对冲基金做空中国，当然是源于对我国经济的看空；可是如果要进一步追究其原因，却与我国市场经济改革不彻底、改革过程缓慢、政府补贴多而乱是紧密联系在一起的。

经济的主体是企业。所以，要发展壮大经济，政府就不能像过去那样搞“计划经济”；只有按市场规律办事，经济才不容易被做空。

应该企业救政府，而不是政府救企业

从政府与企业的关系看，政府应该是企业供养的，所以应该是企业救（养）政府、而不是政府救（养）企业。如果企业遇到困难，该自救就自救、该破产就破产，政府不应该出面施救，否则就是政府财政资源的错配和浪费，会导致政府包袱就背越重，宏观经济出现困境。

这就是目前看到的现实：都说股市是经济发展的晴雨表，可令人奇怪的是，最近10年来我国经济连续高速增长，可是10年来的股市却是零增长；相反，美国的经济增长速度都说很慢，可是股市形势却很不错，原因恐怕就在这里。

正如高盛集团投资管理部中国副主席暨首席投资策略师哈继铭所说，我国的股价涨不过猪肉，说明我国的资产价格不在上涨，上涨的只是通货膨胀。

他对比分析说，我国的年经济增长速度超过9%，应该说经济形势很不错，可是为什么股市不行呢？相比之下，美国的经济增长速度只有1.2%，可是股市却不怎么跌。

他认为，根源就在于中美两国2008、2009年采取的经济刺激方法不同。两者虽然都称为“财政刺激”，可是美国采取的措施才是“真正意义上的”财政刺激——美国的财政赤字从3%上升到10%以上，而货币发行量并没有什么增长，货币增长率基本维持在个位数；美国的银行不会“听政府和央行的话去放贷”，这和我国不一样。

在我国，当2009年真正出现财政赤字时，所推出的财政刺激实际上是“信贷刺激”——由上市公司或上市银行去“大量放贷、花钱”，结果导致这些上市公司和银行纷纷缺钱，需要通过在股市中大量融资加以弥补。

我国的这种做法恰好和美国相反——美国是企业救政府，而我国是政府救企业。因为政府不上市，所以政府在救企业需要用钱时，就只能让上市公司和银行去刺激。

从规模看，我国的经济总量要比美国小得多，可是我国股市中的融资规模却明显超过美国，并且分红很低，所以迫使股民不可能具有投资概念、而只会产生投机观念——许多股民买进股票的唯一目的，就是将来以更高的价格卖给别人。大家都这样想，也就意味着我国股市今后还要经历一个相当长的艰难调整过程　1。

不恰当的政府补贴腹背受敌

从上容易看出，不恰当的政府补可谓贴腹背受敌。一方面，这种政府救企业的包袱会越背越重，给宏观经济造成困境、给经济结构调整带来不必要的麻烦和时机延误；另一方面，又会给对冲基金做空我国创造可乘之机，给外国政府制裁我国造成口舌。

例如，2011年6月末，“浑水研究”和其他对冲基金联手做空中国概念股“雨润食品”，使得“雨润食品”在短短4天里的股价累计跌幅就超过30%。它们做空“雨润食品”的理由，就是“雨润食品”在2010年获得了7.13亿港元的补贴，占当年该公司利润总额的26.14%，所以质疑这种“依靠巨额政府补贴增厚业绩”的商业模式还能走多远？

根据世界贸易组织有关补贴政策的规定，政府补贴只能针对农业或尖端科研项目，否则就是不公平竞争。而现在，我们的政府补贴恰恰是针对一些特定产业甚至是具体企业，如光伏产业、国有企业等，明显属于不公平竞争。

正因如此，2011年11月9日美国商务部正式宣布对我国出口到美国的太阳能电池（板）产品发起反倾销反补贴合并调查；同一天，美国国际贸易委员会做出肯定性终审裁决，认定中国输美复合木地板存在倾销和补贴行为　2，可以说就是这种不合理的政府补贴政策的后遗症。

再例如，2007年到2008年间，在国际油价低迷、炼油企业盈利大幅度下滑的背景下，“中国石油”、“中国石化”一共获得政府763.5亿元补助，理由是“国际原油价格持续攀升，境内成品油价格从严控制，炼油企业亏损严重。”可是，油价低迷、盈利下降的影响对地方民营炼油企业也是同样的，可是后者却根本无从享受到任何炼油补贴，这就不但造成不同竞争主体之间的不平等，而且还给政府资源造成了极大浪费　3。

因为从市场角度看，困难的企业就应该让它困难下去，否则市场的优胜劣汰功能也就无法得到正常发挥。当然，这种情形不仅仅出现在这两家公司中，在其他国有企业尤其是中央直属企业中比比皆是。

