这样的方式，将会迫使投资人思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，从而藉此改善其投资绩效。当然无可否认，就长期而言，投资决策的绩效还是要建立在股价表现之上，但价格将取决于未来的获利能力。投资就像是打棒球一样，想要得分大家必须将注意力集中到场上，而不是紧盯着计分板。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司的重大决策是否理性。因为只有理性的公司行为，才能确保该公司未来的获利能力能够得到正常发挥。如果一家上市公司掌握在赌徒手里，那是很危险的。

巴菲特在伯克希尔公司1991年年报致股东的一封信中说，所有投资者的目标都应该是建立这样一项投资组合，以确保从现在开始10年内的透视盈余达到极大值。这样的方式将会迫使投资者去思考企业真正的长期远景，而不是短期内的股价表现。当然，从长期来看，投资业绩依然要建立在股价表现之上；可是，股票价格的高低仍然必须取决于该公司未来的获利能力。打个比方说，投资股票就像打棒球一样，要想得分，大家必须把注意力集中到比赛场上去看真功夫，而不是眼睛紧盯着计分板。

在这里，巴菲特可谓说出了一个非常重要的原则，那就是：要想从股票投资中获得丰厚的回报，就要看该股票未来的价格增长潜力；而该股票未来的价格增长潜力，归根到底取决于其获利能力。

要考察这一点，就必须在一个相当长的时间（例如10年）里看问题。这就是中国人所说的“路遥知马力”。如果投资者把目光放在这样一个时间段来考察股票，自然而然地就会关注该公司的经营行为是否理性化。因为只有理性的经营行为才会确保该公司未来的步子迈得扎实、有力，才会从长远角度来考虑问题，而不是贪图一时之快。

巴菲特在伯克希尔公司1983年年报致股东的一封信中说，当时伯克希尔公司在再保险领域的表现非常活跃，实际上还可以更活跃一些。因为凡是参加再保险的保险公司，最看重的是再保险公司的财务实力，以确保多年之后的保单能够如期兑现，而伯克希尔公司强大的财务实力，恰好可以为它们提供坚强依靠。尤其是有些保险赔偿是终身制的，也就是说，要确保受偿人今后几十年间的衣食无忧，这就更需要提供保险的伯克希尔公司经营行为理性化了。

在巴菲特眼里，上市公司中最重要的管理行为是资金分配。所以，一家上市公司对公司资金如何进行分配，能够在一定程度上反映该公司管理层的理性程度。

巴菲特多次强调，如果该公司盈利的再投资收益率能够超过该公司的股权资本成本，那么，就应该把盈利部分全部用来进行再投资，而不是分红。相反，如果该公司盈利的再投资收益率达不到该公司的股权资本成本，就应该把盈利部分拿出来分配给公司股东（投资者），让他们自己去投资，或者回购股票，否则这种资金使用行为就是不理性的。

举例说。《华盛顿邮报》公司的经营业绩非常不错，产生了大量的现金流，就迫使公司管理层要对这些现金流做出处理。这种处理方法主要有两大类：一是派发给全体股东，做为投资回报；二是回购股票。

在该公司大股东巴菲特的积极倡导下，《华盛顿邮报》公司在上市公司中比较早地开始了回购股票，并且从中尝到不小的甜头。

从1975年到1991年间，《华盛顿邮报》公司一共回购流通在外的43%的股票，平均每股价格是60美元。在回购股票的同时，还积极购并其他企业，如1986年就从资本城公司手中收购了电缆公司等等。

另一方面，《华盛顿邮报》公司也有相当一部分的现金通过分派红利分配给了股东。例如1990年，该公司向全体股东派发的红利，就从过去的每股1.84美元增加到每股4美元。

所有这些举措，在巴菲特看来都是《华盛顿邮报》公司非常理性的投资行为，这也体现了他在《华盛顿邮报》公司财务委员会中所起的作用。

到了20世纪90年代初，《华盛顿邮报》公司的营业收入和利润都有大幅度下降。巴菲特分析认为，这主要有两大原因：一是当时的宏观环境是美国经济不行了，所以这种业绩下跌与整个宏观经济有密切关系，表现在《华盛顿邮报》公司，就必然会发生一种短期的、暂时性的经济周期变化。二是越来越充分的市场竞争，使得报纸价格失去弹性，《华盛顿邮报》公司再也不能通过提高价格来提高获利能力，这是更重要的。也就是说，至此《华盛顿邮报》公司过去在行业中的垄断地位已经受到大大削弱，整个行业的内在价值都在下跌。

但显而易见，由于《华盛顿邮报》公司在资金分配方面非常理性，所以相对而言，它的内在价值与同行相比仍然处于中等地位，具体表现为，该公司的长期负债只有0.5亿美元，而现金储备却高达4亿美元；更不用说，该公司明星经理人凯瑟琳·格雷厄姆令巴菲特赞赏有加，管理非常出色了。这些都意味着，待整个宏观经济环境有所好转，该公司东山再起的希望很大。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司的经营行为是否理性。在他看来，至少以资金分配为代表的重大决策都应该是理性的，指出这一点很重要。想想看，又有谁愿意把自己的资金交给一个赌徒去赌博呢？