2.衡量金融发展的基本指标
（1）金融机构化程度指标
金融机构化程度可以通过以下三个指标来衡量：①金融机构发行的金融工具与非金融机构发行的金融工具比率。②在非金融机构发行的主要金融工具中，由金融机构持有的比率。③分层比率，即各类金融机构资产之和分别占全部金融机构总资产的比率，用以衡量金融机构间的相关程度。
（2）金融相关率
20世纪60年代兴起的发展经济学开始关注经济与金融的相关性研究，认为“金融理论的职责就在于找出决定一国金融结构、金融工具存量和金融交易流量的主要经济因素，并阐明这些因素怎样通过相互作用而促成金融发展”[1]。美国经济学家戈德史密斯提出的金融相关率就是这一方面的代表性成果。金融相关率，是指某一日期一国全部金融资产价值与该国经济活动总量的比值，即FIR=FT/WT。[2]金融结构是一个国家和地区的上层建筑，一国的经济基础结构体现在拥有的国民财富中，金融上层结构与经济基础结构的关系体现在金融相关率上。该指标一方面表明了在市场经济条件下融资的市场化程度；另一方面说明了在市场经济条件下经济的发展与金融资产的市场价值相关。金融资产供求决定其市场价格，而供求在很大程度上取决于利率，概括地说就是资产价格——利率——投资——经济等变量的互动。美国的金融相关率[3]如表1-2所示。
表1-2 美国金融相关率 单位：亿美元
资料来源：［美］雷蒙德·W·戈德史密斯，《金融结构与金融发展》（中译本），上海，上海三联书店、上海人民出版社，1994。
金融相关率越高，说明储蓄与投资的分离程度越高，并且金融相关率反映了人们的心理预期的变动，比例趋高，反映人们的心理预期“利好”，金融工具作用于有形财富的力度增大，反之则力度缩小。可以说金融相关率是人们的一个信心指数。一般来说，经济欠发达国家的金融相关率比发达国家的金融相关率低得多。在一国的经济发展过程中，如果金融资产的增长比国民财富的增长更为迅速，金融相关率会逐渐提高，一旦经济发展到一定水平，则会趋于稳定。同时，金融相关率还受到一国经济结构基本特征的影响，诸如生产集中程度、财富分配状况、投资动力、储蓄倾向等。我国1981-2003年金融相关率如图1-2所示。
图1-2 1981-2003年中国金融相关率
资料来源：贝多广、黄为、李京晔，《金融发展的金融相关比率分析》，载《中央财经大学学报》，2005（7）。
（3）货币化率
货币化率是指一国通过货币进行交换的商品与服务的值占国民生产总值的比重，通常用M2/GDP来表示。这个比重越高，说明一国的货币化程度越高。随着商品经济的发展，使用货币作为商品与服务交换媒介的范围越来越广，社会货币化程度也就不断提高。由于统计货币化程度的数据极为缺乏，所以，通常采用货币供给量与GDP的比值来间接表示。我国1990-2009年的货币化率如表1-3所示。
表1-3 1994-2009年中国货币供给量与货币化率 单位：亿元
资料来源：1994-2009年《中国统计年鉴》及《统计公报》。
（4）其他指标
除了以上提到的指标外，还可以根据研究的实际需要构造适宜的金融发展指标进行实证分析。比如，金融中介率，即所有金融机构在全部金融资产总额中的份额；流动性负债比率，即金融体系的负债（现金+银行与非银行金融机构的活期以及有息负债）与GDP的比值，可用来衡量金融深度，与金融相关率的用意类似；商业银行—中央银行比率，即商业银行资产除以商业银行与中央银行资产之和，这是为了分析商业银行与中央银行在配置社会储蓄中的规模对比；私人信贷比率，即分配给私人部门信贷与国内总信贷的比率，以及通过金融中介分配给私人部门的信贷与GDP的比率，来衡量信贷在私人部门与公共部门之间的分配，等等。
3.金融发展对经济增长的影响
一般而言，讨论金融发展对经济增长的影响，可以从金融发展对经济的直接促进作用和金融发展对经济的引致增长效应两个方面展开分析。
（1）金融发展对经济的直接促进作用
