投资心态定盈亏(马红漫)_第2章金融交易中的行为经济学（1 / 1）_投资心态定盈亏最新章节免费阅读无弹窗

在金融交易中，投资追求的是“双赢”发展路径，而投机则是利用风险的同时，创造了更多的经济不确定性。而透过短期的危机，我们应该看到背后更健康的力量。

【问答】假设你是月收入3000元的上班族，但你看到了一个5万元的物品，觉得很喜欢，这时候你会怎么做？(　)

A.信用卡消费

B.等存够了钱再买

C.咬一咬牙，不买了

选择答案A的人，属于乐观型消费者，选择B的人属于中性消费者，而选择C的人属于理智型消费者。正因为在现实社会中，人类有限的理性、有限的自我控制和有限的利己主义，导致市场交易中出现很多复杂的现象，传统经济学的理论不足以去解释这些。本章内容中，我们会为大家带来多个金融交易场景的故事和案例，告诉大家怎么去正确理解金融交易中的行为经济学。

一、“南海泡沫”事件中折射出的行为偏误

【提问】人们在投资中，喜欢追逐高风险，还是回避高风险呢？

答案：人们喜欢一面追逐高风险，一面回避高风险。

实际上，人就是非常复杂的动物。我们期待着高风险所带来的高收益，同时又喜欢在自己的舒适圈，回避一些冒险的抉择。

先说一个典型案例，那就是牛顿的“南海泡沫”事件。牛顿是非常伟大的科学家、物理学家，发现了万有引力定律、牛顿运动定律。

【提问】牛顿在投资市场上就一定稳赚不赔吗？

答案：牛顿在经历过反复的内心活动和挣扎后，仍然赔得倾家**产。

历史上著名的“南海泡沫”事件发生在1720年的春天到秋天，在英国掀起了一场投资狂潮，引发了股价从暴涨到暴跌。混乱的背后，也折射出人性的贪婪。南海公司说白了就是一家从事从西班牙贩卖黑奴到美洲勾当的公司，之后又转而投身金融业。

南海公司的老板甚至教唆当时的英国国王乔治一世任公司董事长，在民间信用大增，并提出承包全部国债的计划。为了更快搜罗资金实现“债转股”，南海公司大量发行股票。从英国王室到科学家牛顿，很多人都被套了进去。

1719年至1722年，随着资本主义投机市场的形成，南海公司的股票价格走势大起大落。在1720年的前三个月，南海公司的股票价格提高到两倍多，从128英镑上涨到300英镑。4月初，市场停滞了，因为它吸收了前两次的认购款项。4月中旬，又降到280英镑以下，然后又反弹到约340英镑。这一价格一直保持到5月的第三个星期，当公布年金领有者转换条款时，它又迅速上涨，首先上涨到400英镑(5月20日)，然后又上涨到500英镑(5月29日)，5月31日接近600英镑。这一直线上升趋势一直持续到6月，6月2日股票价格突破700英镑大关，6月4日又增长到800英镑，6周内它上涨了125个百分点[2]。

在超高的利润**之下，四面八方的投机分子蜂拥而至。很多人都知道，南海公司的股价已经脱离了正常的市场轨道，但是唾手可得的暴利让他们还是选择了“赌一把”。

就连英国当时的国王也禁不住**，认购了价值10万英镑的股票，半数以上的参众议员也参与其中。由于购买踊跃，股票供不应求，公司股票价格狂飙。从1月的每股128英镑上升到7月的每股1000英镑以上，6个月涨幅接近700%。

图2-1　1718年—1721年南海公司股价走势图

1720年6月，为了制止各类“泡沫公司”的膨胀，英国国会通过了《泡沫法案》。自此，许多公司被解散，公众开始清醒过来。对一些公司的怀疑逐渐扩展到南海公司身上。从7月开始，外国投资者首先抛售南海股票，英国国内投资者纷纷跟进，南海股价很快一落千丈，9月跌至每股175英镑，12月跌至每股124英镑。“南海泡沫”由此破灭。1720年年底，政府对南海公司的资产进行清理，发现其实际资本已所剩无几，那些高价买进南海股票的投资者遭受了巨大损失。

