并非完美，但计算账面价值仍不失为于衡量实质价值长期成长率的有效工具。只是单一年度净值的表现与标准·普尔500指数的比较，其意义已不若以往。主要原因在于，我们股票投资部位包含可转换特别股在内，占我们净值的比重已经大幅下降，从1980年代早期的114%到2000年的50%，也因此股市波动对于我们净值影响的程度已经大不如前。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特这样抄底股市】

巴菲特认为，股市下跌过程中的分期建仓没有最低、只有更低。即使股价不是处于最低阶段，只要觉得物有所值，照样可以投资该股票。

他在伯克希尔公司2002年年报致股东的一封信中说，由于股票投资占伯克希尔公司的投资比重在逐年下降，所以股市波动对于伯克希尔公司净值的影响程度已经大大不如从前。

他认为，只要股票物有所值，不是处于股市底部也能买。究其原因在于两点：一方面，他从来不相信对股市走势的短期预测，所以根本搞不清什么时候是真正的“底部”（当然，也不会有人比巴菲特更了解）；另一方面，他始终认为股票的内在价值是投资者最应该关注的。

关于对股市短期行情的预测，巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，他一直以来就认为，股评家唯一的价值，就是让算命先生看起来像那么回事。意思是说，没有股评家的“预测”，股市依然会这么走；而现在有了股评家的“预测”，才使得那些轻信股评的人以为，股市的运行轨迹真的好像是他们“预测”出来的。

巴菲特说，他和查理·芒格一直把短期的股市预测看作是“毒药”，提醒投资者要把“毒药”放着家里最安全的地方，避免让“孩子”[1]拿到。

巴菲特认为，既然这样，投资者也就没有必要过于关心短期内的股市走向会如何。因为股市发展自然有它的客观规律，而这种规律至今还没有人能够掌握得了，否则就又滑向了“市场有效理论”。投资者只要觉得该股票的内在价值进入了值得投资的区域，无论这时候有没有到达股市底部，就都可以买入该股票了。

那么，在2008年这次抄底金融危机中，巴菲特自己究竟又是如何考虑并具体操作的呢？

首先，他在受金融危机影响、股市大幅度下跌，造成其他所有人产生恐惧感的时候开始投资，实现了价值投资者低买高卖的精髓。

其次，因为不知道股市下跌的底部究竟在哪里，所以巴菲特的抄底行为非常谨慎，他首选的投资方向不是普通股而是风险较低的优先股；并且投资数额看起来非常大，动辄就是几十亿美元，可是这要看与谁比，这个数额占伯克希尔公司的投资比重并不大。

这样做的好处是，巴菲特能够做到“进可攻、退可守”：一旦股市继续下跌，他还有足够的资金用于补仓；如果股市从此掉头向上，那么他也已经摊低了原来的持股成本，降低了安全边际线。

最后，巴菲特还留有一手，通过购买优先股，在尽可能降低投资风险的同时，用认股权利等手段来保留将来获取超额利润的机会，而这是投资普通股所不具备的优势。

巴菲特在伯克希尔公司2000年年报致股东的一封信中说，“价值创造”是一种荒唐的说法。意思是说，投资者不要相信股评家对那些毫无内在价值的股票却能够创造出价值来的说法。

在中国股市中，这些股票就是典型的“概念股”——没有任何业绩可言，全凭一个时髦概念（题材）在进行炒作。他说：“打死我都不相信，那些终其一生不赚钱甚至是亏钱的企业，能够创造出什么价值来。它们根本是在摧毁价值，不管在这期间它们的市值曾经有多高，都一样。”

在巴菲特看来，投资者同样是不可能“创造”股票价值的，只能转移财富。就像《伊索寓言》中所说的树林和鸟的关系一样，有些不法之徒的树林里根本就没有半只鸟，却想从股票投资者包括他们的朋友与亲人的口袋里骗走大笔金钱；但事实证明，泡沫市场只能创造出泡沫公司来。而任何泡沫都是经不起针刺的；当泡沫破灭时，必定会有一大批菜鸟不可避免地收获一堆教训。

巴菲特警告说，在多数情况下，这样的上市公司其账面价值和实际价值之间没有一点点关联。例如LTV与鲍德温联合公司宣布破产前，经过会计师鉴证的财务年报显示，它们的账面价值净值分别有6亿和4亿美元，结果说破产就破产了；相反，另一家上市公司Belridge石油，1979年以36亿美元的高价卖给壳牌石油时，账面净值却还不到2亿美元。

在巴菲特眼里，戳穿泡沫股票的“针”人人都有，那就是运用内在价值的评判方法来衡量该股票。通过内在价值与其股价相比，马上就能看出这只股票是不是有泡沫、是否值得投资，这个方法太简单了。

【巴菲特股市抄底秘诀】

巴菲特认为，股票的账面价值和实际价值是两个概念，有时候毫无关联。所以在分期建仓时，不用过多地关心股票价格，更不必关心股市有没有到达底部。只要你觉得它的内在价值进入投资区间，不是底部也能买。

[1]巴菲特说话历来幽默，他真正的含义是指那些偏信股评、像孩子一样幼稚的股民。