任何时候，任何东西，有巨幅上涨的时候，人们就会被表象所迷惑，人们就会认为他们才干了两年就会赚那么多的钱。我不知道中国股市的明后年是不是还会涨，但我知道价格越高越要加倍小心，不能掉以轻心，要更谨慎。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，抛售股票的理由之一在于出现了更好的投资机会。

在他看来，投资者固然要坚持长期投资理念，可是如果有更好的投资机会出现，这时候卖出股票就是必须的。说得更透彻一点，这就是中国投资者更熟悉的“换股”——卖掉一些内在价值降低的股票，买入另一些内在价值在不断升高的股票。

众所周知，巴菲特一贯主张长期投资。截至2006年末，他持有可口可乐公司股票已经长达20年，持有美国运通公司股票已经长达14年。他曾经说过，像可口可乐公司、美国运通公司等4只股票，他希望能永远持有。

所以，许多人不理解为什么中石油在他手里只不过4年半时间就要被抛售一空？中石油为什么不能成为巴菲特永远持有的一只股票呢？

巴菲特解释说，像中石油这样的明星企业，他当然希望持股数量多多益善、持股时间越长越好。可是他理性地发现，石油企业的利润主要依赖于油价高低。而当国际原油价格在每桶30美元时，他对这只股票是感到很乐观的；可是后来原油价格涨到了每桶75美元，虽然不能说中石油股价就一定会下跌，但这时候他对公司盈利前景反而没有以前那么自信了。

这就是巴菲特，一个理性的巴菲特。了解巴菲特个性的人都知道，实际上，这是他的一贯作风——在别人恐惧时买入，在别人贪婪时卖出——这才是长期投资策略的正确运用。因为在他持有中石油股票的4年内，虽然国际股市风云变幻，他都没有减持中石油。

从市盈率看，当2007年7月巴菲特开始抛售中石油股票时，中石油的市盈率只有15倍，而可口可乐公司是22.5倍、美国运通公司是19.25倍。不但如此，中石油还是全球市值第二的上市公司（仅次于美国美孚石油公司），是亚洲最赚钱的上市公司。

巴菲特曾经宣称，对于那些伟大公司的股票，永远不该卖出。从这一点看，巴菲特现在卖光中石油股票，由此可以反推中石油在他眼里并不是一家“伟大的公司”。那么，什么样的公司才是“伟大的公司”呢？

巴菲特就这个问题接受记者采访时说：“是的，有很多好企业在中国。”请注意，巴菲特在这里说的是“好企业”，以此巧妙地绕开了记者提问，而没有接口称“伟大的公司”。

巴菲特抛空中石油后，得到大笔现金，这时候他用这些现金干什么了呢？仔细观察容易发现，此时此刻美国次级抵押贷款泡沫正在破灭。而美国华尔街上的那些投资银行，持有大量的次级抵押贷款债券；如果这些债券在证券市场上交易，这些投资银行至少要损失30%。而这些债券的价值有多少呢？总体来看，总额不会低于2000亿美元。2007年七八月间，这些投资银行股价纷纷大跌，预期市盈率只有8至9倍。

巴菲特一直是看好这些投资银行的，只是因为过去它们的市盈率偏高而没有动手。这次次级抵押贷款债券风波导致股价大跌，正好给巴菲特在投资银行股价处于最低位时，创造了一个成功抄底的好机会。

巴菲特非常清楚，投资银行的巨大损失并不足以产生致命威胁。一方面，美国联邦储备委员会和各国中央银行都在采取一系列注资、减息措施，美国经济指标也在走好，这些都标志着危机正在慢慢解除；另一方面，由巴菲特来出面收购投资银行，更能树立一个“救市英雄”的形象。

无论怎么说，此时此刻的巴菲特大举收购投资银行股票，可谓一举多得。至少，在一家股票的高点卖出，同时在另一家股票的低点买入，这绝对是一桩赚钱的买卖。

更何况，把抛空中石油所得到的资金投资在美国投资银行，将来所得到的获利回报还很可能会高于投资中石油股票呢！

【课后点评】

长期投资并不是说单纯追求持股时间的长短，更不能片面理解永远持股。当投资者遇到更好的投资机会出现时，换股就是必要的。巴菲特在中石油股票上的漂亮转身，反映了他对长期投资策略巧妙而灵活的运用。