话说股市大势，熊久必牛，牛久必熊。市场永远在轮回之中，再好的股票也会有下跌的时候，寻找价值被低估的股票，熊市正当时也。

在这本书中我们讲的第一个理念就是“选择比努力重要”，获得财富需要抓住大趋势和大机会。

纵观市场，最大的机会在哪里？

答案是在熊市。

一个蒸蒸日上的国家，在任何领域都会产生世界上数一数二的大公司。中国未来产生多少新兴行业，就一定会有多少个世界级企业，这就是股民未来在资本市场上最大的机会。站在历史发展的角度看，任何一次熊市都会拉低资产价格，任何一次熊市也都是股民最好的入场时机，不要恐惧熊市，没有熊市何来盈利？

熊市通常来源于危机，未来几十年，世界上仍会发生经济危机，但我相信，中国不但能安然无恙地渡过危机，而且还能在经济上继续领跑。

股市是经济的晴雨表，在危机中股市必定回调，这反而是股民最大的机会。对此，巴菲特有自己的理解：当那些好的企业突然受困于市场逆转、股价不合理的下跌，这就是大好的投资机会来临了。

所以，与其在别人恐慌时割肉离场，不如像巴菲特一样贪婪地收集遍地便宜的筹码，这些低价筹码，在未来一定会比黄金更珍贵。

熊市虽然遍地是黄金，但不是所有人都能准确找到这些金子，有人甚至会不幸踩到地雷。请记住这句话：牛市重势，熊市重选股。只有选到合适的股票才有所谓价值投资，否则就是踩地雷。

为避免踩雷，首先要明晰一个问题：低价股就一定具有投资价值吗？股价高低是相对概念，价格下跌或者相对低了，并不代表估值便宜。2019年3月下旬乐视网股价从最高179元到了3元多，价格下跌了98.5%，但仍旧没有被低估，未来仍有退市的风险；同时期，中国平安的股价虽然高达74元，但业绩仍在快速增长，市盈率只有12.7倍，能说这样的高价股贵吗？

有的股价看似便宜了许多，实则估值并不低；有的股价看似不低，实则估值很低。因为买入手数的幻觉，有人偏好选择低价股，这样显得买的数量多，殊不知买到的只是一个幻觉而已。股票数量多少没有任何意义，盈亏是按照总资金的百分比计算，5元的股票买2000股和20元的股票买500股涨跌1%的效果都一样。

高价股和低价股之间的区别不是单纯价格上的差别，而是黄金和废铁之间的区别。所谓一分钱一分货，不考虑其他因素，单纯从价格而论，高价股一定比低价股值得买，高价自然有高价的理由，低价自然有低价的原因，价格就是黄金和废铁最直白的区别。

除了价格，要怎样区分黄金和废铁，废铁中有黄金吗？

区分黄金和废铁的方法有很多，最常用的有现金流贴现模型、市盈率、市净率、市现率等，各种估值方法并没有优劣之分，区别只在于运用熟练程度。由于篇幅的限制，这里只用市盈率估值方法举一些具体行业的案例。

巴菲特都对股票估值没有一个明确的公式，一位财经作者怎么能说得清楚？

有时候答案不一定需要一个精确的数字，我认为，如何给股票估值不是一门科学，更像一门艺术，就像欣赏一位美丽的姑娘，一眼看上去就知道她是美女就可以，而不用具体询问她的年龄、身高、体重、三围等信息。

与其被如何给一只股票精确估值困扰，不如努力寻找一只股票的安全边际，从概率上保证自己的本金安全和预期收益。安全边际就像汽车的安全气囊一样，即便最坏的情况车祸出现，也能保障驾驶员的生命安全。

如何寻找安全边际？

市盈率就是一个可以寻找安全边际的指标。简单介绍一下市盈率，它是股票价格与每股盈利的比值，一般代表多少年可以拿回全部股票成本。

一只股票的市盈率为10，那么持有10年后的成本将变为零，如果市盈率是100，时间将变为100年。市盈率越小，收回投资的周期越短，一般认为风险越小，股票的可投资价值越大。

一个单纯的市盈率指标不说明问题，与股价一样，需要将之放到一个系统之内评估。一是对同行业上市公司不同市盈率进行横向比较，市盈率越低的上市公司越值得持有；二是根据本公司历史市盈率进行比较，如果上市公司市盈率处于历史上市盈率相对低的位置，那么这家公司值得拥有。

需要强调一下，以下分析只作为案例讲解、思路参考，并不能作为决策依据，因为买卖股票是一个科学且复杂的过程，不可能仅凭一个指标定生死。

先说第一种情况，市盈率的同行比较。

2019年3月底的某一天，白酒类上市公司中行业老大贵州茅台（代码：600519）的市盈率只有22.6，而酒鬼酒（代码：000799) 的市盈率是34.9，山西汾酒（ 代码：600809）的市盈率是34.8，老白干酒（ 代码：600559）的市盈率是42.6。

