这个公式（Black-Scholes公式）蕴含了传统的智慧，任何我可能提出的替代品都会引起极端的质疑。这个很好理解：保守主义方面，那些建造自己的繁琐金融工具估价模型的CEO很少犯错误。我和Charlie都没有欲望加入乐观主义的行列。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司的成本费用，其中特别有一点是，要关注该公司有没有账外潜在成本，以及数额大小。因为这种潜在成本不在账面上，所以仅仅看会计数据看不出来，但可以通过该公司的经营业务内容和会计核算方法做出大致的判断。

巴菲特在伯克希尔公司2008年年报致股东的一封信中说，Black-Scholes公式在金融界有着近乎神圣的地位，伯克希尔公司也是用它在财务年报中对卖出股票的期权进行定价的，以后也会这样做。

不过，这个计算公式虽然蕴含了传统智慧，却也有许多问题。从比较保守的角度考虑，那些发明繁琐金融工具估价模型的首席执行官好像很少犯错误似的，但他和查理·芒格却不想加入这种乐观主义的行列。

巴菲特在这里所指的Black-Scholes公式，中文称为期权定价模型，英文缩写为OPM，最早是由两位美国科学家F.Black和M.Scholes在1973年提出来的。该模型对于解决期权价值评估这种特殊无形资产具有重要价值。正因如此，该公式的两位发明者获得了1997年的诺贝尔经济学奖。

巴菲特的意思是说，如果上市公司要用到Black-Scholes公式，就表明该公司业务中含有股票期权等金融衍生产品业务。而这种金融衍生产品很危险，它们会急剧增加并放大金融系统中的杠杆和风险，从而使得投资者几乎不可能理解和分析商业银行和投资银行行为。

本书提请读者注意的是，巴菲特是在2008年年报中重点谈到这个问题的。虽然在此以前他也谈到过金融衍生产品的问题，却没有这么集中而深刻。当时的背景是，2008年初美国开始爆发次贷危机，并且于当年末升级为全球金融危机。伯克希尔公司受此连累，投资业绩大幅度下降：当年伯克希尔A类股票的每股价值从90343美元下跌到77793美元，B类股票每股价值从4093美元下跌到3921美元；伯克希尔公司的股票价格从年初的每股14.16万美元下跌到年末的9.66万美元，跌幅达32%，是1976年以来最大的，只不过仍然低于标准·普尔500指数跌幅罢了。

在巴菲特看来，这次金融危机给几乎所有上市公司造成了重创，并且给几乎所有上市公司造成了潜在的账外损失，只不过有的已经在财务年报上得到了反映，有的还没来得及反映或者只反映了其中的一部分。

巴菲特说，2008年爆发的金融危机，实际上说明某些大金融机构的首席执行官们其实并没有能力管理这种庞大的金融衍生产品业务。他自责说，即使他和查理·芒格也没有这个能力。

巴菲特之所以这样说，是因为早在1998年，伯克希尔公司就购并了通用再保险公司。当时他就知道通用再保险公司规模达23218份、884个项目的金融衍生产品风险无法避免，因为其中有许多内容他们连听都没听说过，更不知道如何操作了。就这样，他们最终选择了退出，但这个过程的时间跨度超过5年、损失超过40亿美元。

不过现在回过头来看，当时做出这个决定还是很明智的，因为当时的整个金融市场还算是良性的。如果放到现在（2008年），损失会更大。

巴菲特提醒说，上市公司的账外潜在成本是和透明度紧密联系在一起的。如果某项经营业务如金融衍生产品业务缺乏透明度，就必然会存在着这种潜在风险所导致的潜在成本。而据他所知，从来就没有看到过任何一份报告是描述或衡量金融衍生产品组合风险的。

他开玩笑说，当他看到一些上市公司的公开资料中涉及金融衍生产品时，就知道自己无法理解它们的投资组合到底是干什么的，然后就要赶快回去吃几片阿斯匹林镇镇通、退退热了。

为什么说金融衍生产品会存在潜在风险和潜在成本呢？巴菲特介绍说，正常的股票、债券交易都应该在几天里完成，一方得到钱，另一方得到证券。交易完成后，交易双方的违约风险就消失了。

这里的成功关键在于快速结算，这是保持证券市场完整性的关键。这也是为什么美国纽约交易市场和纳斯达克交易市场1995年要把结算周期从5天缩短到3天的原因。

可是，金融衍生产品的特点恰恰与此相反，这种交易通常会在几年甚至几十年里都不进行结算，反而要向对方提出一系列的要求。这样，每年反映在财务年报资产和负债表中的相当一部分内容，实际上就成了非常难以量化的“纸”资产和“纸”负债。

千万不要以为这些交易因为没有完成就没有风险，恰恰相反，即使发生交易的对方（大型金融机构）是安全可靠的，也不能保证你的资产和负债也是安全可靠的。因为对方（大型金融机构）与它的客户之间有着高度依赖的业务网络，财务杠杆比率很高。

这种高度依赖的业务网络，本来是有正面作用的，即在对方遇到麻烦时可以让别人来分担风险、获得政府救助。可是，这种业务网络同样也会传染麻烦，当一家公司发生倒闭时，会连带其他公司像多米诺骨牌一样倒下。说句不好听的话，对方就像是一位艾滋病人，用美国话来说就是：“重要的不仅仅是你和谁睡，还有他们和谁睡。”意思是说，如果“他们”和别人睡因此染上艾滋病，那么你就也危险了。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注一下该公司是不是还有账外潜在成本没有计算在内。当你觉得该公司的业务中有你看不懂的地方时，或许就应当想到这一点。他以金融衍生产品为例，阐述了他的这种观点。