金融发展的直接促进作用表现在，一方面通过一种特殊的社会分工——金融部门与其他社会经济部门的分离，引起储蓄和投资职能相互分离来推动经济发展。储蓄与投资水平对经济增长具有决定性作用，而要提高储蓄和投资水平必须借助金融结构的发展，金融活动的出现使储蓄和投资分离为两个相互独立的职能。一个健全的金融体制有助于有效地动员储蓄，并将稀缺的储蓄资金进行有效地配置，从而促进经济的发展；一个落后和缺乏效率的金融体制会严重地束缚经济的发展，并且反过来又受到落后的经济发展水平的制约，从而陷入金融呆滞和经济呆滞的恶性循环。储蓄和投资二者功能的分离提高了投资效益，并提高了资本形成与国民生产总值的比值，通过储蓄与投资两个渠道的金融活动提高了经济增长。另一方面，通过多样化的金融机构与金融工具促进储蓄向投资转化。金融机构和金融工具出现之前，储蓄和投资是混淆在一起的。每个经济主体要想投资必须先进行资金积累，即储蓄，而且只有储蓄达到一定规模才能进行投资；而在投资者进行投资以前，储蓄只能是财富的储藏，不能带来收益。而金融发展必然伴随着金融机构的大量扩张和金融工具的广泛创新与使用，此时储蓄者不必担心没有投资机会，投资者不必担心没有足够的储蓄。同时，金融活动提高了储蓄和投资的总水平，寻找有利的投资机会，降低融资成本，扩大储蓄和投资的范围，降低投资风险，从而促进经济的增长。
（2）金融发展对经济的引致增长效应
金融发展对经济的引致增长作用，是通过将储蓄在各种投资机会中进行有效的分配，影响储蓄转化为投资的比例、资本的边际社会生产率、私人储蓄率来影响经济增长率。首先，在负责将储蓄转化为投资的过程中，金融体系需要吸收一部分资源，作为其提供金融服务的报酬，金融发展将使金融体系所吸收的资源减少，更高比例的储蓄被转化为投资，促进经济增长。其次，金融体系将资金配置到资本边际产品高的项目，以提高资本生产率。再次，金融体系通过改变储蓄率而影响经济增长率。在存在金融体系的情况下，会有很多因素比如风险分担状况、家庭借款、利率等，会影响到储蓄行为和储蓄多少，从而影响储蓄率的高低。
（3）中国的金融发展与经济增长
实际上，相同的金融市场功能在不同国家对经济增长的贡献不尽相同。在中国金融市场尚不完善的情况下，金融发展是否对经济增长起到积极作用？有学者研究表明，在计划经济下，国家就是外部投资者，利润上交国家，随着改革的深入，我国金融市场的发展对经济增长的贡献力度作用有限。究其原因就是在市场经济条件下，现行法律体系对作为个人的外部投资者的保护缺乏效率。健全的法制是金融市场得以良性发展的保障，没有健全的法律保护机制，金融市场的功能发挥就会受到限制。因此，在我国法制不健全的背景下发展金融市场，必须建立起良好的投资者保护机制。
1.3.2 金融压抑与经济增长
20世纪70年代，以爱德华·肖和罗纳德·麦金农等为代表的经济学家认为，影响发展中国家经济发展的一个重要因素就是“金融压抑”，它解释了发展中国家金融业因抑制而不能有效促进经济增长的现象。
1.金融压抑的含义
所谓金融压抑，主要是针对发展中国家提出来的，就是指发展中国家的金融体系不健全，金融市场机制的作用没有得到充分发挥，经济生活中存在过多的金融管制措施，如利率限制、信贷配额等现象，而受到管制的金融反过来又阻滞着经济的增长和发展。过多的金融管制主要表现为政府对金融行业的过多干预，干预的手段包括政府所采取的使金融价格发生扭曲的利率、汇率等在内的金融政策和金融工具。
2.发展中国家金融压抑的表现
金融压抑是以发展中国家作为研究对象，因此我们首先要了解发展中国家与发达国家不同的金融特征。这些特征在发展中国家都或多或少地存在着，只是程度不同而已。
（1）金融资产形式单一，货币化程度低
与发达国家相比，发展中国家由于市场的分割性，商品交易的范围和规模都受到许多限制，金融资产形式非常单一，金融资产仅限于现金、活期存款、定期存款及初级市场上的国债等。在整个经济中，货币经济所占的比重较小，而自给自足的非货币经济所占比重较大。因此，相对于发达国家而言，发展中国家的货币化程度低，货币在整个经济中所起的作用受到限制。这种经济结构的效率十分低下，并使货币政策效果受到限制。
（2）金融体系存在着明显的“二元性”
发展中国家的经济是一种二元性经济，即先进的现代部门和落后的传统部门同时并存。与经济的二元性相联系的是所谓的金融的二元性，即现代部门和传统部门并存。这里的现代部门是指以现代化管理方法进行经营的大银行和其他金融机构；而传统部门是指以落后的方式进行经营的小规模的钱庄、放债公司和当铺之类的金融机构。前者主要集中在大城市，后者则普遍存在于小市镇和农村。这种状况使得货币政策及其传导机制受到严重扭曲，从而难以发挥预期的效应。