贵州茅台的股价超过800元，是其他白酒类上市公司股价的数十倍，1万元最多买100股贵州茅台的股票，却可以买几百股其他白酒类上市公司的股票。从这个角度看，贵州茅台的股价的确很贵。

估值高低只看股价绝对数额的大小吗？

绝对不是。

从市盈率角度与同行比较，贵州茅台的估值仍然是相对便宜的。所以，按照价值分析的逻辑，应该在白酒类上市公司股票中选择贵州茅台。这里需要强调一点，一般行业内龙头上市公司的市盈率应该比其他公司要高一点，因为护城河深，未来的发展和盈利比较确定，市场会给予更高的市盈率估值。从这个角度看，茅台的估值更突出。

用市盈率评判一家公司的相对估值，一般在同行业内公司进行比较，并不能跨行业比较。我们可以比较不同白酒公司的市盈率，可以比较证券公司的市盈率，但是，绝不能拿贵州茅台去比上市银行。不同行业估值体系不同，最后的市盈率也会有很大差别，不能以此判断两家公司的相对价值，这样会得出非常荒谬的结论。

银行类上市公司的市盈率都是个位数，能说银行股就比贵州茅台更好吗？答案显然是否定的。银行是经营负债的企业，贷款从放出的一刻才开始遇到风险，当期盈利虽然高，还要提足拨备应对后期风险，加之利率市场化的冲击，市盈率低也就可以理解了。

再说第二种情况，根据历史市盈率判断个股估值相对高低。为了避免荐股的嫌疑，这里以行业板块的市盈率数据进行举例，个股分析的逻辑相同。

先交代一下背景。截至2019年3月22日收盘，上证指数较1月4日的低点涨幅已达到26%；创业板指较1月31日启动点上涨37.6%。众所周知，个股涨幅与指数涨幅具有一定的相关性，专业的名字是贝塔系数β（Beta coefficient）。一般对于活跃的个股，指数每波动1%，这些个股要同样波动2%—3%，不活跃的个股波动会低于1%。

按照上面的逻辑，在过去的两个多月里，很多个股的涨幅应该在52%—100%之间，市场上出现很多两个月走出翻倍行情的股票也就不奇怪了。指数和个股的上涨并没有让所有人赚钱，很大一部分散户由于之前的熊市思维处于空仓阶段，对于他们而言，有哪些标的还可以继续买是当下最重要的问题。涨得多了就有可能跌，即使指数回调，也有很多标的可以建仓，轻指数重个股是最佳策略，那么选股就成为重要的问题。随着指数和个股的大幅上涨，已经有很多板块和个股不便宜了，甚至已经超过了历史平均水平。从图7-1看，证券公司的加权市盈率已经超过了2014年以来的均值水平，当下的加权市盈率值比89%的时期都要高。虽然未来相关上市公司的股价可能继续上涨，但从当下的数值已经得知，股价已经不便宜了，价格再往上涨应该想买股票兑现利润，而不是买股票。

图7-1 证券公司历史加权市盈率【 来源：果仁网。】

用类似方法，可以知道中证医药、中证传媒、国证地产指数的加权市盈率数值在上证指数已经上涨超过25%、很多个股翻倍的情况下，市盈率数值仍然比历史上80%的时期都要小。此时根据这些板块的历史市盈率数据看，处在估值低位的中证医药、中证传媒、国证地产指数当然要比已经不再便宜的证券板块更具有价值。

证券市场不存在百分之百确定的事情，加权市盈率低并不代表未来一定会上涨，但这些数据可以作为一种参考、一种概率，知道这些信息后，可以为决策提供依据。

市盈率也有自己的特性，这里需要补充几点：市盈率相对于价格有滞后性，市盈率到达高点或低点后，价格仍可能继续狂涨或暴跌；上面用加权市盈率代替了市盈率，二者有一定差异，但分析思路异曲同工；动态市盈率能弥补静态市盈率的不足，方法也相对复杂一些。

作为小白也要知道，市盈率也代表市场对公司的认可程度，市盈率高表示人气较旺，不可能是低估的股票，反之则反是，所以要在市盈率相对较低的上市公司中寻找。当然，市盈率以及一切估值方法都要和气体技术分析方法配合使用，才能提高操作的效率。

给大家透露一个小方法，其实根据市盈率可以直接购买指数基金，定投相关的指数基金即可。

2019年1月初，上证指数跌至2400点附近，此时的加权市盈率为11倍左右，低于2015年股灾时低点的水平，与2014年5月牛市启动前的10倍左右只有一步之遥。从加权历史市盈率的情况可以看出，此时悲观的预期虽然已经蔓延到市场，但恰恰投资者应该在别人恐惧的时候贪婪，砸锅卖铁入市。

后来的行情大家都知道了，上证指数在此后60多个交易日走出了一段超过30%涨幅的走势。

历史总是惊人地相似，但不会简单地重复，可相似的走势中总有不变的规律：熊市中遍地是黄金。