁，当然，直到现在仍然如此。但崇拜归崇拜，却不该只看到美国航空公司过去历年来的获利能力，以及过于相信特别股能够给公司带来强有力的保护，所以就不对该公司的庞大投入进行研究，也没有对整个美国航空业进行认真的分析研究，就贸然投入这样的巨额资金。

他的意思是说，如果他对整个美国航空业有一个深入而正确的研究及判断的话，就绝对不会投资航空公司的股票了。

当时的背景是，美国整个航空业的收入在激烈的价格竞争中大幅度下降，可是航空业的成本结构却依然停留在高位。这样，如果成本结构不能进行调整并且有效下降，整个行业的经营业绩也就无从谈起。无论过去航空业有着什么样的辉煌历史，都不能回避这个问题。

巴菲特在这里所说的高成本，实际上是指航空公司居高不下的人员费用支出。如果不是公司面临倒闭的危险，这种费用就降不下来，最终损害的只是公司普通股权益。以美国航空公司为例，1990年到1994年间的累计亏损高达24亿美元，把普通股股东的权益几乎侵吞完了。

不过巴菲特到底是巴菲特，由于当初他在买入美国航空公司优先股时给自己系上了一条“安全带”，所以在美国航空公司股票业绩非常糟糕时，依然可以从中大赚一笔。更幸运的是，就在巴菲特全部抛出美国航空公司股票后的10年里，该公司居然申请破产了2次！

读到这里，读者一定会非常关心巴菲特是怎样为自己的投资系上“安全带”的，因为人人都想学一学，但不一定每个人都学得像，这就是巴菲特购买美国航空公司的股票是“特别股”。

所谓特别股，就是即使该公司业绩下滑得厉害，仍然要保证向投资者支付特别股股息。更让人叫绝的是，当初巴菲特在投资这笔特别股时专门在合约中增加了一条惩罚性条款，那就是如果该公司延迟支付股息要加计5%的罚息。后来果真出现了这种情形，所以伯克希尔公司依然能从中收到13.25%和14%的罚息。更重要的是，这种惩罚性条款的存在会迫使美国航空公司尽快偿还给伯克希尔公司欠款。

就这样，截至到1997年时，伯克希尔公司已经陆陆续续从美国航空公司手中拿到2.4亿美元的特别股息，而这时候的该股票价格已经上升到当初投入时的价格。也就是说，这2.4亿美元完全可以看作是伯克希尔公司在这上面的投资获利，这样看来投资获利还很不错。

直到1994年，伯克希尔公司仍然可以每年拿到特别股股息。1994年以后感觉该公司前景不妙了，巴菲特决定在财务年报中把美国航空公司特别股的账面价值调减到75%，1995年时甚至提出以面额50%的价格卖掉这些股票，只是最终并没有卖得出去。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时要特别避开资金需要量特别大的股票，因为这会意味着经营风险的骤增。他以自己当初投资美国航空公司为例加以说明，并庆幸自己投资的只是特别股，并且还附加了加计罚息的条款。