格雷厄姆认为：“在华尔街成功有两个条件：第一，正确思考；第二，独立思考。”他说，股市运行有没有规律他不知道，但至今没人能掌握这种规律，他是知道的。投资者要想保证本金安全并实现最大盈利，就不能随波逐流，永远不能停止独立思考。

★股市发展是不可预测的

★请市场先生好好为我服务

★得到投资建议的主要途径

★刚入股市时需要贵人相助

★投机性资本结构有机可乘

★冷门股中的投资机会更多

股市发展是不可预测的

更多出现的情况是：有关因素在未来发生了变化。分析家基于当前的事实和明确的发展方向做出预测，但任何新的发展都有可能使这种预测落空。所以证券分析面临这样一个问题：证券分析究竟能够在多大程度上预测未来的条件变化。在完成对分析过程中涉及的所有因素的讨论之前，我们不妨把这个问题暂放一边。当然，未来的发展大部分是不可预测的，而证券分析的假设前提是：历史纪录最起码可以用来粗略地指出未来的发展方向。对这个前提的怀疑越大，那么分析的价值也就越低。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，未来的股市发展是不可预测的。究其原因在于，对未来股市发展的预测，必须建立在历史纪录基础之上；而如果这种历史纪录本身对未来股市发展不能起参考，这种预测也就变得非常不可靠。尤其是在遇到各种突发事件时，准确地对股市作出预测更是不可能。

例如在1929年，虽然格雷厄姆的投资账户上已经损失了20%（当年道·琼斯工业指数下跌15%），不过这时候他对美国股市发展的前景仍然感到很乐观，根本想不到接下来会发生股市崩盘。

1930年初，格雷厄姆到佛罗里达州去看望一位93岁的退休商人。老人兴致勃勃地向格雷厄姆提出许多有关美国股市的独特问题，然后不客气地说，我劝你明天还是赶快坐火车回纽约去吧，卖掉手中的股票、清偿掉债务，做你该做的事情。如果是我换了你，我已经急得晚上睡不着觉了，亏你还沉得住气！

格雷厄姆离开后，心想这老头一定是老糊涂了，现在的股市已经糟糕到这一步了吗？后来的事实证明，这老头一点也不糊涂，他对格雷厄姆的忠告是非常理智和清醒的。如果格雷厄姆听了他的话，至少还能保持“准百万富翁”的身价。

格雷厄姆回去后，当然没有听老头的话，而是凭着自己在这个行业中的声望奋力拼搏。他想尽办法清偿掉手中的空头支票；在多头投资上，由于股价波动积累的保证金债务已经高达200万美元，到年终一结算，他的账户上损失了50%，而同期道·琼斯工业指数下跌了29%、标准·普尔500指数下跌了25%。

在这种情况下，投资者纷纷撤出股票，格雷厄姆的联合账户虽然继续按季度支付0.25%的红利，但眼看就要维持不下去了。幸亏合伙人杰罗姆·纽曼的岳父，继续在向该账户注入资金。

要知道，这可是唯一一位继续注入资金的人，而且注入金额高达7.5万美元，这才使得联合账户能够继续维持下去。

虽然亏损还在继续，可是亏损额却在慢慢缩小。1931年，联合账户亏损了16%、1932年亏损3%，1929～1932年累计亏损70%，低于道·琼斯工业指数和标准·普尔500指数的亏损幅度。为了节约开支，格雷厄姆和合伙人在这5年里没有领取任何报酬，完全是义务劳动。

格雷厄姆说，类似于这种对股票市场预测的不准确，在股市中比比皆是。

例如1947年6月，美国股市中就有一家濒临破产的圣·路易斯西南铁路公司。当时美国最高法院宣布该股票“没有生命力和价值”，所以它的优先股和普通股被停止上市，即使柜台以外的交易也是微乎其微。

