投资要成功，你不需要研究什么是β值、效率市场、现代投资组合理论、选择权定价或是新兴市场，事实上，大家最好不要懂得这些理论。当然，我这种看法与目前以这些课程为主流的学术界有明显不同。就我个人认为，有志从事投资的学生只要修好两门课程亦即“如何给予企业正确的评价”以及“思考其与市场价格的关系”即可。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特这样抄底股市】

巴菲特认为，每一位投资者的性格与生俱来不同，但要学会把不利因素变成有利因素，这一点是相同的。投资者要想取得成功，很重要的一点是要学会正确评价股票。

他在伯克希尔公司1996年年报致股东的一封信中说，每一位投资者的投资方式不一样，他的心得体会是，与其去购买指数型基金，不如建立自己的股票投资组合。虽然做到这一点并不是一件容易的事，但最关键的仅仅只有两点：一是如何正确评价你准备投资的上市公司的内在价值；二是正确思考与其内在价值有关的股票价格。

巴菲特认为，投资者要做到这一点必须强调选择性。也就是说，你不必像机构投资者那样同时研究许多家上市公司；相反，只要研究、关注少数几家你有能力研究的上市公司就行。每个人的能力有大小，这并不重要，关键是要清楚自己的能力有多大、能力范围在哪里。

对于普通投资者来说，巴菲特认为，只要以合理的价格买进你认为很容易了解这些业务的股票，并且这些股票在未来5到10年内业绩会有大幅度增长，做到这一点就行了。

当然，“认为”属于主观看法。当你买入这几只股票后，会发现只有极少数股票符合上述标准。如果是这样，那么你就一定要继续追加买入该股票；在此期间，一定要坚持这条准则、避免受外界**。

巴菲特说，如果你不准备持有某只股票10年以上，就不要持有它10分钟。如果你的投资组合中经常出现这样的股票，那么你就会发现，投资回报也在跟着稳定地增加。他说：“虽然我们很少承认，但这正是伯克希尔公司股东累积财富的唯一方式。”

在巴菲特看来，高科技股票和金融衍生产品是很难估算其内在价值的，投资这样的股票很危险。

2016年4月30日，巴菲特在伯克希尔公司股东大会上解释说，他之所以过去经常说金融衍生产品非常危险，主要就是指很难去评估它的实质价值；换句话说，他很难看得懂它。

巴菲特以回购股票为例，来说明怎样正确评价股票的内在价值以及与股票价格做比较。

他在伯克希尔公司1999年年报致股东的一封信中说，有些股东建议伯克希尔公司可以考虑回购股票了，他说，通常这样的要求合情合理，可是这些股东所依据的逻辑却有些奇怪。

因为在巴菲特看来，回购股票只有符合一定的条件才有意义，这主要是指：公司在扣除短期周转所需资金外还有多余的资金，包括现金和银行存款；股票价格必须远远低于其内在价值。容易看出，这两点就是巴菲特上述所说的正确评价股票的标准。

很明显，前者所指的“多余的资金”对投资者个人来说也是如此，即任何时候手中都要握有现金，而不是全仓介入。对于伯克希尔公司这样的企业来说，情况就更复杂了。除了要保留维持竞争优势所必须的基本开支外，还必须满足任何1元钱都能创造出高于1元钱价值来的这一要求。只有当同时符合这两点，才应该用多余的资金去回购自身股票，或者投资其他上市公司的股票。

后者所指的股票价格必须低于其内在价值，通常出现在成长性股票中。

例如在伯克希尔公司，20世纪70年代以及后来断断续续的好几年间，该公司专门锁定那些回购自身股票的上市公司进行投资。因为在巴菲特看来，能够回购自己股票的上市公司，通常意味着该公司认为自己的股票价格被低估了；并且，这样的公司管理层会相当注重股东权益，所以投资这样的股票应该不会错。

巴菲特提醒说，在过去，上市公司回购股票的情形并不多，而现在则比比皆是。究其原因五花八门，并不像以前那么单纯了。

例如，有些上市公司管理层中的股东，会希望以一个有利的、高出内在价值的价格来出售本公司股票，所以，他们希望能够通过回购股票的方式给其他投资者造成这样一种错觉，那就是该公司的股票价格“低于”其内在价值，大家快来买！巴菲特认为，现在大部分回购股票的上市公司中都有这种令人鄙夷的回购动机。

所以他要提醒投资者：一方面，正确评价股票需要有足够多的信息，而这些信息主要通过阅读财务报告来得到；另一方面，投资者也要警惕上市公司利用信息不对称的有利条件欺骗、误导投资者。这种误导，在多数情况下表现为拉高而不是压低股价。

巴菲特说，就他自己而言，他和查理·芒格对正确评价股票还是有点自信的，但也只敢保证落在一个价值区间内，不敢报出一个准确的数字。

通常情况是，由于巴菲特的估价历来比较保守，并且大部分精力都摆在如何更有效地收购其他投资项目上，再加上伯克希尔公司的股票交易量太小、难以买到想买的股票，所以，伯克希尔公司曾经错过了许多回购股票的好机会。他承认，有时候伯克希尔公司的股票价格会低于内在价值25%以上，这时候回购股票是最合算的。

巴菲特在伯克希尔公司2011年年报致股东的一封信中，又着重提到这个问题。他说，自从他2010年9月宣布将以最高不超过账面价值110%的价格回购股票后，伯克希尔公司的股票价格很快就超出了这个上限，所以一共才只有几天的买入机会，总共回购到6700万美元的股票。

他依然坚持回购股票的两大前提：一是拥有足够多的闲置资金，这在伯克希尔公司的具体指标是不低于200亿美元现金；二是即使在保守估算的条件下，股票价格与内在价值相比也要有一个相当大的折扣，如9折、8折甚至更低。如果回购价格高于内在价值，公司股东利益便会受损。

不过巴菲特说，自己回购股票时的心情是非常复杂的。一方面，股价低了对不起投资者；而另一方面，公司回购股票后每股内在价值相应提高了，继续持股的股东当然会获益更多，可是卖出股票的原有合伙人的利益却遭到了损失。

所以他强调说，伯克希尔公司回购股票完全是出于抄底股市，担心过了这个村就没有这个店，而“没有任何支撑公司股价的想法”。

【巴菲特股市抄底秘诀】

巴菲特认为，学会正确评价股票是投资者最重要的一门必修课。他以伯克希尔公司回购股票为例，来说明怎样才能正确评价股票的内在价值，并且把内在价值与其股票价格相对照，来讨论这种回购股票的价值大小。