（3）金融市场落后
发展中国家的金融市场一般都比较落后，主要表现在：①金融机构单一，商业银行在金融活动中居于绝对的主导地位，非银行金融机构则极不发达。②金融机构的专业化程度低，金融效率低。
发展中国家金融市场不发达的原因在于：①经济的落后是包括金融市场在内的各种市场不发达的根本原因。②货币化程度低缩小了金融交易的规模。③经济发展的严重不确定性压制了直接融资的发展，因而金融证券种类单一、数量有限，不足以形成专门的金融市场。
落后的金融体制导致金融资产的价格严重扭曲，直接融资市场畸形发展，不能对发展中国家的经济增长起到有效的促进作用。相反，这种体制往往成为发展中国家发展的巨大障碍，使经济增长十分缓慢。
3.金融压抑产生的主要原因
为获得资金实现发展战略，发展中国家政府常常不得不对存贷款利率、汇率、信贷规模和投向、国际资本流动以及金融业的准入等实行全方位的限制和干预。麦金农认为，发展中国家金融压抑现象的产生并不是偶然的，它有着复杂的经济、政治和社会历史根源。造成金融压抑主要有以下几个原因。
（1）金融压抑产生的经济根源
麦金农指出，发展中国家的经济具有严重的“二元性”和“分割性”。资本、劳动、土地以及生产技术等生产要素分散于零散的经济单位中，国内市场的分割状态也严重制约了市场合理配置资源的功能的发挥。市场价格不再取决于市场供求，生产效率和投资利润率也因时、因地、因人而异，经济上的分割必然导致金融体制的割裂与脆弱。市场机制的不健全引起发展中国家“内源融资”盛行，导致发展中国家储蓄严重不足，进而影响整个社会的再投资能力，降低了社会总福利，延缓了经济发展。
（2）金融压抑产生的政治根源
从政治方面看，由于大多数发展中国家是摆脱殖民统治后取得独立的，所以新政府对于国家主权有着强烈的控制欲望。对于市场这只“看不见的手”的作用往往持怀疑甚至是厌恶的态度，对所谓“自由经济”给自己的祖国所带来的沉重灾难和恶果记忆犹新，加上本国经济的落后与割裂，因此，他们希望通过政府这只“看得见的手”管理经济社会事务，希望能够通过自身的努力和干预来改变本国落后的经济社会面貌。
（3）金融压抑产生的其他原因
发展中国家落后的经济状态、资金的严重匮乏导致大量的高利贷行为存在，而高利贷行为又会通过推高生产成本而拉升整体物价水平，出现严重的通货膨胀。通货膨胀与资金匮乏的同时存在对发展中国家来说简直就是噩梦。因此，发展中国家的政府就会实行财政计划和信贷配给。这种做法的结果就是银行利率管制，导致实际利率与名义利率相差甚远，金融体系对储蓄的吸引力日益降低。因此，高利贷的大量存在和通货膨胀的梦魇也是发展中国家实行金融压抑的重要原因。
4.金融压抑对经济增长的影响
成功的金融压抑使得较大的公共部门赤字能够在给定的通胀率和名义利率下得到融资，但对经济效率的损害也是相当大的。在金融压抑下，因为存款的实际收益很低，所以储蓄很低。由于银行不能根据风险程度决定利率，低的实际贷款利率只能吸引那些低收益和低风险项目，对生产性项目或高风险项目来说，要么得不到贷款，要么借助于信贷配给。银行只能选择安全项目，从而使风险降低，对于生产企业来说，很难得到银行信贷，只好求助于非正式或场外市场，这样非正式的信贷市场就会产生。
在发展中国家，普遍存在着较为严重的通货膨胀。由于政府当局人为地规定存款利率上限，而无法控制通货膨胀。根据费雪方程：实际利率=名义利率—通货膨胀率，当发展中国家的通胀率超过其人为规定的名义利率时，实际利率往往是负数，此时金融资产持有者得到的不是报酬，而是惩罚，即通货膨胀税；这样很低的、负数的或者不确定的实际利率，抑制了金融中介的实际债权的自愿需求量和总需求量，降低了这种金融过程提供储蓄的能力，对储蓄来说是一种负效应；与此同时，较低的实际贷款利率导致的过多贷款需求只能借助配给办法解决，因此贷款利率不能发挥辨别投资的作用，这种贷款配给制度产生了种种不良后果，如腐败现象、资金配置不合理、社会成本增大、投资—产出比率很高等；而金融压抑战略对传统经济部门的限制迫使大量劳动力涌向城市，但拥有大工业的城市却无法提供足够的就业机会，失业成为一个普遍现象，社会成员的贫富差距进一步扩大。
