为什么这次经济泡沫，无论从哪个角度或者指标看，都比过往看起来要大得多呢？这是因为史无前例的低利率及发生疫情之后的货币大放水。大家应该都学过一个价值规律。这个规律讲的是，市场价格围绕价值上下波动。通常大家用市场价格脱离资产基本价值以后的膨胀程度来衡量资产价格泡沫的大小，简单来说，就是资产价格脱离其基本价值以后的膨胀程度。当市场价格偏离价值太多，就会形成所谓的价格泡沫。

我们经常听到的泡沫，通常说的是资产价格泡沫。那么这次的资产价格泡沫，又是怎么产生的呢？在过去很长时间里，全球主要国家为刺激经济，不断降低实际利率，导致贷款的成本持续降低。市场上的参与者在低利率的背景下，会加大投资和资产购买力度，增加对投资和资产的需求。原因也很简单，如果贷款利率是6%，那么产生5%利润的资产或者投资就是亏本买卖。如果把贷款利率降低到3%，那么这些能产生5%利润的资产或者投资瞬间变成香饽饽。

2020年伊始，全球主要央行在维持利率低位的基础上，为了拯救疫情之中的经济，又开始印钞放水。由此带来的后果就是，全球以美国为首的主要资本市场估值，都比正常利率环境下高出不少，被动地产生了泡沫。原因也很简单，不管是利率持续低位还是货币大放水，都会带来更加旺盛的投资需求和更低的投资回报率要求。

在低利率甚至是负利率环境下，整个股票市场的估值大概率都会比正常利率环境下的估值高出不少。同理，在低利率水平的市场环境下，一旦央行开始逐步加息恢复到正常利率，资产价格就会出现下跌。市场会根据利率水平和投资回报，把资产的估值自发调节到合理的位置上去。

比如央行从4%加息到5%，覆盖资金成本需要的投资回报率就会从4%提升至5%。我们换算一下就知道，相应的市场合理估值也会从25倍市盈率下降到20倍。这也是为什么像美联储这样的全球央行，在提高基准利率前，需要和市场充分沟通，避免广大投资者反应过激。