任何情况下都不会驱使我做出在能力圈范围以外的投资决策。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，投资者应当好好利用股市的非理性。任凭股市如何非理性，都应当坚持在自己的能力圈范围内投资。

巴菲特在伯克希尔公司2013年年报致股东的一封信中说，“认清自己能力圈的半径，并且呆在能力圈里面，非常重要。即便做到了，有时候我们还是会犯错误，无论买股票还是收购公司。但是，这样做不至于会带来灾难。”

他说，大多数投资者可能会认为，自己并不具备足够的知识来理解和预测投资对象未来的盈利能力（他的意思是说，这些人担心自己的能力圈范围不够大），可是在他看来，一般投资者并不需要那些技能。因为总体来看，上市公司的表现总是会长期向好的，虽然不乏起伏。

“能力圈”原则是巴菲特提出的一个著名概念，我们可以简单把它理解为“不熟不买、不懂不做。”意思是说，凡是投资者不熟悉、不了解的股票就不要去碰。巴菲特说，无论是谁、在任何情况下，都不可能促使他去做自己不熟悉的投资。

截至2007年末，巴菲特只投资过一只中国股票，那就是中石油H股。即使如此，他也是在不长的时间里就把它全部清仓，宁可因此少赚128亿港元。这只股票卖完后，他才在2008年末投资2.3亿美元买入第二只中国股票比亚迪公司10%的股权。

也就是说，巴菲特投资中国股票实际上是“一只一只”买的，手中只持有一只股票。而就是他仅有的这两次投资中国股票，写下了他过去60年职业投资史上获利最丰厚的两笔——以年平均复合回报率排序，历史上巴菲特投资最成功的便是中石油H股，持有期5年，年复合回报率52%，总回报率720%；排名第二的是比亚迪公司，截至2014年末，持有期6年，年复合回报率41%，总回报率671%。

这件事本身只能说明一点，那就是：巴菲特虽然非常看好中国股市，可是很可能因为他对中国股市并不十分了解，所以投资中国股票时异常小心翼翼，生怕超出能力圈范围。当然还有一种可能，那就是他对中国股票不是十分感兴趣；而关于这一点，他已经公开否认过。与此同时也能看出，巴菲特投资中国股票是“一抓一个准”，用中国话来说就是“少而精”，或“稳、准、狠。”

另一个例子是1994至1998年间，美国股市在网络股、科技股推动下不断走高，牛市达到顶峰。面对股价飞涨的高科技股，巴菲特一股都没有买，原因就是他没办法去衡量它们未来的现金流和内在价值。正是在这种背景下，1999年成为巴菲特投资业绩第三差的一年。当年伯克希尔公司每股账面价值仅仅增长0.5%，仅次于2008年的-9.6%和2001年的-6.2%。

不过正所谓“否极泰来”。巴菲特由于不懂高科技股，固然少赚了不少钱，但也因此躲过了随后网络股、科技股泡沫破灭，美国股市连续三年出现下跌、累计跌幅超过50%，伯克希尔公司投资业绩在2000年增长6.5%、2002年增长10%的优异成绩。

在这里，我们来看一看巴菲特的能力圈范围究竟有多大？或者说，他是怎样在能力圈范围内理解他所了解的股票价值的。

仍然以中石油为例。巴菲特知道，中石油（中石化、中海油也是如此）公司的主要利润来源是成品油，包括制造业利润和销售利润两大块。他同样清楚，在中国，决定成品油价格的权力并不在中石油公司手里，而是在政府那里。确切地说，中国国内成品油的出厂价和零售价是由国家发展和改革委员会决定的，企业能够决定的仅仅是批发价。而从出厂价、批发价、零售价三者关系看，政府掌握的出厂价、零售价居于绝对主导地位。出厂价、零售价确定了，批发价的浮动余地来去很小。所以，他判断中石油的内在价值和业绩预期，就比较周全地考虑到了这一点。

一方面，中石油、中石化、中海油根据国际市场原油价格持续上扬的背景，已经多次向国家发展和改革委员会提出成品油涨价方案；另一方面，当时中国国内的消费者价格指数（CPI）已经连续多月逐月上扬，政府不得不严格控制各项提价措施出台。当时的背景是：2007年7月中国CPI指数比上年同期上涨5.6%，8月上涨6.5%，9月6.2%，10月6.5%，11月6.9%，12月6.5%（全年上涨4.8%），2008年1月更是攀升了7.1%。而根据常识，CPI＞3就属于通货膨胀，＞5就属于严重通货膨胀。在这种背景下，政府已经宣布在2008年3月底以前，原则上不再出台新的提价政策。

这表明，虽然国际市场原油价格在不断上涨，可是中国国内成品油价格由于是政府严格管制的，所以包括中石油在内的国内石油公司的经营业绩不得不受到重大影响。事实上，中石油公司从2007年第二季度开始，经营业绩就已经出现持续环比滑坡。像这样的超级大盘股，业绩成长性又不理想，相对于2006年每股收益不到0.78元人民币计算，如果按25倍市盈率，A股股价应该在20元人民币以内。

巴菲特被誉为“股神”，不可能对中石油公司的这些基本面情况也不了解，但是他又不能口无遮拦把这些理由和盘托出。所以，他唯一的办法就是在2007年下半年全部抛空中石油、见好就收。从这一点来看，他的这种投资行为非常容易理解，实际上这正是他在能力圈范围内做得很好的一件事，让人看到了他理性投资的一面。

【课后点评】

每位投资者都有自己的专长，利用专长了解投资对象的价值，是充分利用能力圈范围的表现。每个人的能力圈范围有大小，但没关系，只要在能力圈范围内投资就算是理性投资，这样的投资更会拥有成功的把握。