谈论对冲基金做空中国，首先要搞清什么是做空、做空都有哪些手段？只有这样，才能更好地看清各种做空迷局。

有关做空的几个概念

为了更好地说明问题，下面把有关做空的几个名词分别解释如下：

做空、空头、看跌

“做空”也叫“空头”、“看跌”、“放空”、“卖空”，是与“做多”、“多头”、“看涨”等相对而言的概念。

所谓“做空”，通俗地说，就是投资者对市场发展前景不看好，认为将来的股票价格会下跌，所以趁现在价格相对较高的时候卖出股票，等将来股票价格下跌到自己的目标价位后再买回来，这样就能从中获取一定的差价收益。

因为一开始投资者的手里并没有股票（期权），手里是“空”的；并且这种市场操盘方式是以首先卖出为基础的，所以称为“做空”。

做空和做多虽然是相反的概念，却不是一成不变的。在某种条件下，做空和做多会相互转化，但这需要时间。正因如此，无论对于做空还是做多的判断，都会落后于实际市场走势。古今中外，各种“股评”就像刻舟求剑的寓言故事一般不切实际，原因就在于此。

做多、多头、看涨

所谓“做多”，通俗地说，就是投资者对市场发展前景比较看好，认为将来的股票（期权）价格会上涨，所以趁现在价格相对较低的时候买进股票，等到将来股票价格上涨到自己的目标价位后抛出，这样就能从中获取一定的差价收益。

正因如此，如果股票价格长期保持上涨势头，那么就把这种股票市场称之为多头市场。多头市场并不是说股票价格只涨不跌，而是大涨小跌、涨多跌少。在这种情况下，每一次股票价格下跌，都是买入的好机会；因为买入这种股票后，将来从价格上涨获利中赚钱的概率很大。

做多方式的基础是首先要买进股票或商品，然后才能谈得上将来卖出。这时候的投资者一开始手里就已经“多”了一笔股票或期权，所以称之为“做多”。

空头仓位

空头仓位是指投资者在股票交易过程中，买入的股票（期权）数量少于卖出的数量，空头数量所占的百分比。这样从总体上看，就表现为投资者在不断地卖出股票（期权），表明他对市场前景比较悲观。

多头仓位的概念与此相反。

空头陷阱

空头陷阱是指空方设置的陷阱。具体地是指：当股票价格或股票指数在高位区域，以高成交量横盘时，突然会下跌到一个新的低位区，造成向下突破的假象，目的是为了引出恐慌性抛盘；而当恐慌性抛盘如期而至时，股价或指数又会迅速回升到原来的密集成交区，并向上突破原来的压力线，使得那些在低点卖出的投资者一脚踏空、叫苦不迭。

多头陷阱的概念与此相反。就是说，多头陷阱是指多方设置的陷阱，具体地是指，当股票价格或指数屡创新高时，迅速突破原来的密集成交区，到达一个新的高点；然后，会突然迅速滑落到原来的密集成交区，并跌破原有支撑点位，目的是要使得那些在高位买入的投资者严重被套。

有关做空的基本诀窍

前面提到，做空就是自己手中没有股票，或者没有这么多股票，却要卖出股票，那么，这时候拿什么来“卖出”呢？实际上，这就需要向券商（经纪人、信托公司、金融机构）借入股票来卖出了。

必须注意的是，这部分向券商借入的股票必须在当天回补，否则等到股市收盘后无法进行交割，就会构成违约交割。

对于向投资者借出股票的经纪人、信托公司、金融机构来说，这种借出行为可以说包赚不赔。一方面，它们会从这种出借中收取利息或保证金；另一方面，这种做法又会使得股票升值，而这种升值本身也是卖空者的一种支出。在这个过程中，它们还会利用各种法律措施来保护自己，尤其是会要求卖空者把收取的价款存入它们的账户，作为抵押。

做空，代表的是市场实际操盘方向，即空方的力量大于多方，而并不是指某一类人，更不是指卖出的人多就是做空。所以，无论做空还是做多，对于投资者来说只能作为一种参考，不能作为自己究竟是做多还是做空的决定因素。

对于做空的投资者来说，做空行为根据不同目的分为以下三类：

投机性卖空

这时候的投资者因为预计股票价格将来要下跌，所以现在卖出股票的目的，是为了在将来价格下跌后买进同样的股票，从而获取价差收益。

不用说，有这种想法的投资者人数多了，就会对股市的下跌形成较大影响。因为投资者出售股票时，实际上意味着这时候整个股市中的股票供应量在放大，这样就会促使股票价格随之下跌。

所以总体来看，这种卖空行为投机性最大。风险大，获利也大。

套期保值性卖空

套期保值一般分为两大类：一是买入套期保值（Long　Hedge），也叫多头套期保值；二是卖出套期保值（Short　Hedge），也叫空头套期保值。

显而易见，这里的卖空行为属于卖出套期保值。投资者卖出股票的目的，主要是为了避免将来股价下跌造成更大的损失，所以希望能通过卖出套期减少亏损、扩大盈利（少亏即盈）。

例如，如果某投资者现在拥有100万元股票组合，并且现在的深证成份指数期货价格为10000点。他预计股市今后3个月内会走下坡路，于是卖出了一张三个月期的深证成份指数期货合约。一段时间过后，假如深证成份指数期货价格下跌到了9000点，而他手中股票的投资组合市值下跌到了88万元，这时候他就会考虑买入一张深证成份指数期货合约来进行平仓。

