玩了上面的游戏你可能会觉得毕竟只是个模拟，里面有太多的假设，B怎么可能就凭净值可以借那么多钱，对于节节攀升的股价，其他人怎么可能无动于衷？是的，这个游戏和真实的市场还是有很大区别的。因为真实的市场更精彩！

《大富豪》游戏里，B负债对应的资产是股票，但在2008年金融危机中，负债撬动的主要资产则是资产证券化产品，资产证券化既是全球金融市场的一大创新，又是次贷危机爆发的诱因之一。

那么，什么是资产证券化产品呢？举例说明，张三、李四、王五向银行贷款买房，三个人共借了300万元，20年后利息加本金一共要还500万元。但是商业银行在放出贷款后并不想把这笔贷款留在账上，因为要等20年，时间太长，还要消耗资本金，限制银行贷款能力。

啥又是资本金呢？这有点类似于一般企业的注册资本。尽管银行都是通过负债来完成信贷业务（重要事情强调三次，贷款创造存款，存款是银行的负债），但是银行家们也不能“空手套白狼”，总要有初始投资（股本），这就是银行资本金。资本金要多少才能开银行呢？这就有讲究了，老王开间银行投了100元做资本金，隔壁老李投2元钱也开了个银行。那你一定会说还是把钱放在老王的银行更安全。那可不一定。要是老王银行的资产/负债是老李的100倍呢？资本金不取决于具体金额，而取决于银行资产规模的比例。

起初由于各国对银行资本金的要求不一样，这就会导致国际银行不公平竞争的问题。比如A国要求的资本金比例是10%（可以发放资本金10倍的贷款），B国要求的资本金比例是50%（只能发放资本金2倍的贷款），同样资本金金额的情况下，A国银行可以发放的贷款额度是B国的5倍（或者说A国银行的成本低于B国银行的成本）。这就产生了一个悖论，风险低的银行没有竞争力。1974年，西方10国成立了巴塞尔委员会，对银行监管制定了统一的标准。虽然巴塞尔委员会不是严格意义上的银行监管国际组织，但事实上已成为银行监管国际标准的制定者，其中最重要的就是《巴塞尔协议》。说是协议，从字数上看更像一本大部头的书（实际也是按书来卖的）。该协议对银行的监管内容很多，但最核心的一条就是资本充足率。最新的《巴塞尔协议Ⅲ》要求银行的核心资本充足率要达到7%～8%，也就是说银行资产最多只能是资本金的12.5倍。这个资产计算可是个技术活，不同的资产根据不同的风险其权重是不一样的。按风险程度从小到大依次划分为“无风险”到“完全风险”五个级别，分别赋予0、10%、20%、50%、100%的风险权重，因此这个资产准确的说就是风险加权资产。比如在我国，国债的风险权重就是0，这意味购买国债并不会占用银行的资本金；给中小企业和个人的贷款风险权重则是75%～100%；而银行间互相借款的风险权重则是20%～25%。因此，除了中央银行的存款准备金外，银行监管机构对银行的监管要求也会限制银行的贷款能力。

继续回到上面资产证券化的小故事中。赚钱这种事情20年太长，只争朝夕。那咋办？于是商业银行就把这300万元打包卖了，张三、李四、王五每月都要还款不是吗，这300万元抵押证券每个月都会产生现金流，于是银行以310万元的价格卖给了投资银行（可以看做是我国的证券公司，除了各种投资银行，这个链条中更著名的就是俗称“两房”的房地美和房利美）。注意卖出去以后，债主由银行变成了投行，但是每月还款、催收啥的后台工作还是银行来做（还能赚取服务费）。银行和这笔贷款算是没关系了，风险也就从商业银行转移到了投行。这个过程银行赚了10万元，既转嫁了风险又释放了资本金，于是继续贷款给陈六、马七买房子，然后打包成资产再买，再贷……如此循环往复。这资金周转效率，果然是只争朝夕。问题是有能力贷款买房的人毕竟有限，可赚钱的欲望是无限的，于是银行就把眼光盯在那些没能力贷款买房的人身上（比如打临工的黑人、卖唱的拉丁裔人……可他们连首付都没有啊。没关系，零首付！由于这些人的还款能力比较差，所以发给他们的贷款叫作次级贷款，这就是次贷危机里那个“次”的来源。

