金融衍生品的特殊核算

对于我们的衍生品合约有两点是很重要的。第一，在所有交易里，我们都是通过卖出合约，收到钱的一方，这意味着我们并没有对冲风险。第二，这些衍生品合约适用的会计准则，不同于应用在我们资产投资组合上的。在资产投资组合中，资产价值的变化将以净资产的形式显示在伯克希尔资产负债表上，但它不会影响收益，除非我们出售（或是冲销）资产。而衍生品合约的价值变化，必须计入每季的收入中。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特提醒的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注金融衍生产品的特殊核算。金融衍生产品是一项新事物，非常复杂，连业内人士也很难搞清楚。搞清这些问题，有助于投资者更好地衡量该公司的内在价值。

巴菲特在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说，对于伯克希尔公司金融衍生产品的合约，有两点很重要：一是在所有交易里都是通过卖出合约来进行的，这意味着这里不存在对冲风险；二是核算这些金融衍生产品所适用的会计准则，与资产投资组合方面的会计准则是不同的。

具体地说就是，在资产投资组合中，资产价值的变化要以净资产的形式反映在伯克希尔公司资产负债表上。如果不是出售或冲销该资产，就不会影响到损益；可是金融衍生产品合约的价值变化，却要每个季度都反映在损益表中。这样一来，伯克希尔公司每个季度的收入就会随着金融衍生产品合约的价值变化，而发生剧烈改变。

但巴菲特认为，这种金融衍生产品合约的价格虽然剧烈波动，可是其内在价值的变化其实并不大。所以，即使在同一个季度内这样的价格波动超过10亿美元，他也感到没什么大不了的。要知道，类似于这样的情形是经常出现在伯克希尔公司的巨灾保险业务中的。

巴菲特说，2007年伯克希尔公司仅仅由他管理的金融衍生产品合约就有94个，除此以外还有一些合约在通用再保险公司中。这些合约主要分为两大类：一是承担特定债券包括各种高收益率债券的违约风险，二是针对四种股票指数即标准·普尔500指数和其它三种国外指数的卖出期权合约。

伯克希尔公司承担特定债券违约风险的合约一共有54个，到期日期2009年到2013年。从2007年的经营情况看，当年一共从中得到32亿美元收入，承担4.72亿美元亏损。如果出现最坏的情况，这些合约有可能会继续造成47亿美元的亏损，但这种可能性几乎不会发生。考虑到这个因素，当年伯克希尔公司的资产负债表中特地为这些合约预提了18亿美元的“衍生合约负债”。

伯克希尔公司针对股票指数的卖出期权合约，起始期限不是15年就是20年，到期时间在2019年至2027年间。它们受将来股市发展的影响很大，但只有到时候这些股票指数低于签订卖出期权合约时的股票指数，伯克希尔公司才需要付出真金白银。

2007年伯克希尔公司通过卖出这样的合约得到45亿美元收入，但同时也在当年的财务年报中提列了46亿美元负债。巴菲特相信，这些合约总体上会是盈利的，并且伯克希尔公司完全有可能利用卖出这些合约所得到的收入去进行再投资，从而获得丰厚的经营业绩。

巴菲特在伯克希尔公司2006年年报致股东的一封信中强调，伯克希尔公司所有从直接外汇项目上实现的利润都是来自远期合约的，这一点大家可能会感到奇怪。因为大家知道，通用再保险公司曾经在金融衍生产品合约上有过惨痛教训，巴菲特也一再认为金融衍生产品发展过快会导致整个金融市场出现一系列问题，既然这样，伯克希尔公司为什么还要从事金融衍生产品合约交易呢？

巴菲特解释说，这是因为金融衍生产品合约也和股票、债券一样，其价格与其内在价值经常会出现非常离谱的偏差。所以他认为，伯克希尔公司在这方面有选择性地对少数几个品种进行投资，确保把风险降到最低限度，就会是非常有价值的。而从当年的情形看，这些金融衍生产品合约的效益还不错，共为伯克希尔公司赚到了几亿美元的税前利润。虽然今后存在着发生亏损的可能，但从整体上看，伯克希尔公司今后仍然有望从中获取可观的获利回报。

巴菲特在伯克希尔公司2008年年报致股东的一封信中说，2008年爆发的全球金融危机说明了金融衍生产品很危险，而某些大金融机构的管理层又没有能力管理好这些复杂的金融衍生业务，这并不是事后用一句“要提高透明度”就能解决问题的。

最好的一个例子是，房利美和房地美这两个庞大机构是由美国国会创立并直接控制的，并且明确规定什么事情可以做、什么事情不可以做，并且还在1992年专门成立了美国联邦住房企业监管办公室（OFHEO）来帮助监管，总之，这两个机构是巴菲特所知道的监管最严的公司，可是结果怎么样呢？照样出现了大问题。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，如果该公司有金融衍生产品业务，阅读财务年报时就必须特别关注这一点。因为衍生产品合同的期限很长，通常几年甚至几十年都不进行结算，其中潜伏着错综复杂的投资风险，不得不防。