牛顿一开始就觉得南海计划是个泡沫，先投资了7000英镑，获得翻番的利润后就卖掉股票抽身。但是他抛掉后南海公司的股价还在疯涨，他身边的朋友们也都在赚钱。在这种**下，大科学家牛顿转身回来二度买入。结果不到3个月的时间，南海泡沫破灭，牛顿最终亏损了2万英镑，相当于他当科学家半辈子的工资。最后他只得感叹“我能计算出天体运行的规律，但却无法预知人类的疯狂”。

二、“南海泡沫”事件中折射出的行为经济学知识点

1.牛顿效应

后来牛顿和南海公司的故事越传越广，人们都把这种盲目投资的现象称为“牛顿效应”。牛顿是伟大的物理学家，奠定了经典力学、万有引力的理论基础，却也成了投资界经典的反面教材。其实任何一个盲目的投资者进入投资领域都是这么个过程：先是小资金尝试，赚着赚着，利润就变成了信心，然后加大资金量，忽然来了一次亏损，结果抹掉了前面所有的盈利。

2.羊群效应

羊群效应的特点是，视野宽广的领头羊往有草的地方走，后面的羊越跟越多。糟糕的是，草吃完就没了，一时半会儿还长不出来，但后面的羊却不知道。在投资中，不少人都犯了同样的错误。盲目跟风并不能带来等额的收益，很容易买在“山顶”，既不利于金融市场的稳定，也不利于个人投资的收益。

3.代表性偏差

在金融市场，代表性偏差很常见。在牛顿这个故事中，大家看到南海公司股票不断上涨，那就赶紧买!现在市场上其实也是如此，你看到某位基金经理去年业绩很好，就跟着他的基金标的进行买卖。但你有没有深度研究过，衡量一个基金经理的业绩好坏，至少要看他穿越一个完整牛、熊市的业绩。单看一两年的业绩情况，有许多偶然因素的存在。这也警诫我们，无论是看待一只股票还是一家公司，都要相信“长期主义”，一时的涨跌并不能代表这家企业的好坏，需要通过很多的业绩指标综合起来，判断其价值。

4.风险共担

投资的本质在于对称的风险。鉴别到市场出现泡沫化的特征后，买卖双方必须保证双方平衡的利益，不能一方享受确定性的结果，而另一方承担不确定性的结果。当年的南海公司，很多投资者都是在根本不了解其经营业务的情况下，就入手了股票。如今的证券市场在合规、信息披露方面更加严格规范，卖方必须向买方披露真实可信的公司决策、财务状况信息；买方也可形成一定规模的战略同盟，也就是说股票市场投资者趋于成熟的过程，一定是从散户主导向机构投资者主导的过程。

5.安全边际

安全边际指的是投资标的价值与价格相比被低估的程度。投资中的风险控制是根本所在，在当今的牛市、泡沫市中，行业龙头公司往往“汇集”了市场大部分的资金，形成过热的趋势，比如1719年年底的南海公司，而中小市值公司却受到冷落。最安全的策略并不是买入最瞩目、最亮眼的核心资产，而是买入当前具备安全边际、中等市值、估值合理、未来有希望成为核心资产的公司。

三、金融交易中行为经济学的玄机

看完了牛顿的故事后，我们再把目光放到现实生活中来。

【提问】人一旦出现了决策偏误，市场就会马上纠正这种偏误吗？

答案：否。

为什么呢？传统经济学认为，经验会降低偏误，市场竞争也会让人变得越来越理性，而且非理性的人会在市场上无法存活下去，但事实上，这种说法不一定完全准确。首先，我们在一生中，一些重大的投资行为是不可能高频发生的，比如买房、买车、移民等，我们第一次决策时所发生的偏误往往影响我们后面的行为。其次，市场上永远有新人涌入，能够纠正他们非理性行为的工具其实很少，甚至没有。可以说，市场非但没有纠正非理性行为的工具，有时甚至还会去利用它达到某种平衡。