其实早在1929年前，该公司的经营就非常不稳定，1930～1941年间连续亏损，在支付了不可积累的优先股股利后，每股亏损额高达130美元。

1935年，公司任命了负责破产清算的责任人，其重组计划也于1941年得到州商业委员会认可，并且获得美国地方法院及其上级法院批准。

眼看重组计划就要付诸实施了，该公司的股东们一次次上诉上级法院乃至最高法院要求重新审议，而就在这过程中，由于第二次世界大战的爆发，铁路运输量大大增加，从而大大改善了公司经营业绩。

1941～1947年公司开始盈利，普通股价格每股超过200美元，平均每股年利润超过34美元，成为美国股市中的一只明星股。

乌鸡变凤凰后，仅仅一个月后的1947年7月，圣·路易斯西南铁路公司的股价就开始复苏，完全摆脱了财政困境，并且付清了所有债务。投资者不计前嫌，就像什么都没发生过一样，继续疯狂抢购股票。

果然，在随后的一年里，该公司普通股就开始了37年来的第一次分红。20世纪60年代初，它的股价比1951年上涨320美元，成为纽约证券交易所里股价最高的铁路股。

格雷厄姆说，类似于这样的股票之所以能死里逃生，关键在于它遇到了第二次世界大战促使它运输量剧增的良机。这种机会可遇而不可求，所以无论怎样高明的证券分析师都无法预先作出准确预测。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，未来的股市不会按照投资者设想的轨迹发展。包括他在内，谁都无法准确预测股市走势，因为谁都无法料到下一步会发生什么突发事件。

请市场先生好好为我服务

你应该把市场行情想象成是一个亲切的市场先生安排的，他是你私人生意中的合作伙伴。市场先生从不失信，他每天出现并确定价格，然后按照这个价格与你进行交易。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆生动地把股票市场的波动，拟人化地说成是一位市场先生安排的。上面这段话，就是他的学生沃伦·巴菲特转述格雷厄姆的忠告。

“市场先生”是格雷厄姆对证券市场所作的非常有名的一个比喻。在他眼里，市场先生是个喜怒无常、浑浑噩噩的人。每天他都要鼓捣出一个不知怎么想出来的交易价格，如果你同意了，他就成交；如果你不同意，他也不泄气，第二天继续鼓捣出一个这样的价格来，日复一日，不知疲倦。

他说，股票投资者在和市场先生两人的生意中，虽然可能存在着某些稳定的经济特征，可是市场先生的性格却是古怪而不可预测的。

如果你把市场先生看作患有无法治疗的精神病患者也无尝不可。

有时候他会很高兴，特别是当有大量资金投入时，他看到有利可图，就会制定出很高的股票交易价格来，以此来保持手中的劳动果实；有时候又会非常悲观，特别是当大量资金撤出时，他会觉得这时候无论做什么处处都不顺，所以就制定很低的价格，害怕你会把负担转嫁给他。

所以在股票市场上，你能看到市场先生就像马戏团里跳弹簧床的小丑一样，总是在那里吹嘘着一夜暴富的神话；而一旦某家上市公司的经营业绩没有达到他的预期目标时，就会板起脸孔来，价格猛然下跌。

不过，不得不承认市场先生有一种可爱的性格，那就是他并不在乎被别人冷落。如果你今天对他报出的价格行情不感兴趣，明天会继续报出一个新的价格来；至于你是不是愿意按照这样的价格进行交易，那是你的事，他根本不管。

例如，研究表明，股票价格的年平均波动率在50%左右，股票换手率是非常高的，可是股票所对应的商业价值却要相对稳定得多。

有人通过股票交易量占总流通股数的比例分析发现，1982～1999年间，该比例在纽约证券交易所从42%上升到78%；而在纳斯达克市场上，1990～1999年间，该比例从78%上升到221%。