总之，在发展中国家，一方面金融制度的落后阻碍经济发展；另一方面，经济发展的停滞又制约着金融业的发展，形成了金融制度与经济发展的恶性循环。造成这种状况的根本原因在于制度上的缺陷和当局在经济各个领域进行过多的干预，使得在经济发展过程中没有发挥市场机制的作用。
1.3.3 金融自由化与经济增长
金融压抑所带来的金融萎缩严重制约了发展中国家的经济增长，使得发展中国家陷入金融萎缩和经济萎缩的恶性循环。因此，发展中国家必须通过金融自由化来促进金融部门自身的发展，解除对金融资产价格的管制，进而促进经济增长。
1.金融自由化的含义
20世纪70年代，美国经济学家爱德华·肖和罗纳德·麦金农最早提出金融自由化理论。金融自由化也称“金融深化”，是“金融压抑”的对称，是指政府放松或解除对金融业的管制，金融部门得到自由和充分的发展，金融资产价格真实地反映资源的相对稀缺性，具体政策措施包括：①实施利率自由化，取消信贷补贴，积极发挥政府的作用，改革银行体系。②放松外汇管制，实行灵活的汇率政策。③发展资本市场，等等。
2.金融自由化改革及其核心内容
20世纪60年代末、70年代初，以石油危机为导火线，整个资本主义世界陷入高失业高通胀的“滞胀”陷阱，新古典综合经济学却不能提供合理解释和有效的政策措施，凯恩斯主义的地位开始动摇，而脱胎于古典主义的新自由主义登上了历史舞台，自由化改革开始渗入社会经济生活的各个方面。新自由主义的理论与政策主张也成为里根政府和撒切尔政府经济政策的理论依据与核心主张。1992年的“华盛顿共识”是新自由主义理论实践上的表现形式，它的达成标志着新自由主义各种流派形成了一致的、系统的政策，成长为一种经济思潮，并且新自由主义借此迅速扩大了影响，开始占据西方经济学的主导地位。
在这一大背景下，20世纪80年代以来，发达国家和新兴市场国家都先后进行了金融自由化改革，形成了一场全球性的影响深远的金融制度变迁现象。以美国为代表的发达国家的金融自由化改革属于典型的需求诱致型制度变迁；而以墨西哥和泰国为代表的新兴市场国家的金融自由化改革属于典型的政府强制型制度变迁。20世纪70年代开始于拉美国家的金融自由化改革拉开了发展中国家金融自由化的序幕。金融自由化改革取得了一定的成效，但是1994年墨西哥金融危机和1997年亚洲金融危机的发生宣告了以“华盛顿共识”为核心的新自由主义的破产，展示了金融自由化改革包含的巨大风险成本。
金融自由化改革的核心就是解除金融压抑，促进金融与经济的良性循环，其内容就是金融领域中实施自由化改革的政策主张，主要包括：放松利率管制；缩小指导性信贷计划实施范围；减少金融机构准入限制；发行直接融资工具；放松对汇率和资本流动的限制。完全的金融自由化包括对公共金融机构实行私有化，取消对进入银行业的限制，促进国内金融市场的发展及加强金融市场竞争，减少存款准备要求，开放资本市场，等等。金融自由化可以视为货币改革在逻辑上的延伸。
3.金融自由化改革的前提条件
发展中国家在金融自由化改革过程中发生了三次金融危机：1982年拉美国际债务危机、1994年墨西哥金融危机和1997年亚洲金融危机。发展中国家金融自由化实践所引发的严重灾难引发我们对金融自由化改革所需条件进行必要的反思。
（1）金融自由化实施前的准备条件
首先，实体经济部门的自由化。现代金融经济尽管已在一定程度上脱离了实物经济，但仍与实际部门有着相当的联系，强大的实体经济基础是金融发展的空间及根基。按照常规，政府应首先放开生产性行业，然后是国内金融市场，最后才是资本账户。亚洲金融危机告诉我们，实行金融自由化改革的前提就是实际生产部门的自由化改革。当实体经济的竞争比较充分时，再通过资本市场的自由化建立比较良好的公司治理制度，使政府逐渐退出非自然垄断的经济领域。
