在弗里德曼的理论里，由于价格和工资的灵活变化，货币的变化并不会引起“自然失业率”的变化。然而学者们对经济合作和发展组织成员国（经合组织）的研究发现，自然失业率不仅会发生变化，而且变动相当剧烈，仿佛“脱了缰的野马”。特别是20世纪80年代开始，自然失业率远高于被誉为“黄金年代”的50～70年代。尽管，弗里德曼认为是工会的建立、更高的失业补偿、最低工资制度等因素导致了自然失业率的上升，但是这些无法解释80年代自然失业率的上升。比如到80年代时，工会组织的影响已经明显减弱。

新凯恩斯主义者重新从需求角度解释失业率的上升。他们认为大宗商品为代表的原料上涨，特别是石油危机期间原油价格的冲击，美元利率的上涨，以及“动物精神”导致的投资下降都使得总需求下降。由于工资刚性和价格黏性使得劳动力市场和商品市场无法出清，非自愿失业长期存在。

宏观政策上，新凯恩斯主义者就认为货币对于经济是非中性的，货币一定会影响产出、就业等实际经济变量，货币政策不能采取弗里德曼所说的单一规则，由于存在市场失灵，政府这只看得见的手必须予以干预。与凯恩斯主义者不同，新凯恩斯主义融合了货币主义和理性预期理论部分的主张。他们认为高通胀率是有害的，通胀越稳定越有利于经济发展，控制通胀是货币政策的目标。在政府干预的程度上，新凯恩斯主义者们还没有统一的意见，相当一部分新凯恩斯主义者并不认同凯恩斯的相机抉择机制。但是，他们都认为面临导致持久性的巨大冲击时，政策干预是必要的，因为市场经济的调整过程运转得较缓慢。斯蒂格利茨指出：“新凯恩斯主义经济学家也相信，面临迅速变动的经济时，设计恰如其分的规则性政策事实上是不可能的。”

实践中，新凯恩斯主义者们认为货币政策应该“粗调”。中央银行应该公布一个中期通胀目标（如2%～3%）。但是这一目标并不是严格的货币规则，他们认为没有一个固定规则是长期适用的。因此，在这一通胀目标区间外，中央银行应该被赋予有限的“自由裁量权”。一个非常形象的比喻是，经济好比一个在走廊行走的醉汉，只要他还在走廊内就不需要管他，但是如果他超出了走廊就必须予以干预。美联储前主席格林斯潘认为，最佳的通货膨胀目标是人们在作决定的时候，不再考虑通货膨胀的因素，就如我们前面谈到的在通胀率不高的时候，人们会产生货币幻觉。格林斯潘的继任者伯南克则更具体，认为通胀区间应该定在1%～3%（美联储一直将2%通货膨胀率设为其政策目标）。

在货币调控方式上，新凯恩斯主义者认为应该放弃货币总量调控的办法，采用利率调控的方式。这一调控方式的转变不仅具有理论基础，更满足现实需要。进入20世纪80年代后，美国出现了金融脱媒的现象。所谓金融脱媒是指在金融管制的情况下，资金供给绕开商业银行体系，直接输送给需求方和融资者，完成资金的体外循环。由于银行受到严格监管且存贷款利率受限制（主要是受到Q条例的限制，此法于1986年废除），银行提供给储户的存款利率较低。于是，民众开始需求新的理财方式，诸如信托投资、货币基金、股票基金、债券以及金融衍生类等产品吸收了大量存款，这些钱不在银行体系内，更不是存款，因此不受存款准备金率的控制。另一方面，银行负债的方式也发生了重大转变。之前银行负债主要是被动依靠储户的存款（存款这一行为在会计科目上就是银行欠你的钱，你拥有一笔银行债权），为了能够扩大自身投资，银行开始主动负债，主要的方式就是通过同业拆借（简单来说就是银行找银行或者非银行金融机构借钱），而这些借来的钱也是不受法定存款准备金的限制的。

这一点，近几年在我国表现的非常明显，一直热议的“影子银行”就是典型代表，以后的章节会详细谈到。基于这两面的变化，M1、M2与通货膨胀的关系不再稳定，很多时候两者是不相关的。在评论货币主义理论时，我们也谈过关于M1、M2作为衡量货币数量的指标已经失真的问题。格林斯潘担任美联储主席后，明确表示不再使用货币总量作为调控手段，转而以联邦基金利率替代。2006年美联储宣布不再公布M3。

斯坦福大学的约翰·泰勒于1993年根据美国货币政策的实际经验，提出了一种中央银行短期利率调整的规则。泰勒认为，实际短期利率应视经济产出和通胀水平而调整，当经济过热和通胀超过目标值时，应提高名义利率；当经济下滑和通胀低于目标值时，应降低名义利率，这就是有名的泰勒规则。不过泰勒本人也坦言没有必要刻板地遵守这个规则。当发生严重的外来冲击时，货币政策不必拘泥于这个公式。研究发现，美国和德国的中央银行在制定货币政策时，并不考虑泰勒规则。但是这个规则很好地描述了它们在过去15～20年的行为。

由于信息不对称会导致道德风险和逆向选择，因此抵押品和借款者的资产负债情况在信贷市场中有着重要的作用。货币政策会影响借款者的资产负债表。如货币政策降低利率会增加借款者的资产价值，改善其资产负债表，从而提高信贷可得性，降低借款利率，最终增加产出，而且这一作用是长期存在的。“新凯恩斯菲利普斯曲线”表明，通胀与产出的波动性之间仍然存在交替关系。

在危机期间，如果恐慌失去控制，将给经济造成严重而持续的破坏，因此干预对保护更广泛的经济活动是必需的。在2008年次贷危机期间，美联储确实开启了印钞模式，推出史无前例的“量化宽松”。“撒钱”的方式可谓无所不用其极，通过扩大抵押品范围、扩大资产购买范围、定期拍卖工具、推出救助计划等将美元不断注入金融市场，美联储的资产负债表瞬间膨胀到危机前的5倍。