这说明什么呢？这很好地说明了股价波动速度大幅度增加，股市中的投机行为也越来越猖獗，市场先生的毛病越来越重了。

格雷厄姆说，其实这不一定是坏事。对于投资者来说，要学会根据市场先生的上述性格特征，攻其弱点——当他的躁狂抑郁症发作越厉害时，你就越有机可乘，所以必须有耐心。

不过需要注意的是，市场先生只是你的仆人，而不是你的老师。你可以利用他为自己服务，却不必随意听他的指挥、调遣。如果你认为自己不如市场先生那样聪明，总是被他愚弄，那么你最好远离证券市场。

格雷厄姆幽默地说，这就像玩牌一样，“如果你玩了30分钟却没发现谁最容易上当，那么这个人就是你自己。”

他举例说，市场先生自己是从来不承认患有精神病的，因为他听到的到处是如何“理性”的颂扬。例如，有那么多股评家和调查报告，那么多的书籍和著作，证明他是“有效”的。各种各样的股票书中，总有大量描述β值、价格走势图的篇幅来帮他说话。

可是格雷厄姆诊断说，市场先生的症状一般人即使是很难确诊的，因为他受到一种名叫“立克次氏体”的恶性微生物侵害，病症有些类似于伤寒病，不省人事又精神错乱。所以无论是谁，要想对股票市场的规律性作出预测，是不可能的。

例如，1987年美国股市的大崩盘，导致道·琼斯工业指数一天内蒸发掉22.6%，一个月内下跌33%。不仅仅涉及道·琼斯工业平均价格指数中的30种成份指数，甚至还引发全世界范围内的股市崩盘，纽约证券交易所、伦敦证券交易所、东京证券交易所都难逃厄运，这又怎么解释呢？

如果投资者冒险进入股市，一定要学会与市场先生作斗争。因为你只有战胜市场先生，才可能从证券投资中获利。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆开出的药方是：好好利用市场先生为我所用；认识不到自己的患病征兆和有病不治是愚蠢的，把自己暴露在有传染病的市场先生面前也是愚蠢的。

得到投资建议的主要途径

尽管这种“价廉物美”的机会肯定不多见，但是通过仔细而没有偏见地对大量债券和优先股的检验，可能会发现它们的踪迹。大部分具有这种特性的证券常常默默无闻而且交易不甚活跃，因此典型的投资者往往不敢贸然直接购买，因为无论发行这些证券的公司的财务统计指标多么突出，投资者们仍然担心低价格可能暗示着某种不为人所知的隐患。经常的做法是，投资者们购买这些证券以替换手中原有的有问题的证券，因为这种替换很少会带来风险的增加，而且很可能意味着一种改进。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，投资者在选择合适的投资对象时，要注重价廉物美。虽然这种价廉物美的投资对象不一定是热门股，甚至默默无闻，交易量也可能很小，但是买入这样的股票比较安全，晚上令人睡得着觉。至少，可以用它来替换手中原来那些不是非常理想的股票。

那么，既然这样的股票默默无闻，又怎样来发现它们呢？他说，一般来说有以下6种途径：

一是投资者个人

这一点不用多解释。因为股票投资本来就是一种个人行为，必须由自己作主，根据自己的一套评估方法找到合适的投资对象。

每个人的投资策略都可能不同，但重要的是要有主见。即使参考别人的意见，也必须有批判地吸收，而不是人云亦云、盲目跟从。

二是股票交易账户所在证券公司

格雷厄姆说，投资者除非接受过专门的训练，完全达到专业咨询人员水平，否则仅仅依靠自己的智慧来投资是不够的。在大多数情况下，他需要吸收别人的意见，然后为自己的判断作补充。

从这一点上看，投资者向证券公司咨询股票投资事宜非常普遍，而且很有好处。尤其是对散户投资者来说，就更是如此。因为个人投资者往往非常缺乏股票投资经验，更没有受过这方面的专业训练。