请参考下表，判断与我们日常生活息息相关的金融交易——投资、消费、储蓄、借贷，都藏着哪些行为的偏误？或许你一直掉在行为的陷阱里而不自知。

表1-3　生活中的消费行为偏误

1.投资

股票市场上经常会出现这种有趣的“谣言现象”。比如2022年年初的时候，股吧上一直在炒作：“宁德时代跌出一个浦发银行!宁王不行啦!”谣言正是利用了股民急功近利的心态。人们为了获得利益，需要大量的信息来支撑自己的市场判断和投资决策。但由于信息无法充分、透明地供人们自由提取，这就为那些似是而非的“谣言”提供了滋生的土壤，只要有效信息匮乏或模糊，它们就会成为填充信息的“替代品”，被人们近乎本能地注意和接受。

社会心理学家奥尔波特(Gordon W. Allport)曾经用一个公式来表征谣言传播的强度：

R(谣言强度)=I(事件的重要性)×A(事件的模糊性)÷C(公众识别力)

股市中的各种“事件”对股民而言显然是重要的；如果这些“事件”本身的有效信息不充分，那么“谣言”滋生和传播就难以避免。

换言之，“谣言满天飞”是一个成长中股市的基本特征。长期以来，大多数股民并不热衷于根据公告披露来选择个股，而是热衷于根据所谓的“内部消息”来选择个股。这样的情况你碰到过吗？你当时是怎样判断的？从监管机构到上市公司，都应及时公开信息，让谣言止于真相；而投资者应提高信息鉴别能力，让谣言止于智者。

2.消费

再来看消费，陷阱就更多了。我们经常会看到一些店内促销活动，价格看上去非常让人心动——洗衣液买2送1，面包3件8折。听起来很划算，但事实上让本来只需掏20元的你花了50元。类似的例子比比皆是，包括各种游乐园的季卡、年卡，航空公司的“周末随心飞”套餐，听起来是买了一张“无限畅玩”的通票，其实你的钱早早就被锁定在商家的钱包里了!以上例子，都是利用了人们的“有限注意力”心理。

“有限注意力”是心理学名词，用以刻画个体在认知过程中存在的缺陷。诺贝尔经济学奖获得者丹尼尔·卡尼曼提出“有限注意力”理论，强调了人在处理信息或执行多任务时的能力是有限的，因此注意力变成认知过程中的一种稀缺资源。人在面临多信息或多任务时，必须分配其有限的注意力，对某一事件投入更多的关注，势必意味着在另一个事件上注意力的下降。

我们都只是用有限的时间和有限的经历来处理某一件事。所以，即便今天把这些玄机告诉大家，可以预见，以后你还是会不自觉地掉入这种“有限注意力”的陷阱。

3.储蓄

如果以传统经济学理性人的假设，一个家庭最理想的资产配置比例为40%投资，30%开销，20%储蓄，10%保险。但事实上，中国一半以上的家庭都在做“自杀式”的资产配置，买房用了200%的杠杆，直到退休都还要还房贷。其实这已经远远超出了经济学家研究的“房贷三一”定律，每月房贷金额以不超过家庭当月总收入的三分之一为宜。可现实中依然有那么多人前赴后继地加入买房大军。

从他们的角度来说，有错吗？没错!房子是安家之本，从中国人的传统思维来看，总不能居无定所租房住，还是要有个属于自己的家。这时候，人的感性就已经战胜了理性。

4.借贷

最后来说说借贷。大家不要以为借贷离我们挺远，其实借贷这种提前消费的观念正在侵蚀年轻人的价值观。比如信用卡、花呗、借呗，用的时候一刷很爽，还款日到了就一筹莫展。现在很多购物平台都喜欢推出买手机6个月、12个月甚至24个月免息分期的政策，来刺激大众消费，这些政策非常符合年轻人当前享乐的价值观。这样的小心机，你是否甘愿掉进去呢？另外不少人发现，一些借贷平台的套路很多，往往是你花得越多，还款越多，往后放给你的额度也越多。一些年轻人的消费欲望被放大后，可能会出现还款不及时的情况。所以，没必要的消费欲望我们需要克制，一定要理性消费。

