对于买进股份，我们注意的只是价格而非时间。我们认为，因为忧虑短期不可控制的经济或是股市变量而放弃买进一家长期前景可合理预期的好公司，是一件很愚蠢的事。为什么仅是因为短期不可知的猜测，就放弃一个很明显的投资决策呢？

——沃伦·巴菲特

【巴菲特现身说法】

巴菲特认为，投资者买入股票的价格必须合理，买入价格过高是老天爷也不同意的事。只有买入价格合理，才能谈得上确保获利回报。在处理买入价格和买入时机两者关系时，他认为买入价格更重要。

巴菲特在伯克希尔公司1994年年报致股东的一封信中说，在买进股份时，伯克希尔公司注意的只是价格而不是时间，确切地说，是与内在价值对照下的股票价格。他认为，如果担心短期因素的影响而放弃买进一家长期来看前景很好的好股票，这是一件非常愚蠢的事。为什么仅仅因为短期不可预测的因素就放弃一只好股票呢？

他回顾说，伯克希尔公司1967年买进国家产险公司、1972年买下喜诗糖果公司、1977年买下《水牛城日报》公司、1983年买下内布拉斯加家具店、1986年买下斯科特·费策公司时，都是在它们遇到困难的时候，但更重要的还是买入的价格合理。

他坦言道，当时在评估每一件购并案时，伯克希尔公司关心的并不是当时的道·琼斯工业指数走势、美国联邦储备委员会的态度以及美国经济总体发展趋势，而是就事论事，即该公司未来的发展前景，以及买入的价格是否合理。巴菲特认为，买下整家企业是这样，买下某家公司的一部分股权也是如此。

他说，伯克希尔公司在寻找新的投资目标前，会优先考虑增加原有投资的追加项目。他的观点是，既然这家企业过去曾经让伯克希尔公司愿意投入，那么再重复一次这样的过程也应该是很不错的。

例如，伯克希尔公司就非常愿意继续增加在喜诗糖果公司、斯科特·费策公司方面的持股比例，如果实在无法做到100%控股，通过股票市场上买入部分股权也是很有意义的。就好像1994年伯克希尔公司增加可口可乐公司、美国运通公司的持股比例一样。

巴菲特强调，这里考虑的首先是买入价格。例如，他第一次购买政府雇员保险公司的股票时间是1951年，当时该股票占他个人投资组合的比重高达70%。25年后趁着该公司面临破产倒闭的危险之际，伯克希尔公司大量收购政府雇员保险公司的股票。

《华盛顿邮报》公司的收购案例也是如此。他说，在20世纪40年代他投资股票的第一笔资金中，有一半是来自自己业余投递该报的收入。30年过去后，伯克希尔公司在《华盛顿邮报》公司公开上市两年时，当时的股票价格特别低，所以买下了《华盛顿邮报》公司的一大部分股权。

巴菲特同时指出，股票买入价格合理并不是绝对看价格高低，而是要与其内在价值相对照。

2001年4月，巴菲特在杂志上发表题为《论股票市场》的文章，认为股市的非理性是会周期性爆发的，这就强烈暗示那些想要取得良好业绩的投资者，最好学会应对下一个股票市场非理性爆发的到来。这些投资者需要一剂解毒剂，这就是量化分析。

巴菲特介绍说，这里的量化分析可以观察股市总市值与国民生产总值（GNP）的百分比（读者知道，中国股民很少计算这个指标，关心更多的是市盈率）。但是巴菲特认为，这可能是任何时候衡量股市估值的最佳单一手段，如果这个比率在70%或80%左右，这时候购买股票将会有较好的安全边际；如果这个比率在200%左右，这时候买股票就是在玩火。

在中国，由于GDP和GNP的差额不大，所以可以简单地用GDP来代替GNP计算。2015年8月26日上证综合指数跌至2851.71点，这一比率为78.08%，正好落在巴菲特看好的70%至80%的安全边际范围内，或许这就说明这时候中国股民投资中国股市的风险相对较小。