更严重的情形出现在“ST股”中。“ST股”的全称是“特别处理股”（英文Special　Treatment），在我国特指财务状况和其他状况出现过异常的上市公司。2011年11月16日至12月中旬的整整一个月内，我国股市中ST股板块的下跌幅度达到3成，跌幅远远高于大盘　4。尤其是年末传出以后财政补贴不再纳入当期收益的传闻后，更是雪上加霜。可是要知道，虽然财政补贴不再纳入当期收益，但这一会计政策对所有上市公司是一视同仁的，实际上能够更多享受到财政补贴的依然是ST股。

例如，2011年前三季度中，我国内地股市中获得政府补助最多的ST股是“ST能山”，累计补助金额5878万元。该公司证券办公室工作人员介绍说，同期该公司的营业亏损额为7469万元，无论这些政府补助是否计入当期收益，都无法扭转依然亏损的事实　5。

诚如前面所说，过去政府给企业的补助是计入当期收益的。根据2006年国家财政部发布的《企业会计准则第16号——政府补助》，政府补助分为与财产相关的政府补助、与收益相关的政府补助两大类，均应计入当期收益。

也就是说，这些政府补助本来是用来挽救企业不致于破产倒闭的，现在倒好，却成了企业的“合法收入”，以“税后利润”的面目出现在年报中，欺骗投资者，这种做法显然有问题。从数额看，政府补助每年有多有少，存在着不确定性。所以，如果把这部分也计入当期收益，就从根本上掩盖了这个企业的真实经营状况和持续经营能力。

例如，在我国国内A股市场上有一家名叫“京东方”的企业，上市10年中募集资金总额超过278亿元、获得政府补贴11.6亿元，可是却最终还是亏损了75亿元。2011年，该公司本来预计要亏损30亿元的，可是公司却在10月26日发布公告称，将地方政府赠送的煤矿资源卖出了36亿元，由此一举“扭亏为盈”；11月24日发布的公告称，该公司子公司有可能申请到24亿元退税。

2011年前三季度的资料表明，“歌华有线”、“德豪润达”、“三安光电”三家公司的营业外收支净额，分别占利润总额的93.1%、86.7%、63.9%　6。数据表明，2010年我国上市公司中有926家企业获得政府补助，补助总金额高达97.43亿元；2011年的中报显示，当年上半年又有855家企业获得政府补助，金额高达47.61亿元　7。而据中国注册会计师协会发布的2010年年报审计情况快报显示，在我国1570家上市公司中，有1454家获得政府补贴，比例高达92.6%；补助总金额464.4亿元，平均每家上市公司获得补贴3187万元。并且从发展趋势看，获得政府补助的上市公司，无论覆盖面还是补助金额，都呈进一步扩大和加速趋势　8。

实践证明，政府给企业的补助并没有起到应有效果。当初出台这些补助政策的初衷，是为了帮助这些财务困难的企业喘过一口气来，但最终心想事成的屈指可数。相反，倒是在获得政府补助的这些企业中，出现了许多奄奄一息、无法正常经营的“不死鸟”。也就是说，在有政府补贴的背景下，许多上市公司的效益是虚的；一旦离开政府的救援和补贴，这些企业的效益更差，甚至早就破产了。

数据显示，截至2011年末，我国在美国上市的中资企业有254家，但其中只有16家有盈利，其余238家都是亏损的，其中更有一半以上股价跌幅超过50%，39家公司的股价跌幅超过80%　9。

专家指出，在申请政府补贴的过程中，表面上看起来很规范，企业要递交申请材料、专家要评估打分等，实际上这些东西很多时候都是在走形式，主要还是关键人物说了算。尤其是地方政府在对企业实行补助时，无论补贴对象还是补贴金额，存在着很大的自由裁量权，补贴很容易演化成政府、企业、个人的集体寻租。

综上所述，不合理、不科学的政府补贴应该尽快停止。搞市场经济，就应该按照市场规则来办事。否则，反而会因为扭曲了正常的企业经营成果，而白白成为对冲基金口中的一块块肥肉。

1　哈继铭：《中国股市要经历艰难调整过程》，财经网，2011年12月15日。

2　罗琼：《有多少公司靠政府“哺养”》，南方周末，2011年12月1日。

3　罗琼：《有多少公司靠政府“哺养”》，南方周末，2011年12月1日。

4　刘翔：《传财政补贴不纳入当期收益，ST板块再临“利空”》，经济导报，2011年12月21日。

5　刘翔：《传财政补贴不纳入当期收益，ST板块再临“利空”》，经济导报，2011年12月21日。

6　罗琼：《有多少公司靠政府“哺养”》，南方周末，2011年12月1日。

7　刘翔：《传财政补贴不纳入当期收益，ST板块再临“利空”》，经济导报，2011年12月21日。

8　罗琼：《有多少公司靠政府“哺养”》，南方周末，2011年12月1日。

9　侯杰：《神州租车提在美国上市申请，做空机构态度大变》中国广播网，2012年2月3日。