伯克希尔过去的增长纪录，未来不要说复制，即使是接近这个水平都是不可能的。我们的资产和收益基数，现在对我们来说已经大得不可能在未来获得超常增长。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注具体数据，要强调以数字说话。为此，投资者有必要懂得一些基本的会计知识，这无论对阅读财务年报还是股票投资，都会有极大的好处。

巴菲特早在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中就说，伯克希尔公司过去的业绩增长纪录未来不要说复制，即使接近这个水平都是“不可能”的。伯克希尔公司的资产和收益基数，现在已经大到“不可能”在未来获得超常增长了。

巴菲特在这段话中说了两层含义：一方面，伯克希尔公司过去的业绩增长非常好，以后很难再达到这样的水平。而很难达到这种水平的对象，既包括伯克希尔公司，也包括其他公司，虽然他没这样明说，但明眼人一耳就能看出来。另一方面，巴菲特每年都要在财务年报中“唱衰”未来，这是他的语言风格。他的本义是要投资者不要对未来寄予过高希望：希望越大，失望越大——伯克希尔公司过去的投资回报率如此之高，未来未必还能如此，这实际上是对股东的一种风险提示。

那么，伯克希尔公司的长期绩效究竟如何呢？巴菲特在伯克希尔公司每年的财务年报封面上都要首先列出如下这张表格，把伯克希尔公司每年的投资回报率和当年标准·普尔500指数的变动幅度相比较，并且计算出累计数，和盘托出给股东。

下面这张表整理了自从巴菲特掌管伯克希尔公司以来的51年间，每年的业绩表现与标准·普尔500指数对比的结果。

在这其中，有这样几点说明：

一是1965和1966年的财政年度截至当年9月30日，1967年截至12月31日（所以当年数据中共有15个月），其他年份的财政年度与日历年截至日期相同。

二是从1979年开始，根据会计准则的要求，保险公司要以市值计算所持权益类证券账面价值，而在此之前是以市价和历史成本价孰低原则来计量的，表中1978年之前的数据已经进行追溯调整，所以已具有可比性。

三是伯克希尔公司的数据是税后收益，而标准·普尔500指数的变动是税前收益。这样，在扣除税收因素后，如果当年标准·普尔500指数的回报为正，其实际收益会稍微落后于指数；如果当年标准·普尔500指数的回报为负，其实际收益会稍微超越于指数。

四是1964年末伯克希尔公司的每股账面价值是19.46美元，2015年末已经增长到155501美元，相当于155501÷19.46=7990.8倍，年复合增长率为7990.8开51次方即19.2%；1964年末标准·普尔500指数的收盘点位是84.75点，2015年末收盘点位在2043.94点，年复合增长率为6.4%。

表中容易看出，伯克希尔公司自从2009年受金融危机冲击以来至2015年的投资业绩都不甚理想。在这7年中，不但全部没有达到巴菲特原先设定的超越标准·普尔500指数“10个百分点的要求”，甚至还多达5年跑输标准·普尔500指数。其主要原因之一在于，伯克希尔公司的大规模购并比重已达约70%、证券投资业务只占30%左右，如果再像过去那样用纯粹的标准·普尔500指数做对比，难免失真太大。

所以，巴菲特在伯克希尔公司2015年年报致股东的一封信中解释说：伯克希尔公司前几十年的账面价值和内在价值大致相等，原因在于大多数资产部署在有价证券；可是从1990年代早期开始，重点转向了企业的完全所有权，这样就降低了资产负债表中数据的相关性，“因为适用于控制公司的会计准则不同于评估公司有价证券的准则，造成损失的账面价值通常被记下来，但带来盈利的却未曾重估……这种不对称的会计处理必然扩大了公司内在价值与账面价值之间的差距。在今天，我们不断增长但却未记录的盈利，清楚地表明了伯克希公司的内在价值要远远超过其账面价值，这就是为什么我们将股票回购的价格上限提高到票面价值的120%（的原因）。”

不容否认，伯克希尔公司能取得如此之高的投资回报率，与巴菲特特别热衷于阅读财务年报、能够从中挑选出特别具有投资价值的投资对象来，有着密切的关系。

正如巴菲特的最佳搭档、伯克希尔公司副总裁查理·芒格在威斯科金融公司2007年股东大会上回答股东“阅读的重要性”时所说，如果你是一位观察员的话，你就会看到，巴菲特做得最多的事情就是坐在那里阅读。所以，如果你想有所成就，那么就用生命的大部分时间去阅读吧。他预测，现在年轻的一代成就会小于巴菲特，因为他们不像巴菲特那样“专注于阅读”。他认为，如果有谁要想变得更智慧，阅读是唯一途径。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，上市公司为了帮助读者了解公司的长期绩效，很有必要在每年的财务年报中列出与股市大盘的对比数据，伯克希尔公司每年就是这样做的。如果其他上市公司也有这种服务意识和“胆量”，不妨可以学。