四、投资中应关注的核心要素

我们来具体看下有关投资方面的知识体系。金融市场的投资对人性的考验，尤其是对行为经济学的考验，远比我们其他正常的商品市场要严峻。换言之，金融市场会放大我们行为偏差中非理性的部分，我总结了以下六条理由。

●　金融市场的投资更加具有**性。哪怕今天的大盘暴跌，只要你压中了一只涨停股，这就意味着你一天的收益就能达到10%或以上。假设一年200多个交易日天天都压中涨停股，那五年之后身价就超过沃伦·巴菲特(Warren E. Buffett)了。这就是为什么股市虽然风险大，仍然有那么多人前仆后继，冲锋陷阵。

●　金融市场很难总结出有效的盈利规律。我们说过，无论是从上市公司业绩、资金流还是从资本市场的长期运行来看，都有一定的规律。短期的市场波动，在物理学中叫作布朗运动，一个小分子不停地波动，没有人知道它会落到何处。但正因为它没有成熟的规律，才会有很多“股神”不断地摸索总结规律，在此过程中不断地有资金涌进股市。把错误的方法当成正确的经验，由此可能会产生更大的损失。

●　投资金融就是投资未来。因为它是不确定的未来，所以人们会容易产生不切实际的想象，幻想一个月、一年以后会出现一些变化。比如经常有人说，在熊市中却不愿离开熊市。因为经常会有一些重要的信号，比如跌了十天、半个月了，突然有一天涨了8%，所有人都觉得行情要来了，一根阳线改变信仰。那么未来到底会不会来呢？股票市场的魅力正是在于无法度量，但只要你一直在江湖中，总会期待向好的方向变化。

●　金融市场充满着奇迹。现实生活中不可能存在那么多奇迹，薪资、奖金基本上都有个固定的范围。但在股市中，会发生一些小概率事件。比如受到环境因素影响，医药股、口罩股都强势上涨；ST公司突然宣告资产重组，股价出现连续多次的涨停。这样的奇迹历史上是存在的。所以每个投资者，都希望自己是“奇迹”的获益者，这就会导致投资行为出现非理性的偏差。

●　金融市场的谣言猛于虎。金融市场是个纷繁复杂的市场，存在信息不透明的地方较多，因此出现一些负面消息时，市场上猜测和质疑声音就会出现。金融市场上的参与者或围观者，都有可能是信息的生产者和传播者。不排除有以“博眼球”为目的的人士；在一些事件中存在多方博弈，亦不排除部分人通过这样的方式从中牟利。一些股市的论坛更堪称“谣言大本营”，各种谣言传播、跟帖起哄，这就是股市和其他市场的巨大区别。

●　金融市场出现偏差，未必会被及时修正。在商店里，如果一瓶可乐明明卖3元，却标错成了30元，马上会被指出并改正。但是在股票市场，有些股票明显被低估了，但它就是不涨甚至跌得更低。而有些股票已经涨得很高了，还是会有人追涨买入，所以它还会继续涨。这就是金融市场非理性的地方，不会被及时修正，反而会延续下去。这对于做价值投资的人士来说，是一个很大的挑战。

√　小结

●　大多数人在利益面前无法做到绝对理智，即使大科学家牛顿也一样。

●　投资中的风险控制是根本所在，选择估值合理的潜力标的，好过跟风盲从。

●　股票投资中的谣言现象，是利用了信息的重要性和公众了解的匮乏，信息不透明、不对等给谣言滋生提供了土壤。

●　生活中的决策偏误无处不在，依赖于金钱、时间等关键变量，对你来说哪个更重要？

●　以上所讨论的行为偏误，应将选择、价值以及决策三者合为一体来分析。