不过应当注意的是，证券公司是不是投资者咨询的合适对象，这一点值得怀疑。虽然他们的判断常常会切中要害，可是人员素质参差不齐，而且往往又会欲言又止，让人如坠五里雾中。

三是投资银行或承销商

按理说，寻找合适的投资者，并且为这些投资者提供良好建议、卖出合适的股票，是投资银行或承销商的份内工作和职业道德。但多数人认为，向投资银行或承销商咨询股票投资事宜，能否从他们嘴里得到实话依然令人怀疑。

不过他说，投资者如果希望他们给你的建议非常公正，这也是不公平的。因为对他们来说，证券销售并不是一种职业，只是一种商业活动。

这就像买西瓜的人向卖西瓜的人咨询这西瓜怎么样一样，多半的回答是“包熟包甜”，但究竟如何不太好说。

四是股票交易所会员公司

投资者向这样的机构咨询股票，往往能得到比较深入的剖析，而且很少偏见。因为归根到底，这些会员公司并不直接向你出售股票，所以能够避免直接的利益冲突。不过关于这种做法，在中国股市中好像不多见。

五是大型信托公司的咨询部

六是独立的投资顾问或管理服务公司

投资者向这两类咨询部门了解股票投资信息、行情是需要付费的。

这些机构的优势在于，它们在推荐股票时可以完全不偏不倚，至少在理论上是这样。它们和所推荐的股票之间没有利益纠纷，也不对咨询者收取交易费用。但这种咨询的特点是要付费，而且费用可能还不低。

格雷厄姆介绍说，在美国股市中，这两类机构收取的咨询费用通常要占投资年金的0.5%，相当于投资获利部分的1/10，是一个不小的数字。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，投资者如果没有受过专业训练，那么这时候向专家咨询就是必要的；但同时他又认为，这些专家的咨询意见究竟能否产生作用很值得怀疑。

刚入股市时需要贵人相助

“新时代”主义——即无论价格有多高，绩优股（蓝筹股）都可以作为稳健的投资工具的说法——只不过是那些以投资为名，狂热地进行金融赌博的行为的托辞。之所以出现这种心理现象，我们认为一个重要原因是人们对于一些抽象的影响价值的因素比如商誉、管理、预计盈利能力等不甚了解。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，“新时代”主义下的投资者，容易把这些抽象的影响上市公司内在价值的因素，以预计代替现实。

所以他认为，对于刚刚进入股市的投资者来说，有必要掌握一些投资公司的基本知识，这样会有助于降低投资风险。而他本人，也很乐意在这方面助人一臂之力。许多投资者都是在他的帮助下走向成功的。

1926年，纽约军事学院学生罗伯特·海尔布鲁恩回家后，父亲告诉他说，他刚刚见到一位年轻的股票经纪人格雷厄姆，格雷厄姆从事的是父亲从来没有接触过的证券投资项目。父亲对他说，格雷厄姆总有一天会成为百万富翁的。

海尔布鲁恩从预备学校毕业后进入宾夕法尼亚大学沃顿商学院学习，不久父亲就去世了，他不得不中断学习，接管父亲留下的皮革生意。

可是没想到，他的皮革生意不但不顺利，而且这时候正好遭遇股市崩盘，使他损失惨重。

他拼命开动脑筋，想尽办法解救自己继承的那一点点遗产，这时猛然想起父亲曾经对他提到过的格雷厄姆这个人。于是他翻开电话簿，拨通了格雷厄姆的电话。

格雷厄姆这时候显然还清楚地记得与海尔布鲁恩父亲见面的事，可是接电话的态度并不怎么热情。海尔布鲁恩怀疑他是害怕自己向他借钱，所以就直接找到格雷厄姆的办公室，请求帮忙。