其次，国内金融市场达到一定的成熟度，并且金融监管当局对金融市场具备宏观调控与监管能力。金融市场的成熟度包括：金融市场的规模与容量水平；金融市场结构的完善性，建立了包括同业拆借市场、票据市场、证券市场和外汇市场在内的完整的金融市场体系；金融市场的流动性程度；金融市场投资者状态等。待金融市场发展到一定阶段，金融机构具备一定的防范风险能力之后，才能推行金融自由化。同时，金融自由化并不意味着不要金融监管，信息经济学一个基本结论是在信息不对称条件下必然发生“逆向选择”和“道德风险”，而信息不对称正是金融市场的一个基本特征。因此有必要对金融市场进行行之有效的监管，增加信息的充分性。
再次，保持宏观经济稳定。三次金融危机的发生有一个共同的背景，即一定程度的宏观经济失衡，包括对内失衡和对外失衡。宏观经济失衡是金融危机最基础性的诱因，也是进行金融自由化改革的最大障碍。如果改革是在动**不定的宏观经济背景下进行的，这种动**必将增加改革的难度，使金融自由化的冲击扩大，难以巩固其改革成果。宏观经济稳定有利于投资、有利于实际部门经济增长、有利于减轻金融自由化形成的冲击，并且在金融自由化之后，能维持和巩固金融自由化的成果。因此，实现宏观经济均衡是金融自由化的重要先决条件。
（2）金融自由化推行过程中的必要条件
发展中国家金融自由化改革的实践结果表明：为纠正金融压抑而实行金融自由化是一个国家改善金融结构、加速经济发展的必要条件，而不是充分必要条件。在顺利推行金融自由化进程中，需要具有以下几个条件：
首先，物价稳定。在发展中国家金融危机发生的前期，往往伴随着过度投机导致证券市场和房地产市场畸形繁荣，泡沫现象严重，通货膨胀率较高，如墨西哥股票指数从1989年的250点猛升到1994年的2500点左右。在通货膨胀率高或不稳定的情况下，名义利率相对稳定，这意味着在金融压抑的状态下，不仅政府从私人部门（包括家庭、生产部门和金融部门）那里征收通货膨胀税来增加政府的财政收入，而且导致本币实际升值，从而恶化本国贸易条件，使经常账户赤字。因此，控制通货膨胀是保证金融市场正常发展的最重要的外部因素之一，在推行金融自由化之前，物价必须稳定。
其次，严格的财政纪律。在推行金融自由化之前必须对政府借款加以限制，避免采取过分扩张的财政政策和货币政策，并削减财政赤字，否则金融自由化的尝试就会因通货膨胀而导致失败。这是因为，政府的国外借款会引起外资的流入，为了维持汇率的稳定，中央银行的基础货币或储备货币增加，导致通货膨胀，这与物价稳定相悖。而且20世纪80年代拉美国家的主要借款国（墨西哥、巴西、阿根廷、智利等）平均每年要用出口创汇的50%以上来还本付息。并且在金融自由化下，通货膨胀税不再成为政府收入的来源。阿根廷的1980-1981年金融自由化尝试之所以失败，一个重要原因就是这一条件没有得到满足。
再次，对商业银行的监管是审慎的和适当的。缺乏行之有效的金融监管是实行金融自由化改革国家普遍存在的问题，更为致命的是这些国家政府和金融机构之间的关系都存在不同程度的扭曲，政府信用被无限放大，助长了金融机构的冒险动机。利率自由化的直接后果是利率的上升，加重当事人债务负担，提高违约率，同时，在信息不对称的情况下，银行的经营风险随利率的上升而增加。更有甚者，存款保险的存在使银行对借款人投资行为进行的监督不足，并导致银行行为的扭曲：它们倾向于发放高风险的贷款，结果形成了大量企业倒闭和银行坏账，并最终导致了大规模的银行破产。比如东南亚各国在进入20世纪80年代特别是90年代以后，金融自由化进程明显加快，资本市场发展迅速并对外开放，但金融监管并没有跟上，也未对传统的固定汇率制度进行必要的改革和调整，为1997年亚洲金融危机的爆发埋下了隐患。为了缓解上述各种现象，有必要对商业银行进行适当的审慎监管，而这需要建立最低限度的会计制度和法律基础。
最后，具备竞争性的银行业市场。在封闭经济的条件下，国家控制下的银行体系存在金融压抑，没有自由竞争的土壤，商业银行的发展受到严格限制，并且成为国家进行社会资源配置的中介工具；同时，以财政投入支持的体制内经济增长机制难以为继，而在政府主导的强制性变迁中，商业银行的资金配置行为必须按照国家的偏好和意志进行。商业银行实质上承担着高度计划体制下的资金供求的财政性功能和服务国家政策目标的政策性金融功能。商业银行的经营效率与其公司治理结构高度相关，只有商业银行具备了明晰的产权和独立的法人资格，商业银行之间才能够获得充分竞争。商业银行“经济人”的利润动机和相互竞争，有助于金融中介效率的提高和存款的增加。金融中介效率的提高和存款的增加是金融深化的标志，也是金融自由化的目的。
