Kay　Graham——《华盛顿邮报》的总裁具有无比的智慧与勇气，除了拥有极佳的管理才能，将公司内在价值进一步提升外，更大手笔地以便宜价格大量买回公司股份。在此同时，投资人开始体认到公司特殊的竞争优势，而使得公司股价回升到合理价位。所以我们经历了三重享受：一来公司本身的价值提升；二来每股所代表的价值因公司实施库藏股又增加；三来随着折价幅度逐渐缩小，股价的表现超越公司价值实际增加。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司是否在回购股票。道理很简单，如果这家公司在回购自己的股票，就可能表明这是一只好股票。虽然这并不能说绝对，但可以作为一个参考。

巴菲特在伯克希尔公司1985年年报致股东的一封信中说，《华盛顿邮报》公司总裁凯瑟琳·格雷厄姆（Kay　Graham）具有非常高超的管理才能，在把公司内在价值得到进一步提升的同时，更是大手笔地通过便宜的价格大量地回购股票。与此同时，投资者也开始看到该公司具有特殊的竞争优势，所以，股票价格慢慢回升到合理价位。这样一来，《华盛顿邮报》公司就同时得到了如下三种好处：一是公司本身经营业绩得到改善、内在价值得到提高；二是由于股份回购使得总股数减少了，从而导致每股价值相应增加；三是股价的表现超越了公司实际价值的表现。

巴菲特在这里所提到的《华盛顿邮报》公司及其总裁凯瑟琳·格雷厄姆回购股票一事，实际上最早是巴菲特自己提出来的，只不过这条意见得到对方采纳罢了。

众所周知，巴菲特小时候就做过《华盛顿邮报》的报童，在课余时间投递《华盛顿邮报》而勤工俭学。再加上家族因素[1]，所以，巴菲特从小就对媒体情有独钟。他自己曾经说过，如果他不是从事现在这项投资工作，很可能会去当记者，并且一定会成为一名著名记者。

正是因为巴菲特有这种媒体情结，所以当其他人对媒体股票价格缺乏应有的判断力时，巴菲特在这方面却很内行，曾经多次买进卖出媒体类股票。1971年时，他希望把自己拥有的《纽约人》杂志股票卖掉，并且认为最合适的买主就是《华盛顿邮报》，所以他找到一位朋友，要求他引见凯瑟琳·格雷厄姆。可是，后者对此根本不感兴趣。而这时候的《华盛顿邮报》公司在宏观股市暴跌的背景下，已经凸现出诱人的投资价值来。

一般认为，一家经营良好的媒体公司的出售价格应该是该公司年销售额的2.5倍，而1973年《华盛顿邮报》公司的股价已经从每股6.5美元下跌到4美元（摊薄后），于是巴菲特立刻买入1060万美元的股票，占《华盛顿邮报》全部B股的12%。这表明，巴菲特用每股内在价值四分之一的价格就买到了该股票，这让他欣喜不已。

接下来，《华盛顿邮报》公司股价继续下跌，巴菲特手中买入的这些股票到1974年末时市值只剩下800万美元。但他凭借这些股票，顺利地在《华盛顿邮报》公司当上了董事，并且负责财务委员会的工作。

这时候的凯瑟琳·格雷厄姆有些耿耿于怀，她非常担心巴菲特会继续大量地购买该股票，从而把她拉下马来。而巴菲特呢，一再表示自己决无此心，要求凯瑟琳·格雷厄姆尽管高枕无忧（实际上，这时候凯瑟琳·格雷厄姆拥有的股票数量确实可以完全控股该公司）。并且巴菲特认为，凯瑟琳·格雷厄姆确是经营《华盛顿邮报》公司的最佳人选，以后的历史也表明，伯克希尔公司收购其他股票后，从来没有另外委派明星经理人的。

在《华盛顿邮报》公司董事会内，巴菲特发挥着重要作用，其中最突出的作用是，他反复建议凯瑟琳·格雷厄姆回购股票，并最终被采纳。

所谓回购股票，也叫股票回购，是指上市公司从股票市场上买回该公司自己发行在外的股票。这些股票买入后有两种处理方式：一是作为“库藏股”保留下来，仍然属于发行在外的股票，但不能参与每股收益的计算和分配，这种情况占多数；二是被注销，也就是说，这些股票从此以后就“没有”了。关于这一点，读者可以从上市公司财务年报中有没有“库藏股”这个科目上看出来。不过中国法律规定，回购股票后必须注销，所以即使某公司回购了自己的股票，在财务年报上也是看不到该科目的。

从1975年开始到1992年，《华盛顿邮报》公司一共回购了发行在外的43%的股票，平均每股价格60美元。到2000年止，回购股票的比率高达50%。这就是说，这时候该公司股东所拥有的股票价值，已经达到实际资产的2倍（因为总股数已经压缩了一半）。而每股60美元的代价有多高呢？只相当于该股票后来每股价格的1/10！

那么，巴菲特当时为什么会想到回购股票这一招呢？要知道，股票回购在今天看来已经司空见惯，可是在当时还基本上没人了解是怎么回事，更没有人敢用这一招，这可以说是他的一个独到之见。

其实，巴菲特也不是神仙，他只不过是把回购股票看做是又一次股票买入罢了，只是这里买入的股票是本公司发行在外的股票而已。可是，这又有什么奇怪的呢？要知道，既然《华盛顿邮报》公司的股票价格只有实际价值的1/4，这种股票回购就是非常合算的。

古人说：“外举不避仇，内举不避亲。”从某个角度看，这种股票回购当然也可以看作是另一种“内举不避亲”呢。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司是不是在回购股票。如果该公司在回购股票，那么或许就能从某个角度说明，至少在这家上市公司看来，该公司的股票在目前整个股市中还是比较有投资价值的。

[1]巴菲特的父亲霍华德·巴菲特也是从小就当报童，在大学里学的是新闻专业，并且参加过校报《内布拉斯加日报》的采编工作，先后担任体育记者和编辑。