通用再保在我们于1998年购并之后一直就是Berkshire的问题小孩，更惨的是，他还是一个重达四百磅的巨无霸小孩，所以他的负面效应对我们整体表现的影响极为重大。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特读年报的关注点】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司经营会受哪些负面因素的影响；当然，这些负面因素主要是指一些能在一定危害程度和一定可能性情况下发生的关键性因素。由于这些负面因素的存在，未来的公司业绩可能会下降，或可能出现不稳定状况。

巴菲特在伯克希尔公司2003年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司自从1998年购并通用再保险公司以后，通用再保险公司就一直是伯克希尔公司的“问题小孩”。更惨的是，这还是一个重达400磅的“巨型小孩”，意思是说，它的负面效应对伯克希尔公司的整体性业绩影响极大。在这里，巴菲特之所以称通用再保险公司是“巨型小孩”，是形容它一旦出问题，对伯克希尔公司的影响会很大。

巴菲特说，感谢明星经理人乔·布兰登（Joe　Brandon）和泰德·蒙确斯（Tad　Montross）的努力，2003年初已经完全改进了核保纪律和损失准备提列，这表明通用再保险公司身上的那些问题已经得到根本改观。当然，这并不能排除以后仍然会发生各种各样的问题。因为在再保险行业中，本来就注定了不时会有爆炸性新闻发生的。

巴菲特说，通用再保险公司的财务实力是其他同行无法比拟的。2003年许多同行的信用等级被降低，而通用再保险公司则因为实力强大更上一层楼。如此一来，伯克希尔公司旗下的通用再保险公司和国家产险公司也就脱颖而出，成为全球主要再保险公司中唯一一家具备AAA级等级的企业，这也是业内最高的信用等级。

对于再保险公司来说，强大的实力和信用等级对客户的吸引力至关重要。因为保险公司在购买再保险时，它们得到的只是一纸承诺，并且这种承诺能否兑现，要在今后几十年里才能看得出。而一旦发生意外灾害需要理赔时，再保险公司有没有实力是最重要的。

而现在，在再保险行业中，全球没有一家公司比通用再保险公司及国家产险公司的实力更强，这就意味着今后这两家公司的业绩有了更好的保障。据此，巴菲特高兴地说，通用再保险公司今后将会是伯克希尔公司的重要利润增长点。

不过巴菲特还是提醒股东们说，千万不要以为它们今后就不会有影响经营业绩的巨大风险了。他说，伯克希尔公司专门负责大型灾害保险的阿杰特·杰恩，虽然有着处理超大型非寻常再保险的经验，可是却无法排除这种超大型非寻常灾难的发生，例如加州大地震等。

这说明什么呢？这实际上就说明，阿杰特·杰恩和伯克希尔公司今后的经营业绩，都会随着有没有发生大型自然灾害而起伏很大。所以大家一定要有这样的心理准备，在未来的某些年度，阿杰特·杰恩的业绩表现会非常差，这不是他个人的能力有问题，而是因为有许多不确定因素在左右着他。当某年发生了巨大的自然灾害，伯克希尔公司需要付出巨额赔偿时，业绩表现当然就会变差；而当某年没有出现这种巨大的自然灾害，伯克希尔公司的业绩当然就会好起来。不过他请大家相信，从长期来看，阿杰特·杰恩绝对是会交出优异成绩单来的。

巴菲特举例说，在过去的18年里，阿杰特·杰恩开动脑筋签发过很多非常特别的保单，这些保单一方面为伯克希尔公司创造了业绩，另一方面它们本身也存在着巨大的风险。

例如，2003年百事可乐公司曾经举办过一次摸奖活动，参加者都有机会获得10亿美元大奖。不用说，这10亿美元是一笔巨额支出，所以百事可乐公司一定要想办法分散风险，而这时候选择伯克希尔公司投保就是一条最佳途径。

在这种情况下，伯克希尔公司签下了这笔10亿美元的保单，并且是独立承担所有风险。按照双方协议，如果这笔奖金真的被中奖者抽到，将会分期支付给中奖者，这意味着伯克希尔公司实际承担的风险是2.5亿美元。

最后的结果怎么样呢？这笔10亿美元的奖金并没有被抽中，原来的巨额潜在风险算是有惊无险。但显而易见，如果一旦被抽中，伯克希尔公司就要兑现承诺，而这对伯克希尔公司当年的业绩就会产生大的影响。

巴菲特在伯克希尔公司2006年年报致股东的一封信中说，当年伯克希尔公司的盈利来得顺顺当当，主要原因在于公司“最重要的保险业务在很大程度上靠的是运气。感谢大自然的眷顾，这一年平安无事。2004年和2005年导致我们出现巨大亏损的飓风今年没有出现，我们的巨灾险从亏损变为盈利，而且盈利很多。”

不用说，巴菲特在这轻飘飘的讲话背后，仍然蕴含着对大自然一旦不再“眷顾”所造成巨额损失的担忧。

也正因如此，巴菲特几乎每年都要在伯克希尔公司财务年报中提醒股东“明年的获利可能没有今年好”或者“明年的情形将会变得更糟糕”等等。这一方面是要求大家降低心理预期，以免“希望越大、失望越大”；另一方面，也实在是对伯克希尔公司今后运营过程中会受到一些经营风险而导致业绩下降所感到的担忧。

【巴菲特读年报心得】

巴菲特认为，阅读财务年报时有必要关注该公司在今后运营中可能会遭遇到哪些特别的经营风险和负面影响，以及它们对经营业绩会产生什么样的影响。只有这样，才能更好地衡量该公司的内在价值及波动区间。