4.金融自由化对经济增长的影响
（1）金融自由化的促进作用
发展中国家面临着一个共同的问题：资金严重短缺。因此，发展中国家必须提高名义存款利率和控制通货膨胀率以增加实际货币余额需求。政府当局通过提高持有货币的实际收益率，使货币成为一种有吸引力的价值储藏手段，从而有效地增加实际货币余额需求和货币积累，使货币成为投资的一条渠道，资本积累就会借助这条渠道进行，即实际利率提高，实际货币余额需求增加，进而形成实质资本的积累，促进投资增加，最终拉动经济的发展，这就是麦金农所说的“导管效应”（见图1-3）。
图1-3 利率的导管效应
（2）金融自由化的风险成本
首先是利率及汇率自由化的风险。斯蒂格利茨和维斯指出，利率抑制和信贷配给既可能是政府干预的结果，也可能是在信息不对称条件下金融机构追求利润最大化的理性行为的结果。利率和贷款回收率共同决定金融机构的收益。在实行金融自由化改革的同时，不应该也不能忽略发展中国家的具体国情，必须考虑到发展中国家所处的发展阶段和现实基础，即发展中国家普遍处于工业化初期，落后的“二元性”金融体系，资本市场不完善，市场混乱，法制不健全以及监管部门“监守自盗”，存在大量的腐败行为，政府对经济的管制程度广泛且深入，很难避免利率不断攀升的竞争化格局。相较于发达国家而言，利率自由化后发展中国家金融市场的系统性风险加大，金融自由化带来的直接的负面效应是投资规模的收缩、投资效率的降低及银行利润的减少。汇率调整直接影响一国的国际收支和国内经济，进而影响到经济的稳定。一国如果采取针对少数国家的盯住式汇率，就必须时刻注意国际经济形势和汇率走势的变化，根据需要调整相应的政策，避免汇率的波动给国际炒家以可乘之机。
其次是金融业务与机构准入自由化的风险。金融业务和机构准入的自由化，加剧了发展中国家金融市场的竞争，降低了银行的特许权价值。如果银行行为本身受到扭曲，存在严重的道德风险问题，那么金融自由化很可能带来灾难性后果。发展中国家通常没有健全的存款保险制度，但是银行却往往获得政府的隐性担保，倾向于保全银行而不是实行破产方案，这种隐性担保导致银行行为的巨大扭曲，在金融自由化的进程中，银行就会有极大的动力去追求风险收益，同时由于政府对银行的监管措施跟不上，银行业的道德风险凸显。发展中国家发生的三次金融危机的惨痛教训警示我们，当金融自由化带来新的冒险机会时，这些规章与监管的弱化体系无法控制和承受由政府隐性保护体系造成的道德风险，并使风险得到进一步积累和强化。绝大多数银行在金融自由化后从事高收益、高风险的业务，金融机构积累了大量的不良贷款和证券投资的风险，并最终导致金融危机的爆发和整个金融体系的崩溃。
1.3.4 金融约束与经济增长
“二战”后东亚经济飞速发展尤其是中国经济的精彩表现，有力地拷问着金融压抑理论的说服力。在这一背景下，以托马斯·赫尔曼、凯文·穆尔多克和约瑟夫·斯蒂格利茨为代表的经济学家于20世纪90年代末针对发展中国家的国情提出了“金融约束论”。
1.金融约束的含义
金融约束是指政府通过一系列的金融政策，包括对存款利率加以控制、对贷款利率加以控制、对金融市场进入加以限制以及对来自资本市场的竞争加以限制等，在民间部门创造租金机会，即取得超过竞争性市场所能产生的收益的机会，这种租金能够促进市场更好地为经济发展服务。
20世纪七八十年代，发展中国家在金融自由化进程出现了大量问题，并且连续在拉美、东亚地区爆发金融危机，引起理论界对金融自由化理论和途径的反思。20世纪90年代赫尔曼、穆尔多克、斯蒂格利茨等人根据有关东亚经济，尤其是“二战”后日本经验的研究成果提出来一个用于分析政府干预的新政策框架。他们认为，对发展中经济或转型经济而言，推行金融自由化收不到预期效果，所以有必要采取另外的政策——金融约束，从而可以带来相对于自由放任政策和金融压抑政策下更有效率的信贷配置和金融业深化，对发展中国家维护金融机构的安全经营、保证金融体系的稳定、推动金融业发展的进程极为重要。
2.金融约束的主要内容
（1）控制存贷款利率
