中美能源在管理能源资产方面具有相当出色的能力，在完成对星座能源集团的收购后，我们会发现这起交易对各方均有好处。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特这样抄底股市】

巴菲特认为，投资者要善于利用股市中的坏消息获取额外收益。在2008年抄底金融危机中，巴菲特就利用别人不看好股市前景的机会，大量买入了能源股。

2008年9月18日，巴菲特在宣布伯克希尔公司旗下中美能源公司将投资47亿美元现金收购遭遇困境的星座能源公司（Constellation　Energy　Group，简称CEG）的消息后表示，中美能源公司在管理能源资产方面具有相当出色的能力，在完成对星座能源公司的收购后，大家会发现，这起交易对各方都有好处。

星座能源公司是标准·普尔500指数中的第125大成份股，是美国公用事业公司巴尔的摩天然气和电力公司的母公司，也是美国大型商业、工业客户的领先电力供应商，美国最大的电力供应商。

巴菲特发表讲话后，中美能源公司首席执行官格利高里·阿贝尔表示，将会继续以自己的方式来运营。他特别赞赏星座能源公司核电部门与法国电力公司合作经营的核电厂UniStar，认为中美能源公司收购星座能源公司的这笔交易，符合公司投资者、员工、服务客户和社区的长期最佳利益。

而此时此刻的星座能源公司已经困难重重。该公司董事长兼首席执行官梅尤·夏塔克苦不堪言地说，“近期金融服务和能源商品市场经历了前所未有的动**”。与此相应的是，仅仅经过短短2个交易日，星座能源公司的股价就从每股62美元下跌到每股24.77美元，下跌了60%。为了防止因为债务信用评级下降陷入破产的危险，以及投资者继续大量抛售股票，星座能源公司可以说是不得不同意中美能源公司的收购提议。

2007年，星座能源公司的销售额高达210亿美元。面对金融危机的冲击，它非常活跃地与有关方面进行深入磋商，考虑通过立即出售非核心资产的方式来盘活企业，这些非核心资产包括核电厂、传统电厂、天然气销售部门，以及一家电力供应销售公司。

而实际上，据《华尔街日报》报道，在巴菲特收购星座能源公司的同时，法国电力公司也在考虑收购星座能源公司。而为星座能源公司提供咨询服务的瑞士银行集团、美国第二大投资银行摩根士丹利也在与能源公司和投资者接触，准备为收购星座能源公司的部分资产而筹集现金。

面对这“一家有女百家求”的局面，星座能源公司有三种选择：

一是公司管理层有能力通过谈判把公司出售给某位战略性买家。例如根据美国证券监管部门的规定，星座能源公司无需监管部门批准就可以自行决定立即出售10%的资产，约4.5亿美元。

二是星座能源公司可以通过发行股票的方式来筹集现金，维持其BBB债务信用评级。而要做到这一点，发行7.5亿至10亿美元股票就行。

三是如果筹集资金失败，并且债务信用评级被下调，那么公司就会面临破产危险。这时候虽然该公司还拥有20亿美元的信用额度，可以提供足够的流动性来满足担保支付要求，可是却无法与其他公司进行交易，这样也就不得不走上了一条被迫破产的道路。

可以说，巴菲特对这些都看得很清楚。在这次抄底金融危机中，他不但对能源股情有独钟，而且除了收购星座能源公司外，这时候伯克希尔公司已经持有8396万股美国第三大能源康菲石油公司的股票，占总股本的5.6%，价值61.5亿美元，从而成为该公司的最大股东。

从买入时机看，伯克希尔公司2008年3月31日时持有康菲石油公司股票1751万股，6月30日时持有5969万股。也就是说，伯克希尔公司大量增持该公司股票，主要是在2008年二、三季度进行的。

更有意思的是，为了防止其他投资者跟风，从而造成伯克希尔公司收购成本上升，巴菲特还从美国证券交易委员会那里得到豁免条件，可以在第二季度报告中不提增持康菲石油公司的记录。

