投资必须是理性的。如果你不能理解它，就不要做。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，投资者评估企业内在价值时要留有一定的余地，千万不要陶醉于美好的幻想。在他看来，估值越保守，投资就越可靠。

他认为，由于公司未来的业务发展前景不明，所以从长远看，现金流的数量和时间都难以确定，这时候唯一正确的办法是“就低不就高”。许多人的投资失败，原因就在于原来的过高估计偏离了现实。

巴菲特引用《伊索寓言》中的一句名言说，“一鸟在手，胜过二鸟在林。”意思是说：一鸟在手，尽管只有一只鸟，可是它已经牢牢地掌握在你的手中，是看得见的现实惠。而树林里虽然有两只鸟，但它们究竟能不能被你抓住却是未知数。在估计战绩时，千万不能只做过于乐观的估计。

如果把这些小鸟理解为投资，那么投资者在买入股票时就有必要回答以下三个问题：一是你有多大的把握确定树林里有小鸟？二是这些小鸟会在什么时候出现、会有多少只小鸟出现？三是无风险利率是多少（通常以美国长期国债利率为参考）？

巴菲特说，在这三个问题中，前面两个问题并不会有具体数值；如果要确定具体的数值非常困难，甚至非常愚蠢。所以最好的办法是，要在对公司经营情况有大致了解的基础上，发挥自己的独立思考能力，从而得出一个虽然有误差、却仍然可信的区间范围。

当然，有时候即使得到这样一个估值区间，也不能给你带来实际帮助。因为在许多时候，哪怕再聪明的投资者，都无法确定这时候树林里到底会出现几只小鸟，至少你没有任何证据能够证明。如果遇到这种情况，这时候的投资就只能属于投机——投资回报率高低纯粹是碰运气。

巴菲特举例说，在伯克希尔公司，他们从来就没有想过从无数个没有经过内在价值评估的公司中找到幸运者。因为他很有自知之明，知道自己“还没有聪明到这个地步”。

相反，他们总是坚持不懈地试图回答上述《伊索寓言》中的三个问题，试着通过比较保守的估计，来确定公司内在价值的大致范围，从而增强投资这些股票的信心。

正因为要增强这种确定性，所以他们才专门选择那些经营方式、业绩相对稳定的公司作为自己的投资对象。因为在这些股票身上，无论是评估内在价值还是确定投资回报，都会把握更大。

以伯克希尔公司的盈利发动机保险业务为例。巴菲特在伯克希尔公司2010年年报致股东的一封信中特别提到，“保险业务的健康运营需要遵循四条准则：1．明白任何一项风险承担都可能会造成保险损失；2．保守地估计任何风险承担实际造成损失的可能性，以及一旦发生损失情况下的可能成本；3．一般来讲，在扣除未来损失和运营费用后，保险费的确定要确保能够实现保险利润；4．如果不能获得合理的保险费就放弃这项业务。”

他说，许多保险公司都会通过前3项准则的考验，但第4条却做不到。究其原因在于，保险公司及经纪人急功近利所造成的压力，或者是雄心勃勃的公司管理层不肯压缩业务规模，而总会以一种“别人在做，我们也必须要做”的心态，以低价承揽业务，从而让企业深陷困境。他说，这种情形在保险行业尤其突出；而从这个角度看，伯克希尔公司是全球最好的保险公司，因为它能敢于放弃不能获利的业务板块。

【课后点评】

巴菲特认为，投资者在评估企业的内在价值时方法一定要有些保守，因为未来的公司发展前景不可能一帆风顺。要懂得这样一个简单的道理：希望越大，失望越大。相应地，估值越保守，你的投资就可能越安全。