格雷厄姆答应了他的要求，但“朋友归朋友、生意归生意”，需要收取每月25美元咨询费用。

格雷厄姆首先向他建议，卖掉手中的债券。海尔布鲁恩不明白地问为什么？这些债券可都是安全的呀！格雷厄姆说，没错，这些债券确实是安全的，但你无法从它们身上赚到钱。

果然，没过多久，股市开始逐渐回暖，海尔布鲁恩开始从证券投资中尝到甜头。经过仔细盘算，他干脆放弃了皮革生意，成为一名专职投资商。

后来，他不但管理自己的投资，而且还管理格雷厄姆的账户，20世纪50年代末又成为当今全球首富沃伦·巴菲特的客户。

就这样，海尔布鲁恩和格雷厄姆成了好朋友。格雷厄姆在哥伦比亚大学讲课时，他经常去听课。1934年他举行婚礼时，还特邀格雷厄姆参加。

格雷厄姆经常交给海尔布鲁恩一些独立的研究工作，例如派他去全国各地采访管理人员、去分析生产专利电话的格雷自动收费电话公司的经营状况等等。

经过股市大萧条，许多上市公司破产了，更有大量公司需要实地调查。在这个过程中，海尔布鲁恩发现许多上市公司的股票简直不要钱就可以捡到，例如铁路债券当时的价格只有0.05美元和0.10美元。

与此同时，为了保护各层次股东利益，又出现了各种各样的委员会，随着时间推移，其中有些股票又变得越来越值钱了。以至于有些证券后来是以原价收回的，并且还得到了利息。

一个较好的投资机会是，纽约房地产业当时的抵押贷款凭证价格只有0.25美元，格雷厄姆的合伙公司正是利用这一点，在通过银行贷款、不占用任何资金的情况下进行投资，狠赚了一大笔。

海尔布鲁恩后来回忆说，他刚出道时生意就不景气，格雷厄姆是他当时遇到的第一个头脑清醒的人，他的聪明才智和沉稳给了他信心，他终身感激格雷厄姆。

事实上，在以后的几十年中，海尔布鲁恩对格雷厄姆的信心从来就没有动摇过。直到海尔布鲁恩80岁生日时，还以自己的名义在哥伦比亚商学院设立一项教授奖励基金，将150万美元全部用于倡导格雷厄姆和多德的投资教学方式。1993年他85岁生日时，又向其中注入100万美元资金。

他深有感触地说：格雷厄姆“的的确确为我的生活增添了许多内容。我非常感谢父系向我提到本杰明·格雷厄姆。我不知道如果没有他，自己现在会是个什么样子。”

类似于海尔布鲁恩这样，从格雷厄姆身上得到终身教育的人太多太多，沃伦·巴菲特就是其中一位，这里就不展开叙述了。

[格雷厄姆智慧结晶]

牛顿说：“如果说我比别人看得更远些，那是因为我站在了巨人的肩上。”格雷厄姆特别欣赏牛顿，所以把第一个儿子也命名为牛顿。他自己也是这样一位巨人。

投机性资本结构有机可乘

必须在大势或市场条件处于正常状态——即，不是明显的高涨或萧条的背景下，才可以考虑购买投机性融资企业的普通股。如果（1）进行了分散化，并且（2）在选择具有良好前景的公司时判断比较得当，理应看到购买这种股票的投机者在长期投资中获得相当大的利润。在进行这种购买时，对那些大部分的高级资本是以优先股而不是债券的形式存在的公司，显然应该偏爱有加。这种安排消除或减少了由于不景气时期的违约所导致低级股权血本无归的危险，使相对份额较小的普通股的股东得以保持他的地位，以待繁荣的回转。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，虽然股票投机有风险，可是如果适可而止地进行投机，仍然会取得相当大的投机获利。

一方面，这是股票投机的基础，如果不能获得相当的投机利润，也就不会有那么多人参与股票投机了；另一方面，为了控制投机风险，一定要在股市处于正常状态时购买那些投机股，这会使得投机风险相对较小。