与此同时，伯克希尔公司还增持了美国德克萨斯州第二大电力生产商NRG　Energy　Inc.公司的股票，减持美国银行的股票。

巴菲特的这些举措，都被认为显示出了他对世界长期能源需求的信心，换句话说，在他眼里投资能源股将来能够获得丰厚的投资业绩回报。

同样的抄底一幕，也发生在2015年末国际原油价格达到2009年以来的最低点时。当时，巴菲特频频买入能源巨擘金德摩根公司和菲利普斯66公司（Phillips　66）的股票。截至2015年末，拥有金德摩根公司股票2653万股，市值近4亿美元；截至2016年6月1日，拥有菲利普斯66公司股票近7750万股，占后者总股本15%，从而一跃成为伯克希尔公司第六大非保险股，市值超过60亿美元。

果不其然，进入2016年后国际原油价格便连续多个星期上涨，期货铜及铁矿石等原材料价格大幅度走高，让原先那些后知后觉看空者略感意外。国际原油价格从不到两个月前触及2009年以来的最低点，至此已经反弹近40%。国际能源署与花旗集团大宗商品部门预测，或许这时候的原油价格已经触底，这次巴菲特是真正抄到了底。[1]

2015年5月2日，巴菲特在伯克希尔公司股东大会上回答“持有康菲石油公司和艾克森美孚在过去6个月可以说损失惨重，伯克希尔未来会远离能源投资吗”的提问时说，“伯克希尔的能源投资和其他公司有很大不同。因为被审计员要求，所以在康菲石油的投资里我们显示的是亏损；但其实，我们在对它的投资上还是赚了点钱的。我们最终关注的还是现金流和在投资与商务上的可获利性，当然我们也可能改变想法。”

他的意思是说，伯克希尔公司在能源股上的投资即使在当时的情况下也并未造成亏损。这时候一旁的查理·芒格补充说，“目前的利率水平如此之低，埃克森美孚股息处于这样的水平，也不是一项坏的投资。”

另外值得一提的是，巴菲特抄底能源股有一个很大的特点，简单地说可以比喻成当年美国淘金热中大家热衷于淘金的时候，最终却发现是卖铲子、卖水的人最赚钱。

以伯克希尔公司2015年年末时拥有的输油管道运输商金德尔摩根公司，以及随后接连增加对跨国炼油企业Phillips　66公司的投资为例，当时的大环境是，国际原油价格已经从2008年7月每桶147.27美元的历史最高价，跌破2016年初的每桶30美元。这时候巴菲特频频出手，在2016年1月上旬投入9.64亿美元增持1250万股Phillips　66股票，然后又在2月1日至3日投入1.32亿美元买入170万股该股票。截至2016年2月12日，伯克希尔公司的持股比重为14.3%。[2]

从中容易看出，当其他人热衷于石油开采时，巴菲特的思路是，把目光瞄准这些石油炼化、管道输送行业。为什么？因为石油勘探企业受国际油价走低的影响成本压力大，相对而言石油炼化和管道输送行业所受压力小，并且还能在油价低位时方便拓展业务。因为无论油价涨跌，炼油业务的利润率高、现金充裕、未来业绩可期，并且这时候Phillips　66公司的市盈率低，从而能够凸显其内在价值。同样地，巴菲特出手金德尔摩根公司时的成本价约为15美元，在过去的一年里已经跌去60%，已经进入巴菲特眼里的那种值得投资区间。

【巴菲特股市抄底秘诀】

巴菲特在2008年和2016年大量增持能源股，一方面是利用金融危机和经济低迷影响下能源股价格严重超跌、投资价值凸现的机会；另一方面也是从长期投资角度看，他认为这个行业将来能够获得稳定长期的获利。

[1]吴家明：《油价上周大幅反弹，巴菲特抄底成功？》，载《证券时报》，2016年3月7日。

[2]杨明炜：《巴菲特抢购能源股的商业逻辑》，中国金融信息网，2016年4月29日。