关注点9　未来经营风险有多大

★有些业务本来就意味着风险

★看舍不舍得扔掉烫手山芋

★公司管理层有没有风险意识

★无论如何债务不能过高

★防止被无底洞投入拖垮

★把风险控制在可控范围内

★特别警惕金融衍生产品

★注意财务数据中的可疑之处

★管理层的酬薪有方向标作用

有些业务本来就意味着风险

然而有时候我们浮存金的成本也会突然大幅上扬，主要原因在于我们从事的巨灾保险业务本身属于保险业中变动最大的一种险种。从事这类业务，我们将保单卖给其它保险公司与再保公司，以分散其面临超大型意外灾害可能承担的风险。事实上，伯克希尔是有经验的业者最喜爱往来的对象，因为他们深深知道当有“大事”真正发生时，所有巨灾保险的承保业者都会面临财务实力的严峻挑战，而伯克希尔无疑是同业之最。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注上市公司开展的业务未来面临什么样的经营风险。风险与收益是并存的。你要考察该公司的未来获利能力，就必须考察该公司的未来经营风险。

巴菲特在伯克希尔公司1997年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司虽然从保险浮存金中获得不少成本低廉的资金来源，但有时候浮存金的成本也会突然大幅度上升。究其原因主要在于，伯克希尔公司所从事的巨灾保险业务本来就是所有保险业务中风险最大的一种。伯克希尔公司通过把保单卖给其他保险公司和再保险公司，帮助它们分担面临超大型意外灾害时可能要承担的风险。事实上，伯克希尔公司是这些有经验的客户最喜欢交往的对象，因为它们深深知道，一旦真正有“大事”发生，保险同行都会面临考验，而伯克希尔公司的实力最强。

在这里，巴菲特实际上表明了两层意思：一是虽然所有保险公司开展的都是保险业务，但其实它们也是“不保险”的，需要向更大规模的保险公司投保，以分担风险；二是接受这些保险公司和再保险公司投保的伯克希尔公司，实际上是把这种巨大风险集结在自己身上，虽然这可以从中收到巨额保费，但实际上这也意味着未来经营中会有巨大风险，只不过不知道这种风险究竟有多大，以及在什么时候发生。

巴菲特几乎在每年的伯克希尔公司年报中都要提醒股东，由于真正重大的灾害并不是每年发生的，所以表现在伯克希尔公司巨灾保险上很可能会连续几年没有发生巨大灾害，伯克希尔公司会因此赚大钱；然后又突然出现巨大灾害，伯克希尔公司会因此少赚钱或者不赚钱、倒贴钱。从这个角度看，伯克希尔公司的巨灾保险业务究竟能不能赚钱、能赚多少钱，或者说这项业务的未来获利能力如何、经营风险有多大，不能单从某一年看出来，而要经过好多年才能加以论定。

从1997年的情况看，当年由于没有发生巨大灾害，所以伯克希尔公司的巨灾保险业务业绩很不错，基本上可以说全年收到的所有保费全都成了公司利润。但是巴菲特警告说，决不要把事情想象得过于完美，从而对未来的经营风险掉以轻心。

他举例说，当时美国市场上看到这种巨灾保险业务很容易获利，所以推出了一种“巨灾债券”的有价证券。请大家注意，什么叫“巨灾债券”？这本身就是一个错误名词。因为真正的债券应当是到期后债券发行人必须支付欠款的，可是这种所谓债券本质上是一种带有限制条件的承诺合约。之所以会拐弯抹角地推出这种债券来，无非是要回避政策红灯。因为美国政府规定，非保险行业是不能推出这种业务来的，这就是为什么要把它取名为“债券”的原因。

巴菲特的意思是说，巨灾保险业务本身也存在着无法预料的经营风险，更不用说这种违反政府规定推出的所谓巨灾债券了。推出这种业务的阴谋之一，就是为了吸引或者叫欺骗那些不知情的投资者。不用说，当这些不知情的投资者购买了上述巨灾债券后，将会面临着更大的投资风险。一旦发生巨大灾害，投资者将有可能倾家**产。

巴菲特举例说，要把两粒骰子掷出12点来的机率是36分之一。现在假设每年只掷1次，每次可以收取100万的赌注，但一旦掷出12点时作为庄家的你必须支付5000万美元，你敢不敢赌？或许刚开始时你会觉得这100万美元得来全不费工夫，甚至一连10年没有掷出12点的机率会高达四分之三，这说明你在这10年中甚至不需要付出一分钱成本就可以得到这累计1000万美元的收入。但是你最终会发现，从长期来看进行这样的赌注对庄家来说亏大了，说不定哪一天就要倾家**产，因为一旦掷出12点来，你根本付不出这5000万美元赌注。

伯克希尔公司的巨灾保险业务是这样，其他上市公司的经营风险与收益也有相似之处，只不过表现形式、激烈程度不同罢了。对于投资者来说，参与这种股票的投资风险依然很大。

例如前些年中国股市中有一匹黑马，这就是茅台酒股票。一个非常典型的版本说，一位退休工人把他的所有银行储蓄都买了茅台股票，结果成了亿万富翁。尤其是茅台酒中有一种50年陈酿酒，吸引着无数人的想象力：首先是茅台酒是中国名牌，无与伦比；其次是中国人喜欢喝茅台酒，高档场合更是非茅台莫属；最后是随着社会和经济的发展，人民生活条件不断改善，有越来越多的百姓会尝试着消费茅台酒。既然这样，这只股票将来还有什么理由会下跌呢？

应该说，这些确实都是“理由”，但却有意无意之中忘却了投资风险。众所周知，这样的推理巴菲特也同样能想到，可是他却没有买茅台酒股票，为什么？因为在他看来，哪怕一只股票再好也必须符合两个最重要的前提：一是合理估值，如果估值过高就不值得买；二是盈利模式的可持续性，否则就有投资风险。要记住，好公司并不等于好股票。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司未来的经营风险。无论该公司从事的是哪种业务，都可能会发生从这种业务引发出来的经营风险。不用说，上市公司的经营风险就是投资者的投资风险。