回购股票也可能不利于股东

例如10年固定价格的股票期权（谁不愿意要呢？）。假设“停滞公司”的CEO“无用先生”接受了这样一批期权，比如给予他相当于公司1%的股票期权，那么，他获取个人利益的方法就会显而易见——他肯定不会支付任何红利，而是保留公司所有收益来回购股票。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司回购股票对股东利益的影响。回购股票虽然是一件好事，但却不能一概而论。有时候回购股票也会不利于公司、不利于股东利益，而只利于某些特定关系的。关于这方面，他看得可多了。

巴菲特在伯克希尔公司2005年年报致股东的一封信中说，大多数美国上市公司管理层的酬薪与经营业绩并不匹配，将来也不会出现什么太大变化，这就像在玩牌时做牌一样是事先安排好的，完全不利于投资者（股东）。例如这些高层管理人员拥有的10年固定价格的股票期权，就是其中之一。10年间的股票价格都不变，并且又是不需要付出成本就能得到的，这样的好处谁不要呢？

假如说这样一批期权出现在一家经营业绩多年停滞不前的公司首席执行官“无用先生”身上，例如比重是1%，那么这时候他就会采取一种非常有利于他获取个人利益的方式：不给公司股东支付任何红利，而是用所有利润来回购股票，股票回购越多对他就越有利。

具体说就是，因为这是一家“停滞公司”，所以公司业绩在发行期权后的10年间并没有什么增长。可是由于该公司不断回购股票，从而使得公司流通在外的股票数量越来越少，这样，这位“无用先生”原来手中握有的股票期权在流通股中所占比重就会相应提高，他个人就可以从中获得极其丰厚的报酬了，而这种丰厚报酬实际上侵占了所有股东利益。

所以巴菲特说，一个有趣的现象是，当首席执行官遭到解雇的那一天，就是他一生中收入最丰厚的那一天，而这是极不正常的。

所以巴菲特认为，上市公司回购股票应当是基于本益比角度，也就是说在这家公司经营业绩良好、财务稳健的基础上，又发现股票价格远远低于其内在价值，这时候回购股票无论从单纯的购买股票还是保障股东权益角度看，都是最佳投资方式。换句话说，这种回购股票中就不包括那种不道德的“敲诈交易”（green-mail）。

巴菲特在这里所说的敲诈交易，是指甲乙双方为了某种私利，签订协议欺骗、剥削不知情的丙方。这里的甲方是指职业股东（投资者）在刚刚买下股票后，就对该公司管理层进行敲诈勒索；而这里的乙方是指息事宁人的公司管理层，在甲方的胁迫下进行股票回购。毫无疑问，这时候回购股票的价格很高，但公司管理层明知这一点依然会这样做，因为归根到底这个钱不是从他个人口袋里掏出来的，这种行为侵犯的是全体股东利益。而这里的丙方当然就是指该公司的其他股东了，他们在这其中是受害者，并且利益受损后往往还被蒙在鼓里。

在巴菲特看来，类似于这种不利于股东的股票回购还有很多，他能做到的除了揭露这种内幕外，就是保证这些情形不在伯克希尔公司出现。他在伯克希尔公司1999年年报致股东的一封信中说，他曾经收到不少信件，有的希望他能对外释放某种伯克希尔公司将要回购股票的信息，目的是通过这种方式来操纵伯克希尔公司的股票价格。

巴菲特对这种做法嗤之以鼻，因为这种做法不符合他的价值投资理念，不可能提高股票内在价值，而且还会把投资者误导到股票炒作的投机道路上去。他说，伯克希尔公司并不是那种今天买入股票明天就想卖出的买主，而是根本就不打算卖出股票，所以他能祈祷的应该是股票价格进一步下滑，然后有机会以更低的价格回购股份，这是伯克希尔公司唯一有可能通过回购股份增加股东权益的条件。

不过他又把话说回来，说现在（1999年）伯克希尔公司的股票价格并不是远远低于其内在价值，所以根本没有回购股份的考虑。他依然会秉承过去的一贯做法，不会通过发表任何意见来影响股价走势，无论是在公开场合还是私下场合，都不会对任何人说这时候是买入或卖出伯克希尔公司股票的大好时机；相反，还会从投资者角度出发，尽可能给所有股东包括潜在股东提供有关伯克希尔公司的各种信息，让他们自己去评估伯克希尔公司的内在价值究竟是多少。

不用说，关于这一点，巴菲特在每年伯克希尔公司的财务年报和股东大会上表现得淋漓尽致，在全球上市公司中可谓独树一帜，并且早已在全球形成了一股巴菲特热（或称伯克希尔公司热）。凭什么？与其说是巴菲特的投资业绩，还不如说是他的这种诚实待人已经成为所有上市公司中唯一真正公开、公正、公平提供投资信息的个例。

所以他说，即使当1999年伯克希尔公司股票价格跌到每股45000美元以下，曾经一度考虑回购股票时，也没有通过回购股票来阻止股票下跌的想法。当时他考虑更多的，是让股东看到伯克希尔公司的财务年报，让他们自己有机会去评估公司内在价值，然后再作决定。伯克希尔公司如果要回购股票，并不是通过纽约证券交易所进行的，而是会直接从找上门来的投资者手中买回，然后在纽约证券交易所申报登记。

他特别指出，之所以要这样做，目的是因为这样的资金运作方式对伯克希尔公司最有利，对公司有利也就是对全体股东有利。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，并不是所有上市公司回购股票都对股东有利的，要特别警惕那种“敲诈交易”——部分股东要挟公司管理层回购股票，通过高价回购来牺牲大多数股东利益、维护极个别股东利益的行为。