遵循格雷厄姆的教诲，芒格和我让我们的可流通股票通过它们公司的经营成果——而不是它们每天的，甚至是每年的市场价格——来告诉我们投资是否成功。市场可能会在一段时期内忽视公司的成功，但最终一定会用股价加以肯定。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，预测股票投资对象首先应当对该股票的实际价值进行一番测算，这样才能知道买入价格是高了还是低了，才能知道投资这只股票是否值得？在这里，关键是要估测股票的实际价值。

巴菲特在伯克希尔公司1967年年报致股东的一封信中说，对于股票或企业的估值，免不了要涉及到定性和定量等各方面的因素。简单地说，定性方法认为关键是要买对股票、而不用考虑它目前的价格，而定量方法则认为关键是要以正确的价格买入、而不用考虑公司的情况。当然，在实际运用时会两者兼顾。

巴菲特说，有趣的是，他自己主要是强调定量方法的学派（巴菲特拥有美国内布拉斯加大学林肯商学院理学士学位、哥伦比亚大学商学院经济学硕士学位），可是自己最感满意的投资方式却依然会强调定性因素。他因此具有一种“高利润洞察力”，而这正是他获取大量利润的秘诀；虽然要具有这种洞察力往往来之不易，并且也不可能经常获得。

他说，“正如洞察力往往都是偶然才能产生的一样，而且显然洞察力本身就不是一种定量的东西。所以，如果真正要赚大钱，那么投资者除了要能做出正确的定性分析，就我的观点来说，可能更确定的利润仍来自于明确的定量决策。”

巴菲特1988年第一次投资可口可乐公司股票时，有人问他为什么要买这只股票？他说，理由有三点：一是它的股东盈余额是市场平均值的15倍，二是它的现金流是市场平均值的12倍，三是它的市场溢价高达30%至50%。虽然它的净盈余报酬率只有6.6%，可是他认为，可口可乐公司有商誉做保证，相比之下这点盈余报酬率就不在话下了，所以自己愿意用高出账面价值5倍的价格来投资该股票。

他的测算依据是：购买可口可乐公司股票的那年（1988年），可口可乐公司的股东盈余（净现金流量）为8.28亿美元；与之相比，30年期美国政府公债券的利率是9%。这9%的利率是没有风险的，而巴菲特也历来不愿意承担投资风险，所以我们可以把这9%作为贴现率来进行折算。

再看当年可口可乐公司的价值是92亿美元，公司市场价值为148亿美元。从1981至1988年，可口可乐公司的股东盈余年平均增长率为17.8%。如果预测1988年后的10年内，该公司的股东盈余年平均增长率为15%（这个比率比前7年的年平均增长率低，所以风险应该是很小的），那么，1998年的股东盈余就会在1988年的8.28亿美元基础上增长到33.49亿美元；又假如从10年后的1999年开始，股东盈余年平均增长率下降到5%（这一预测依据就更保守了），这时候用9%的贴现率来折现，可以得出可口可乐公司1988年的实际价值在483.77亿美元。

既然是预测，上述预测数据当然是随时可以变更的。假如1988年后的10年内，该公司的股东盈余年平均增长率只有12%，并且之后的年平均增长率仍然下降到只有5%，以9%的贴现率折算，1988年的实际价值也有381.63亿美元。

经过这样一番测算，巴菲特认为投资可口可乐公司非常值得，于是在1988年6月开始购买该股票，当时的价格大约为每股10美元。10个月内，伯克希尔公司共投资10.23亿美元，买入9340万股可口可乐公司的股票。到1989年末，伯克希尔公司投资于可口可乐公司股票的比例，已经史无前例地达到了全部普通股投资组合的35%。

巴菲特购买可口可乐公司的股票后，该股票在5年内的年平均上涨幅度高达18%，这样他就无法继续以低廉的价格继续买入该股票了。

巴菲特非常清楚，按照上述测算，1988年前后可口可乐公司的实际价值应该在381.63亿美元到483.77亿美元之间，而当时可口可乐公司在股票市场上的价值却仍然只有151亿美元。这说明，该公司的股价还远远低于内在价值，仍然非常值得投资。

由此不难看出，在巴菲特眼里，所谓股价高低是相对于公司实际价值而言的，而不是股价在历史上曾经达到过什么价位。以比实际价值更低的价格买入股票，当然就是一种理性投资行为。当投资价格远远低于股票实际价值时，这种投资就是安全的、风险很小的。

巴菲特始终认为，股市中的交易价格和企业内在价值之间并没有太大的关系。就可口可乐公司而言，它的内在价值主要表现在：企业现金流的预估值以适当的贴现率折算出来的现值。

【课后点评】

预测股票实际价值的方法，是以该公司未来能够取得多少股东盈余，通过一个适当的贴现率（通常是长期国债年利率），倒算出目前的内在价值来，然后与股价相比较。当股价大大低于内在价值时，投资是安全的。