再来验证一下其他几个代表时点：2010年7月2日上证综合指数跌至2319.74点，当时的这一比率为64.91%；2013年6月25日上证综合指数跌至1849.65点，当时的这一比率为40.66%，也是巴菲特认为比较安全的区域；而2007年10月16日，上证综合指数到达6124点历史大顶时，这一比率为122.06%，用巴菲特的这一公式来衡量，比率也确实太高了。[1]

巴菲特在伯克希尔公司1999年年报致股东的一封信中说，目前（1999年）伯克希尔公司所拥有的这些股票价格并不是十分诱人，但是从它们的本质看，它们的内在价值的表现很不错。如果要在以下两种选择中做出选择，他宁愿选择后者：一种是股票价格非常令人满意，但该公司有问题；另一种是股票价格有问题，但该公司非常令人满意。当然，伯克希尔公司真正感兴趣的，还是两者都非常令人满意的股票。

1984年，巴菲特在美国哥伦比亚大学庆祝《证券分析》一书发行50周年大会上演讲时，提到了1954至1956年他在格雷厄姆·纽曼公司工作时的同事沃尔特·许洛斯（Walter　Schloss）。

他说，沃尔特·许洛斯从来没有读过大学，1955年末自己开公司后，一直在运用价值投资理论来从事投资。他从来不接触平常人所认为的那些股市信息，并且华尔街上几乎也没有人认识他；他唯一的投资依据是企业年报，要求上市公司寄年报给他。他认为，钱是真的，股票也是真的，所以投资必须具有安全边际。

沃尔特·许洛斯举例说，如果某家公司的内在价值是1美元，而他的买入价格是0.4美元，那么将来迟早会获利；这时候，就根本不用去关心买入的那天是不是1月份，是不是星期一，也不用关心是不是总统选举年。

巴菲特用这个例子是想强调，“以0.4美元的价格购买1美元的纸钞，人们若是不能够立即接受这种看法，就永远不会接受它。它就像注射药剂。如果它无法立即抓住这个人，则我认为即使你长期地说服他，并且展示各种记录，你也无法让他接受。这是很单纯的概念，但他们就是无法领悟。”

他的意思是说，虽然这是一个非常浅显的道理，可就是有人（岂止是“有人”，几乎是所有人）听不进去。他们总喜欢追涨杀跌，根本不懂也不会去考虑现在的股价与其内在价值是什么关系（有没有大大低于其内在价值）。换句话说，与这样的人去谈价值投资，简直是对牛弹琴。

巴菲特另一次在美国佛罗里达大学演讲时说，伯克希尔公司在购买企业时从来不预先设定一个目标出售价格。例如，如果买入成本是每股30美元，那么当股价达到每股40美元、50美元、60美元或者100美元时就卖出，诸如此类等等。当初伯克希尔公司投入2500万美元买入喜诗糖果公司时，就没有“如果有人出5000万我们就卖”的计划。

巴菲特的意思是说，股票交易价格虽然必须合理，但更重要的是，随着时间的推移，该企业能否会为自己创造越来越多的获利？如果这个问题的答案是肯定的，那么其他问题就是多余的。

众所周知，巴菲特一直称自己的投资方法是集中投资，从来不做过多的松散投资。其实，这里同样能看出巴菲特有关股票交易价格必须合理的投资原则。

一般来说，对集中投资最简单明了的表述是：选择少数几种股票，这些股票要求能够在长期的市场波动中，产生高于整个股市的平均收益，一旦选定这些股票，就把大部分资金以合理的价格买入，然后无论股市短期价格如何波动，都坚持长期持有下去。这样，你就会远离股市上下波动所带来的困扰。

巴菲特建议：投资者可以为自己的股票数量设限，比如一年内只能买卖一两次甚至更少，从而迫使在众多投资机会中选择合理的交易价格。

【巴菲特智慧结晶】

巴菲特认为，股票的买入价格比时机更重要。如果没有合适的买入价格他就会一直等下去，直到它出现。他以国家产险公司、喜诗糖果公司、《水牛城日报》公司、内布拉斯加家具店等的交易为例证明了这一点。

[1]曾剑：《A股1月遭遇最凶猛黑熊，但巴菲特告诉你不用怕》，载《每日经济新闻》，2016年1月18日。