格雷厄姆说，上市公司总资本在高级证券和普通股之间的划分，对每股收益额的变化有着重要影响。对于同一家上市公司来说，资本结构如何安排是企业自己决定的。这就意味着，通过改变高级证券和普通股的相对比例，公司可以随心所欲提高或降低企业公平价值。

他认为，如果上市公司除了发行普通股以外，还发行债券，这种融资结构就是一种投机性资本结构。投资者（投机者）好好把握这种机会，能够获得更多投资回报。

例如，某家上市公司的年收益为100万美元，如果它发行了10万股普通股，每股收益5美元，市盈率10倍，即股价为50美元；同时又发行了1000万元未清偿债券，利息率为5%，那么这时候它的公司总价值就变成了50×10万+1000万=1500万美元。

假如该公司第二年的收益增长了25%，从100万美元增加到125万美元，这就意味着它的普通股每股收益从5美元提高到了7.5美元，提高了50%。从理论上说，它的股价有可能提高50%。

这表明，在股市发展比较景气的背景下，这种投机性融资结构会加速股价的抬高；反之亦然，当股市发展不景气时，会加速股价下跌。

这种道理好像显而易见，可是格雷厄姆提醒投资者（投机者）注意，正可以利用这一点顺水推舟，获取投机利润。因为要知道，当股市不景气时，以较低价格买到的股票将来的上涨空间是很大的。

他说，美国供水和电气公司普通股就是这方面的典型案例。

由于该公司高投机性资本结构的影响作用，投资者如果在1921年以当年的最高价每股6.5美元买入该公司普通股，只要一直不卖、每年参加分配股利，那么他在1929年时，当股票价格达到当年最高点199美元时，就已经拥有12.5股股票。

这就是说，他当年的6.5美元投入，已经增值到了199×12.5=2487.5美元，股价在8年间上涨了380多倍！

这样的股票投机获利是骇人听闻的。究其原因是以下3大因素造成的，按影响程度从大到小排列分别是：

一是该公司每股收益的估价大大高于一般水平

1921年，该公司资本结构中表现出头重脚轻形态：债券售价很低，公司没有对第二优先股发放股利，从而导致普通股的每股收益不被投资者所看重。可是到了1929年，投资者对公共事业类股票普遍抱有很大热情，所以它的股价也达到最高收益记录时的50倍。

二是投机性资本结构有利于普通股从公司财产和收益的膨胀中获取大额回报

这是很重要的一个特点。进一步研究发现，该公司总收益虽然从1921年的2057.4万美元提高到1929年的5411.9万美元，只提高了163%，可由于几乎所有追加资金都是通过高级证券的销售筹集到的，所以导致原有普通股每股收益余额在同一时期增长了14倍。

三是利润率得到了提高

研究表明，该公司1921年的利润率为669.2÷2057.4=32.5%，1929年提高到了2277.6÷8411.9=42.1%，可以说有了大幅度提高。要知道，在投机性资本结构下，利润率的提高对普通股是非常有利的。

综上所述，格雷厄姆说，当股市发展比较稳定时，投资者购买投机性融资企业的普通股，等待股市上涨，能够获得更多获利回报。相反，如果购买优先股，则是非常不利的。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，既发行普通股又发行债券的上市公司投机性融资结构，能给投资者（投机者）创造可乘之机。好好把握这种机会，很可能会获利颇丰。

冷门股中的投资机会更多

一项对普通股市场表现的深入研究，得出了下列一般性的结论：1.标准证券或主要证券对其报告利润几乎总是迅速作出反应——以至于夸大了年收益变化在股票市场上的影响。2.知名度较低的证券的表现主要取决于市场专业人士的态度。如果对其缺乏兴趣，价格将远远滞后于其统计表现。如果该证券受到关注（这种关注或者是人为操纵，或者是自然出现的），则结果可能完全相反，公司业绩的变化将最大限度地反映在其股票价格上。