显而易见，如果他不进行这样的卖空操作，财产损失将会达到100－88=12（万元）；而现在他通过这种做空操作，就可以从期货市场上获取盈利（10000点－9000点）×100元　1/点=10（万元）。两者相抵，最终的实际损失就降低到了只有12－10=2万元。

技术性卖空

技术性卖空又可以分为三种情况：一是以自己持有的股票为基础的卖空，二是以套利为目的的卖空，三是经纪人或证券商的卖空行为。

在这里容易看出，做空和止损的区别是：做空的目的是现在卖出股票后，希望在将来能够以更低的价格重新买回来。这也是一种高抛低吸手法，只不过程序颠倒过来了而已。而止损的目的是，现在卖出该股票就“认赔退出”了，并不想在以后买回来。容易看出，做空比止损更容易被投资者接受，投资者这时候的心态更稳定、行动也会更果断。

技术性做空中的每一种情况，又可以分为若干种不同类型，情况比较复杂，读者在这里只要做简单了解就行。因为归根到底，这些做空行为虽是本书所说的做空中国的操作原理，可是毕竟又不是一回事。

不用说，空头市场的基本操作手法就是卖空。道理很简单，因为这时候的市场趋势是下跌的，所以你手中持有的股票越少越好；手中的股票越少、现金越多，将来才能以更低的价格买回股票，获取价差。

相反，如果你的手中全是股票，或者股票仓位过重，这些股票的实际价值实际上是在不断下降的，出手越晚、亏损越大。也就是说，这时候每一次的价格上涨，实际上都是抛掉手中股票的好机会；即使股票价格一路下跌，也是早抛要比晚抛好。因为这时候的股价下跌“没有最低，只有更低”，甚至会跌到你根本不敢想象的地步。

当然，在实际操作中总会有投资者认为“现在”是底部了，从而买入新的股票或者买入自己原来卖出过的股票，因为谁都不知道真正的底部在哪里。

从根本上看，在整个空头市场行情的下跌过程中，正是因为有许许多多投资者，在原来抛掉自己手中的股票后、又不断地以比自己卖出的价格更低的价格买回来，这样一种“错误操作”，恰好是促使股票价格不断下跌的重要推动力。

做空的风险要比做多大得多

虽然做空、做多都是最常见的证券交易方式，但显而易见，做空的风险要比做多大得多。所以，做空决没有有些人想象的那样“好玩”。

从道理上说，股票的价格上涨空间是无限的，所以对于做多的投资者来说，做多所造成的损失，最多就是买入成本（这时候股票的价格跌到了0，但这种情况是很罕见的）。而对于做空的投资者来说，将来有可能要以“没有极限”的价格进行回补，损失之惨重可见一斑。

例如，历史上最大的轧空案发生在2008年10月末。当时“保时捷”汽车突然宣布获得“大众汽车”31.5%的股票期权、年底前增持超过50%，并且在2009年增持至75%。消息传出后，使得之前大举做空“大众汽车”的空头夺路狂奔，竞相平仓，短短几个交易日内“大众汽车”的股票价格上涨幅度就超过200%，做空者损失惨重　2。

在我国台湾，股市中有一只名叫“昱成建设”的股票，1997年8月时的买入价是每股65元。显而易见，如果投资者进行多头操作，最大的损失也就是这每股65元（股价跌到0）；而实际上，该股票的价格却从每股65元快速上涨到233元，使得当时做空该股票的投资者不得不被迫一连6次追缴保证金，最大的损失相当于成本价的3.58倍　3。

由此可见，做空手法的投机风险很大，所以并不是所有证券交易都允许做空；即使允许做空，往往也会有许多限制。事实上正是从这时候开始，台湾出台了俗称“昱成条款”的条例，在某只股票出现连续飚涨行情时，对该股票的做空交易作出种种严格限制。

从这一点上看，说做空手法是“强者的游戏”一点也不为过。所以做空手法多为基金、对冲基金　4所用，中小投资者最好不要介入。

综上所述，做空和做多都是市场手段，并不存在“邪恶”与“正义”之分，否则就是上纲上线了。资本的本性就是逐利，只要不违法，干什么都行。甚至可以说，做空行为是任何市场不可或缺的一种鞭策力量，它能迫使市场不断增强信息透明度、提高产品质量、减少价格虚高和弄虚作假行为。尤其是在华丽包装背后隐藏着大量的财务造假和内幕勾当时，做空逻辑更显得顺理成章，更能为大众所接受。

只有当做空者一边做空、一边发布貌似中立的分析报告时，才可能和“可耻”沾得上边。

1　这里假设深证成份指数期货合约乘数为100元。

2　范媛：《做空中国概念股组织的“神秘拼图”》，中国经济时报，2011年12月6日。

3　Mr.P：《昱成条款期由来》，台湾财富网，2010年8月23日。

4　对冲基金的概念本书经常要提到。所谓对冲基金（hedge　fund），也叫避险基金或套利基金，是指由金融期货、金融期权等金融衍生工具与金融组织结合后，以高风险投机为手段，以盈利为目的的金融基金。对冲基金通过各种交易手段如卖空、杠杆操作、程序交易、互换交易、套利交易、衍生品种等，来进行对冲、换位、套头、套期，目的是要赚取巨额利润。