投资者的买价决定投资回报率的高低，投资者应该时刻把这个关键因素牢记在心……我从不购买价格并不明显低于企业价值的股票。

——沃伦·巴菲特

【巴菲特投资策略】

巴菲特认为，什么时候能够买入股票，最先应该考虑的主要因素之一是价格。只有合理的股价才能买到物有所值，才能取得合理回报。

所以，他无论购买企业或股票，考虑的首先是股价是否物有所值，永远只做价格明显低于公司内在价值的投资。要做到这一点，他认为最主要的是考虑两条：一是投资报酬率，二是安全边际。

巴菲特早在伯克希尔公司1956年年报致股东的一封信中就说，“如果市场的价格水平被低估，我们的投资头寸将会增加，甚至不排除使用财务杠杆。反之，我们的头寸将会减少，因为价格的上涨将实现利润，同时增加我们投资组合的绝对量。所有上述的言论并不意味着对于市场的分析是我的首要工作，我的主要动机是为了让自己能够随时发现那些可能存在的、被低估的股票。”

根据这一观点，在大家都觉得1956年美国股市下跌得非常厉害时，巴菲特的评判只是“稍有下降”。他的理由是，虽然股价下跌得厉害，可是上市公司的盈利水平下跌得更多，所以投资者对大盘蓝筹股的态度依然过于乐观。他的意思是说，从长期投资角度看，当时的市场价格仍然显得过于昂贵，市场的下跌带来了更多的长线投资机会。

所以能看到他在1957年年报中所述的业绩：1957年道·琼斯工业指数扣除股利分红后实际下跌8.4%，美国没有一家投资基金是盈利的；可是巴菲特1956年成立的3家合伙企业的表现都超越了市场，分别获得6.2%、7.8%、25%的净资产增长率，并且是成立时间越晚越高。为什么？这里就有运气在内。因为随着股市的不断下跌，成立时间越晚搜集到的筹码价格越便宜。但总体上，这3家企业的业绩都已经超出他的预期。

巴菲特认为，股票投资不能不考虑投资报酬率，因此也就不能不考虑买入价格。在将来的股票卖出价格不确定或现在难以确定的情况下，股票投资的升值空间，主要取决于买入价格的高低。买入价格越低，报酬率就可能越高，这是一个简单得不能再简单的道理。

在实际买入股票时，很少有人会通过买入价来计算投资报酬率，因为卖出价格不知道。这时，可以通过另一种方式来计算投资报酬率，那就是“盈利额÷买入价格”——在公司盈利水平一定的前提下，买入价格越高投资报酬率就越低。

巴菲特认为，这里主要应当关注3个要素：一是每年每股的盈利额，二是股票的可预测性，三是股票价格。

他在考虑是否值得投资某只股票时，就是首先找出该股票每年每股的盈利额，把它看作是这只股票的投资报酬率的。

接下来，所谓股票的可预测性，是指这家公司要求经营稳健，无论是管理层还是经营状况都不希望大起大落，目的是为了保证这种投资报酬率扎实、稳定。他认为，只有建立在稳定基础上的报酬率才是可靠的。

至于股票价格，上面已经提到，它直接决定着投资报酬率的高低，当然就更在考虑之列了。例如，某公司上年度的每股盈利是4美元，如果股票买入价是40美元，那么投资报酬率就可以看作是10%；如果股票买入价是50美元，那么相应地，投资报酬率也就下降到了8%。

巴菲特说，他非常敬佩他的朋友比尔·盖茨及其微软公司，并且认为他是当今全球商业界最聪明、最有创意的经理人。不过，虽然比尔·盖茨担任伯克希尔公司董事，巴菲特却从来没有买过微软公司的股票。为什么？巴菲特说，原因在于他无法很踏实地估计微软公司未来的盈利和股价。

巴菲特的一贯做法是，如果某家公司不能很清晰地计算出未来的内在价值，那么也就无法进入巴菲特的信心循环（circle　of　confidence），他就不会投资该股票。

他的投资原则非常明确：投资每一只股票在价格上都要物有所值；哪怕“估计一定会”有丰厚的回报，但如果无法确切地计算回报率高低，也会被他所放弃。

对于股市中经常有人通过历史资料来评估某只股票未来的股价，巴菲特认为，这种方法的最大缺陷在于，脱离了过去的时代背景。如果说，某只股票的价格在历史上的表现具有特定背景，而这种背景将来不复存在，这时候的分析和推断就是没有任何依据的。无疑，建立在这种基础上的股价预测，即使能够得到具体计算结果，也是不可信的。

巴菲特在伯克希尔公司2011年年报致股东的一封信中提到，当年该公司旗下最大的5家非保险企业即伯林顿北方圣太菲铁路公司、伊斯卡工具公司、路博润化学公司、马尔蒙公司、中美能源公司的营业利润均创下历史最好成绩，税前利润合计超过90亿美元。

他的言外之意是说，这就与最近几年来伯克希尔公司趁经济形势低迷尤其是在2008年爆发全球金融危机背景下的低价收购有关。

要知道，这5家企业中有4家是在7年内即2004年以后收购的，在此以前，伯克希尔公司还只拥有这5家企业中的1家即中美能源公司，其税前收益只有区区3.93亿美元。仅仅7年过去后，这个组合的税前盈利就从3.93亿美元急剧增长到90亿美元以上，这样的业绩无疑十分喜人。

【课后点评】

股票买入价格一定要物有所值。不但现在的股价要在理性范围内，将来的股价也要有可靠预期。这一切都是建立在对现金流量、内在价值准确预测基础之上的。如果公司经营和业绩大起大落，就无法进行这种预测。