但你要是以为投行买了这些信贷资产，坐等20年慢慢收利息，那就太天真了！他们比银行还贪婪还“聪明”。买了银行的信贷资产后，这些投行第一步是以这些资产未来所产生的现金流为偿付支持，发行资产支持证券，这就是所谓的“资产证券化”（图7-3）。信贷资产包含业务种类非常多，不仅限于房贷，可以是信用卡借款、学生贷款、汽车贷款……凡是能产生现金流的资产，理论上都可以证券化，当然最大部分的还是住房抵押贷款证券化（MBS）。

图7-3　资产证券化

第四章讲过为应对20世纪60、70年代美国的高通胀，沃克尔采取了紧缩的货币政策，市场利率大涨。但是受到Q条例的约束，美国银行的存款利息是有上限的，无法跟随上涨，再加上高通货膨胀率，储户就想将存款挪到其他收益更高的地方，如货币基金、债券基金、信托等，这就是“金融脱媒”。1974年，美国居民把8%的金融资产放在现金和活期存款，35%放在定期存款，0.1%放在货币基金，3%放在共同基金，47%放在养老金。到2016年，这些数字演变为2.5%、22%，2.7%、31%和53%。在这43年中，活期存款的比重降低了5.5%，银行存款的比重整体下降了8.5%，货币基金的比重超过了活期存款，共同基金和养老金合计增加了34%。

以货币基金、保险公司、养老基金为代表的机构投资者持有数额庞大的现金（金融脱媒的结果），并对投资期限短、流动性好以及安全性高的金融资产有强烈的偏好（这就是为什么你买的“宝宝类”理财能快速赎回）。投资银行就将各种资产抵押证券改造为符合机构投资者“口味”的证券，赚取差价。要说信贷资产，特别是住房抵押贷款期限都是很长的，而且相比国债或高等级信用债，其安全性就差多了。怎样把它变成符合投资者“口味”的产品呢？要说能在华尔街混的，智商可不是一般人能比的，只要能赚钱就没有难倒他们的事儿！

于是，华尔街投行们高薪聘请了许多金融工程师（大部分都是常青藤大学的数学、物理学博士）设计了五花八门的金融产品，这些产品都是针对一两个大客户要求设计的，十分个性化，堪称“服务到家”。这里举一个最简单的例子，次级抵押证券风险比较大，养老金等大机构可不想买，就是买，价格也要打个折扣。可投行不干，给你折扣我咋赚钱。你不是怕有风险吗，那我就给你设计成无风险。投行就把这些按揭贷款抵押证券再打包分层，分为A、B、C三层，如下图所示（图7-4）。

图7-4　资产证券化“点石成金”

如果这些房贷有人不还了，产生的损失先由C层500万来承担，C层承担不住，就由B层2000万承担，B层兜不住才轮到你A层。不过按照以前次级贷款违约率来看，A层承担损失是不可能的（经验主义害死人啊）。不过B、C层承担的风险大，自然要求的收益比较高。一般来说，C层都是投行自己留着了，因为风险大难卖。A层最安全，且收益不错，最适合各类追求稳健、高流动性（在市场上好转手）的投资机构的“胃口”。此操作堪称“点石成金”，一个原来被评为C级的资产，瞬间被打造成评级为A级的证券。看到这里，你一定会被华尔街精英们的智慧所折服，这还没完，B级的份额也不能浪费，把B层再分成A、B、C三层（学名CDO），分层的分层再分层……厉害吧！

整个链条就好比下馆子吃饭，银行是菜贩子，负责提供食材（各类信贷资产）；投资银行是大厨，负责按照客人“口味”做成各种美食；而以货币基金为代表的机构投资者则是饭店的顾客。