对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10%以上投入这只股票。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，集中投资的好处是有助于对高概率事件下大赌注。

投资者通过各种方法对公司进行详尽考察，然后挑选其中的佼佼者集中投资，实际上就是把大赌注押在这些公司身上。由于这些精心挑选出来的公司质地优良，所以投资获利回报大是一种高概率事件。高概率事件当然要下大赌注，这是符合逻辑的。巴菲特的助手查理·芒格一针见血地指出：所谓集中投资，就是“当成功概率最高时下大赌注”。

巴菲特认为，投资者在对公司没有进行详尽了解时，不能轻举妄动；而一旦碰到可遇不可求的投资机会，应当全力以赴地大举投入。他说，投资者对自己所做的每一笔投资，都应当有勇气和信心将净资产10%以上的资金投入这只股票。这是什么意思呢？简单地算算就知道：每只股票上的资金投入都超过10%，就意味着投资股票的数量怎么也不会超过10只。哪怕是对于伯克希尔公司这样的超级基金来说，也是如此。这就是巴菲特经常说理想的股票投资者不应该超过10只股票的依据所在。

不过应当注意的是，巴菲特在这里所说的不超过10只股票，在投入金额上并不是平均用力的。纵观他的投资经历，从来都是主次分明、重点突出，他最擅长把主要资金集中投资于高概率事件股票上了。

最典型的例子是，1987年他在首都/美国广播公司1只股票上的投资，就达到伯克希尔公司股票总投资额的一半。这样的投资策略在其它基金公司很少见，难怪有人要认为巴菲特和赌徒“并没有多大区别”了。

话说回来，投资确实也有一些“赌”的成分在内，不过即使“赌”也应该赌得合情合理——在所有赌博中，每当局势对自身有绝对优势时，加大赌注正是一种常用技巧。

在科学原理中也经常用到这一点。例如，与概率论并行的另一个数学理论凯利优选模式（Kelly　Optimization　Model），就是通过概率原理来计算最优化数学模型的。对于股票投资来说，同样可以据此得出最佳投资的比例。当然，这种最佳投资比例一般不可能会平均用力。

资料表明，2015年末巴菲特有620亿美元集中投资在45只股票上，数量虽然超过了他以前说过的“10只”（这与伯克希尔公司目前规模过于庞大、难以寻找到体量足够大的标的有关），但其中前10只股票要占到投资总额的90%，其余35只股票基本上都只是蜻蜓点水。而在这前10只股票中，投资在可口可乐公司、富国银行、IBM公司和美国运通公司这“老四件”上的投资，又要占到投资总额的59%，重点可谓十分突出。而这“老四件”2015年给伯克希尔公司创造的获利分红高达18亿美元。这就是巴菲特集中投资的理念，用他的话来说就是“要赌就赌大的”。[1]

而实际上，这里并没有包括保险业在内。众所周知，巴菲特非常钟情于保险业，因为保险浮存金在他眼里是一只实实在在的现金牛，有助于他对高概率事件下大赌注。他在伯克希尔公司2015年年报致股东的一封信中深情地提到，伯克希尔公司从1970年以来的保险浮存金规模获得了飞速发展，年复合增长率高达18.7%，具体如下表所示：

他大张旗鼓地表彰说，在这其中，浮存金规模最大的是阿杰特·杰恩管理的伯克希尔再保险公司。而政府雇员保险公司的市场份额，则从1995年伯克希尔收购时的2.5%扩大到2015年的11.4%，主要得益于低成本优势，这是其他竞争者无法逾越的一条鸿沟。具体如下表所示：

在巴菲特看来，上面这两家保险公司都有一个主要特点，那就是对长期的、受监管的资产进行了大量的投资。这些投资依靠大规模的长期负债做支撑，没有、也不需要伯克希尔公司提供信贷支持和担保。因为即使经济状况不好，它们的盈利也足够弥补利息支出。

例如，在2015年铁路经济不景气的背景下，伯林顿北方圣太菲铁路公司的利息保障（税前收益/利息）依然超过8∶1。巴菲特的意思中包含这样一层含义：不仅伯克希尔公司在对高概率事件下大赌注，就连其下属企业也都在这么做。

【课后点评】

既然你知道某只股票的回报率高，而且这又是一种高概率事件，那么你面对的就是一种可遇而不可求的投资良机。办法只有一个，那就是毫不犹豫地立刻集中投资，在高概率事件上下大赌注，这是理性投资的表现。

[1]中蓝：《“股神”巴菲特这回又赚爆，他说过“要赌就赌大的”》，搜狐网，2016年3月6日。