金融约束要想发挥作用，关键在于租金创造。实行金融约束政策，控制存贷款利率，一方面，贷款利率低于瓦尔拉斯均衡的市场条件下的贷款利率，从而为生产性企业获得租金提供了可能的空间；另一方面，存款利率低于瓦尔拉斯均衡的市场条件下的存款利率，即银行部门有了获取租金的机会，租金可增加银行的特许权价值（即银行大部分价值将来源于未来持续经营），相应减少了银行的道德风险，使之有长期经营的动机，而且政府可以通过调节贷款利率来调剂信贷资源在企业之间的分配。
（2）限制竞争
尽管存款利率受到人为控制，但利率控制只能使银行部门获得短期的租金，在长期内，如果没有市场准入的限制，租金仍可能因营业网点区位逆势或者服务质量低下等非价格的竞争而减少或消失。这种无效竞争的结果就是造成社会资源的极大浪费和社会总福利的下降，而且竞争会引起经常性的银行倒闭，危及金融体系的稳定。因此，限制竞争可提高金融体系的安全性，对整个社会经济也具有重要的外部效应。为了维护金融部门的租金和提高金融体系的安全性，有必要限制银行业的竞争。实际上限制竞争并不是禁止一切的进入，而是要求新的进入者不能侵占市场先进入者的租金机会，在金融约束条件下，政府可规定后进入的银行在一定期限内不得进入新的存款市场，给予那些发现新市场的银行以专属保护。如此，先进入者的特许权价值得到补偿，后进入者也可获得部分租金，整个社会的福利得以增加。
（3）资产替代限制政策
金融约束的一项重要政策内容是限制居民部门将正式金融部门中的存款转化为证券、国外存款、非正式金融部门的存款和实物资产等其他资产形式。金融约束理论认为，发展中国家证券市场尚不规范，金融法律制度不健全，金融监管缺失，证券市场难以发挥有效配置资金的作用。而且证券市场提供了一种可供选择的储蓄工具，可能影响银行部门的租金，威胁到金融体系的稳定。发展中国家非正式银行部门的制度结构薄弱，存款流动性差，合同履行能力低，信用创造功能缺乏。因此，在有效银行体系建立之前，不应该强调证券市场的作用，而实行全能银行制度可能是一种有效的解决办法，因为在全能银行制度下，市场证券交易规模扩大不会影响银行特许权价值。
（4）定向信贷
定向信贷是许多发展中国家所实行的一种金融政策。政府干预信贷资金配置的基本理由是：第一，由于外部性，市场失灵和协调失灵在所难免，它会造成私人收益和社会收益存在差异。第二，市场中总是存在企业开展“竞争”谋取租金的激励效应。定向信贷产生的租金一部分由银行获取，另一部分应由企业获取。哪些企业获取租金将意味着这些企业有生产的激励。故通过定向信贷的运用将有利于一国产业结构的优化。
3.金融约束对经济增长的影响
金融约束论的核心观点是：在宏观经济环境稳定、通货膨胀率较低并且可以预测的前提下，由存款监管、市场准入限制等组成的一整套金融约束政策可以促进经济增长。金融约束政策的实质是政府在金融部门和生产部门内创造租金，这种租金是超过竞争性市场所能产生的收益，它对于减少与信息相关的、妨碍完全竞争市场发展等方面的问题能够起到积极作用，目的是使金融机构和生产部门因其收益得到保护，而不会损害经济社会整体利益，从而有利于提高金融市场的效率。事实上，租金本质上是政府为银行人为地创造的一种特权，其关键在于政府通过一系列有利于银行业的金融管理政策来推动金融业尤其是银行业的发展，进而通过金融业的发展来推动整体经济的发展。
租金效应分为两类：第一，金融机构和生产企业所得到的租金可使它们的自有资本有所增加，从而使它们更规范行事。第二，租金是指一种创造财富的机会，而不是财富的转移。因此，对于发展中国家而言，政府选择性地干预金融部门有助于而不是阻碍金融深化，它突出了政府在金融发展中的积极作用。金融约束作为金融发展的一部分，应该随经济的发展而不断调整。在金融发展的初级阶段，金融约束的力度可以强一些，还可以同时采取多种政策。在金融发展的高级阶段，金融约束的程度可以适当放松一些，如放宽或取消某种政策，直至金融约束过渡到金融自由化。
4.金融约束与金融压抑的关系
金融约束与金融压抑之间是一种辩证关系，既相互联系，又相互区别。