——本杰明·格雷厄姆

[格雷厄姆投资理念]

格雷厄姆认为，热门股自然有它热门的道理，因为它对年收益变化的反应总是那么夸张，以至于不热门都不行。而对于冷门股，它的股价表现总是落后于市场反应；这种落后主要是缺乏市场人士关注的结果，一旦有人关注，它的股价会最大限度地反映其每股收益变化。

毫无疑问，投资者如果投资冷门股，获利机会会更多。

格雷厄姆说，如果投资者回过头来看普通股，就会发现股市中主要证券的价值高估或低估现象，仅仅发生在股市周期的某个时点。对于大量的冷门股来说，任何时候都会出现价值高估或低估情形。一旦股市中出现龙头股价格低廉时，那些原来就很冷门的股票价格更是低得可怜，只是许多投资者没有把目光聚焦在它们身上罢了。

最典型的事例是，1932～1933年间，美国股市中的普里茅斯绳索公司、佩珀雷尔制造公司、美国洗衣机公司等股票，它们的股价无论和历史纪录还是当期业绩比，都低得难以令人相信。

这时候摆在投资者面前的问题是：究竟是买入股票价格已经下跌到只有原来25%的冷门股，还是股票价格下跌到只有原来50%的像通用电气公司这样的热门股？看起来这完全是一种个人偏好，但实际上，这其中大有讲究。不同的选择结果，会导致将来获利回报的巨大不同，甚至导致盈亏迥异的严重后果。

那么，投资者在这里究竟如何选择呢？格雷厄姆说，如果你实在吃不准，又无法判断某只股票的股价已经跌到原来的多少百分比，那么最可靠的办法，还是关注内在价值与股价相比非常明显的品种，而不管这些股票究竟是热门股还是冷门股。

他举例说，美国股市上有一家名叫马林斯团体的上市公司，后来改名为马林斯制造公司，它历年的股价变动和业绩变动范围如下：

从中容易看出，如果从投机角度出发，该公司在1927年初每股10美元的价格就非常令人心动。

虽然当时它的每股收益陡然提高了1.6倍，可是其股价还差不多处在上一年的最低水平，这时候无论投资还是投机，都堪称“双保险”。尤其是从前3年的每股收益看，10美元的股票绝对是低水平。

1927～1928年，该公司的每股收益有了明显增长（还谈不上巨幅增长），与此相适应的是，该股票有了一波代表性市场行情，股价从1927年初的每股10美元上升到1928年的每股95美元！当然，一年后的1929年它又跌回了10美元，这是后话。

格雷厄姆说，华尔街上的证券分析师完全有能力在1927年初就察觉到这种投资机会，不过应当注意的是，如果这样的股票落入市场操作者之手，这些分析师就无能为力了。因为这时候的该股票，已经不再代表具体的某一家上市公司，而是成为股市行情晴雨表了。

这时候，无论是买进该股票还是卖出该股票，都会冒风险；证券分析师虽然可以警告投资者警惕这种风险，可是对其风险究竟有多大也是不得而知。因为他们根本不知道，该股票的股价波动范围有多大。显而易见的是，他们中又有谁能预料得到该股票价格1929年能跌回10美元呢？

他说，证券分析师们有一个通病，那就是在股市大盘高得可怕时，通常在推荐冷门股时也非常谨慎，虽然这样的股票价格相对较低。

因为他们知道，如果大盘一旦深幅下挫，所有股票都会跟着下跌的，股性不活跃的股票在这其中尤其脆弱。

所以说，无论股市上涨还是下跌，无论投资热门股还是冷门股，也无论是抱着投资心态还是投机心态，都必须要有自己的主见。

[格雷厄姆智慧结晶]

格雷厄姆认为，在股市大盘下跌时，冷门股中相比而言会有更多投资机会；在这些冷门股中，尤其要注重其内在价值大大高于股价的品种，投资投机两相宜。