大家一定要记得，我们的终极目标是希望能让公司每年以15%稳定的速度来增加每股的实质价值。当然，公司的账面价值虽然保守了点，但却是相当有用的替代性指针，不过这样的目标很难以平稳的态势达成，这在伯克希尔尤其困难。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特这样抄底股市】

巴菲特认为，股市下跌时更要关心股票内在价值的高低。股价波动并不一定会必然导致公司内在价值发生变动。

巴菲特在伯克希尔公司1992年年报致股东的一封信中说，大家一定要记得，伯克希尔公司的终极目标是希望每年以15%的稳定速度来增加每股内在价值，言外之意是，他对股价变动看得并不是那么重要。

他说，1992年伯克希尔公司的内在价值增长了20.3%，在过去他接手管理该公司以来的28年间，公司每股净值已经从当初的19.46美元增长到7745美元，年复合成长率约23.6%。从绝对数看，1992年伯克希尔公司的净值增加了15.2亿美元，可以说相当可以了，不过其中98%来自公司盈余和投资组合的增值，只有2%是因为发行新股得到的。

伯克希尔公司1992年流通在外的总股本是115.2万股，比1964年10月1日的113.8万股只增加1%多一点。这表明，伯克希尔公司对股票发行控制得很严。巴菲特认为，除非发行新股所得到的价值与所付出的相符，否则不会考虑发行新股。而在他看来，这样的情形很少，所以也就导致伯克希尔公司股本总数变化不大了。即使是1992年发行的这部分新股，也是因为在回购1993年4月1日所发行的可转换特别股时，部分投资者不想要现金、只想领取伯克希尔公司普通股的缘故。当然，其中有一部分是1992年内转换的，还有相当一部分要在1993年内完成转换工作。

为什么要罗里罗嗦地说这些呢？巴菲特认为，“（伯克希尔）公司的账面价值虽然保守了点，但却是相当有用的替代性指针，不过这样的目标很难以平稳的态势达成，这在伯克希尔尤其困难。”

他的意思是说，虽然伯克希尔公司的内在价值可以通过账面价值估算出来，但这两者之间并不一定会自然吻合。在许多时候，股票价格的变动并不一定会导致内在价值也发生改变。

巴菲特在伯克希尔公司2009年年报致股东的一封信中认为，衡量业绩的一个理性和坚定的标准就是股票的内在价值；只是因为内在价值很难精确计算，所以只能粗略地用账面价值来代替。所要注意的是，账面价值在一般情况下都会大大低估内在价值，在伯克希尔公司就更是如此。尤其是伯克希尔公司中的重要领域保险业务中，两者之间的差额更大。但即使如此，这种被低估了的账面价值仍然是追踪内在价值变动的最有用工具。

仍然以伯克希尔公司为例，根据会计准则的规定，伯克希尔公司的保险业务所持有的股票投资，必须以市场价格进行公示。自从1979年以来一般公认会计准则都是这样规定的，即要求以市场价格而不是原来的市场价格与成本孰低法来公示，从而导致上市公司之间无法进行比较。

为了方便公司股东了解这个问题，巴菲特从1992年开始，每年在伯克希尔公司年报的第一页，用表格的形式，把伯克希尔公司每年内在价值的变化与标准·普尔500指数（含现金股利）做比较。

为此，他提醒投资者注意以下三点：

一是伯克希尔公司有许多业务每年的获利水平不受股价波动影响

归根到底，这样的获利水平是根据企业内在价值、而不是股票价格计算出来的。不过，虽然不受股价波动影响，却与投资结构有关。

例如在伯克希尔公司早期，纺织业务占相当大的比重，如果纺织业务经营业绩发生变化，会在较大程度上影响整个伯克希尔公司的业绩；发展到中期，伯克希尔公司的保险业务占最大比重，所以保险业务的经营业绩与公司最终经营业绩的关联度最大；近期，伯克希尔公司的业务结构又有了新的改变，公司内在价值的权重也会随之有相应改变。

二是伯克希尔公司的投资获利是要纳税的，而标准·普尔500指数是以免税为基础计算的，这里有一个很大的区别

巴菲特认为，在把伯克希尔公司内在价值和标准·普尔500指数进行比较时，纳税是必须考虑的因素。作为企业，公司的每一笔收入包括证券投资收益和资本利得都必须纳税，这是理所应该的；可是股票指数的计算基础却是免税的。不了解这一点，就无法正确估算内在价值。

举个简单的例子：如果在这之前的28年中，伯克希尔公司只投资标准·普尔500指数，虽然这时候的毛收入与标准·普尔500指数相同，可是纳税后的净收入却要低得多，最多只有72%左右。

三是伯克希尔公司今后的业绩将不会像过去那么好

巴菲特几乎每年都要在伯克希尔公司年报致股东的一封信中强调这一点，他的理由是：随着资本规模越来越大，伯克希尔公司要取得像过去那么高的投资回报率难度越来越大。而实际上，巴菲特这样说还有另一重含义，那就是希望股东们降低业绩回报预期，不至于希望越大失望越大。

他说，做出这样的预测有违自己初衷，因为他和查理·芒格从来不愿意预测股市。不过他在这里敢这样预言，实际上就是认准一个理，即无论股价如何波动，长期来看总不会超越其背后所代表的企业。从短期看，两者当然会经常背离；而从长期看，两者又具有必然的联系。

【巴菲特股市抄底秘诀】

巴菲特认为，股价波动不一定会影响内在价值。内在价值和股价之间虽然有联系，但长期来看后者必定会低于前者，重点要考察内在价值。他说，“套句棒球常用的术语，我们的表现主要是看长打率而不是打击率”。