金融约束是由金融压抑发展出来的。金融压抑理论主要是对发展中国家政府过多的金融管制，提出金融压抑会阻碍经济发展。发展中国家必须实行金融深化。但金融危机的爆发使得金融约束理论认为，发展中国家政府选择性地干预金融部门有助于而不是阻碍金融深化。金融约束是一种动态的政策工具，随着金融深化程度的提高，金融约束政策应向更自由、更具竞争性的金融市场这一方向不断调整。换句话说，金融约束处在金融压抑和金融自由化两阶段之间，是金融压抑走向金融自由化的过渡阶段。因此，金融约束可视作初期的金融发展，而金融自由化可视作后期的金融发展，金融发展与金融压抑相对。我们可以用图1-4来直观地表述金融压抑与金融约束之间的联系。[4]
图1-4 金融压抑和金融约束关系图
金融约束区别于金融压抑主要表现在以下两个方面：
首先，金融约束的利率控制不同于金融压抑。前者是政府将名义利率定在通货膨胀以上、均衡利率以下，租金归民间部门所有。对民间部门产生激励，可以自发消除由于信息不对称造成的道德风险问题，并诱使银行不断开发新的储蓄来源，通过吸收存款推动金融深化。而后者是政府将名义利率定在通货膨胀率以下，造成事实上的实际利率为负，租金被政府取走。
其次，金融约束与金融压抑采取限制竞争的目的不同。前者是为了保证金融机构的特许权价值，减少道德风险，激励银行有效动员金融资源，推进金融深化；后者是政府为了取得金融部门的绝对控制权而获得相应利益。
本章小结
金融的概念有广义和狭义之分。广义的金融是指在社会经济生活中货币流通和信用活动以及与其联系的一切经济活动的总和。狭义的金融仅指资本市场的微观运营机制。
金融范畴的形成是货币运动和信用活动长期相互渗透的结果。随着货币与信用联系的紧密，金融范畴也同时向投资、保险、信托与租赁等领域覆盖。金融范畴的发展变化取决于金融活动的发展，随着经济的发展，现代金融范畴主要是指资本市场运营及资本资产的供给和定价，其核心内容是资产选择和组合。
金融发展是指金融结构的变化，包括金融工具的结构和金融机构的结构两个方面。发达的金融结构通过提高储蓄、投资总水平和有效配置资金来促进经济增长。金融发展可以用金融内部结构指标、金融与经济增长的相互关系指标来衡量。
金融压抑是对发展中国家存在的市场机制作用没有得到充分发挥、金融资产单调、金融机构形式单一、过多的金融管制和金融效率低下等现象的概括总称。发展中国家政府常常对存贷款利率、汇率、信贷规模和投向、国际资本流动以及金融业的准入等实行全方位的限制和干预，这些金融压抑政策阻碍了发展中国家的经济发展。
金融自由化是指政府放松或解除对金融业的管制，使其自由地开展业务活动，主要包括利率自由化、银行业务自由化、金融市场自由化以及放松外汇管制等。发展中国家要发挥金融对经济的促进作用，应该实行“金融自由化”或“金融深化”，即放弃国家对金融体系和金融市场过分的行政干预，以及放弃对利率和汇率的控制。
金融约束是指一组金融政策，包括对存款利率加以控制、对贷款利率加以控制、对金融市场进入加以限制以及对来自资本市场的竞争加以限制等。政府通过创造租金，使金融机构和生产部门因其收益得到保护，而不会做出损害经济社会整体利益的事来，从而有利于提高金融市场的效率。
复习思考题
1.怎样理解金融的含义以及金融范畴的产生及演变？
2.简要分析金融与经济的互动关系。
3.衡量金融发展的指标有哪些？金融发展是如何促进经济增长的？
4.发展中国家金融压抑的原因是什么？
5.金融自由化改革的条件与核心内容是什么？
6.金融压抑与金融约束的主要内容是什么？二者有什么关联？
本章参考文献
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[1] ［美］雷蒙德·W·戈德史密斯：《金融结构与金融发展》（中译本），44页，上海，上海三联书店、上海人民出版社，1994。
[2] FIR=FT/WT。其中，金融资产（FT）包括：本国内非金融部门发行的金融工具，如股票、债券及各种信贷凭证等；金融部门（中央银行、商业银行、清算机构、保险组织和二级金融交易中介）发行的金融工具，如通货与活期存款、居民储蓄、保险单等；国外部门发行的金融工具等。经济活动总量（WT）在实际统计时常用国民生产总值或国内生产总值来表示。
[3] 这里的金融相关率是用金融机构资产总量与国民生产总值的比值计算而来的。
[4] 戴国强：《货币银行学》（第二版），北京，高等教育出版社，2000。